近期，在对zf打击课外教育行业的持续担忧下，中概教育股遭遇了至暗时刻。从二月高点至今， $新东方(EDU)$  腰斩跌了55%， $好未来(TAL)$  膝盖斩跌了67%， $高途(GOTU)$  脚踝斩跌了90%。

近年来，教辅市场蓬勃发展，课外辅导在中国很受欢迎，2016年估计有75%的K12学生参加某种形式的课后班。由于COVID-19大流行，学生转向远程学习，促进了对线上教辅服务的需求。庞大的需求吸引了巨量的资本，各家教育培训机构都疯狂烧钱扩张，贩卖焦虑，无视社会对内卷的担忧，风险一步步积累。

中国的人口增长正在放缓，zf正在进行政策调整，以鼓励夫妇生育更多孩子。人们担心由于人口老龄化，一场迫在眉睫的人口危机即将到来。zf上周宣布，现在将允许夫妇最多拥有三个孩子，这是继2016年从一胎政策改为二胎政策后的一个重大转变。减少强加给家庭的教育成本是中国提高出生率战略的一个重要方面。

在中国试图鼓励更多的人生孩子的时候，引发了人们对抚养孩子成本的担忧。据报道，市场监管总局对15家不同的课外教辅公司处以顶格罚款，指控这些公司从事虚假广告和欺骗性销售行为，以增加收入，罚款总额为3650万元。这些公司被指控夸大教师的资历，以及学生在辅导班后能取得的成绩。一些公司人为地提高价格，只是为了提供促销折扣，以使所提供的产品看起来更有价值。

今年3月，中国禁止像好未来和新东方这样的公司在国有媒体上宣传其服务，禁止对学前儿童进行营利性辅导，并禁止在晚上9点后开设在线教育课程。还有消息称，校园内的私人辅导将被禁止，校外周末辅导和初中以下的 "外国课程 "教学也将被禁止。 路透社称新教育法要到9月1日才会生效，在此之前，关于各种限制的传闻越来越频繁。从现在到9月1日，预计投资者会越来越紧张，担心这些新规定对企业究竟会有多大影响，不确定性是对股价最大的打击。

现在好未来的股价已经跌回到四年前。2017年底好未来股价是29.7美元，今天是30美元。期间好未来的营收从17.25亿美元暴涨至44.96亿美元，涨幅160%。但因为激烈的竞争导致销售费用大增，公司陷入了亏损。

毫无疑问，对于一个高速成长的公司，现在是比四年前更好的买点。市场的担忧是，好未来的成长会不会被监管一刀切断。个人认为不会，课外辅导满足的是家长希望缓解焦虑的精神需求。只要这种需求存在，就会有供给。现在严厉的监管，更像是一种供给侧改革，给烧钱大战画上一个句号。那么，当前好未来和新东方的双寡头格局将可以维持。

过去十年好未来营收复合增长率为45%，如果好未来能回到2017年的净利润水平2亿美元，同时保持45%的增速。毛估估好未来当前的内在价值为43美元，考虑安全边界，合理买入价格为29.36美元。假设十年后好未来的PE为20倍，以当前30美元的价格买入，未来十年的年化收益率约为25%。

综上，笔者认为，好未来依然是一台赚钱机器，只是当前的在线模式导致营销成本上升，利润下降。但只要需求存在，好未来的管理层终将找到合理的成本利润结构，目前正在推广的Online-Merged-Offline (OMO) 线上线下融合模式就是个良好的开局。好未来的未来前景依然值得投资者的期待