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时隔3个多月，沪指在上周再度站上了3600点，并且成交量重回1万亿以上。盘面最明显的现象是外资大幅净买入，单周达到468亿，创下历史新高。而外资的大幅流入也和人民币汇率快速升值同步发生。那么，到底人民币汇率、外资、A股这三者有何关系？

  图1：近期外资净买入A股情况

  外资对A股的影响

  图2：外资净买入与沪指走势

  2016年以来，随着外资大幅流入A股市场，“外资净买入”和沪指走势高度相关。尽管外资长期是买入趋势，但按周度去看，外资净买入量较大的时候，往往股市表现较好。而外资净卖出较大的时候，股市表现较差。这在最近两年尤为明显。

  外资对A股风格的影响

  图3：外资持有沪深300成分股比例

  图4：外资持有中证500成分股比例

  沪深300代表大盘股，中证500代表中小盘股，我们可以明显观察到，今年2月份以来，沪深300成分股被外资抛售，而中证500成分股被外资增持，从近几个月从指数表现来看，中证500指数远强于沪深300。因此，外资对大小盘风格的偏好，会直接影响大小盘风格变化。

  人民币汇率对A股的影响

  图5：2010-2016年人民币汇率与沪指走势

  2015年8月11日之前，人民币一直处于缓慢升值通道中，此时汇率受到管制，无法快速有效反映经济基本面，外资在进出A股也有重重阻碍，因此汇率对A股影响不大。

  图6：2016-2021年人民币汇率与沪指走势

  2016年3月股灾结束后，人民币持续贬值，此时A股开启慢牛行情。也就是说，2016年人民币和股市是负相关。这里可能原因是A股经历了三轮股灾，估值非常有吸引力。

  从2017年开始直到现在，人民币与沪指呈现出了明显的“正相关”。人民币升值的同时，往往沪指也是上涨的。

  “人民币与沪指正相关”，这个结论在最近的4年半时间里是成立的。我们认为有两方面原因，一方面是人民币升值促进外资流入A股，另一方面是人民币升值主要由美元贬值导致（人民币盯住一篮子货币），美元贬值代表美元流动性充裕，利多全球股市。

  人民币汇率对外资的影响

  图7：人民币与外资净买入的关系

  从图中可以观测到，无论是人民币贬值阶段（蓝色），还是升值阶段（橙色），外资都在买入A股。

  但相较而言，蓝色部分外资流入的速度是慢于橙色部分的，也就是说人民币升值阶段，外资流入更快。

  （图中红色部分是MSCI和富时罗素强制配置A股的阶段）

  总结

  1. 随着外资占A股比例越来越高，外资进出对A股的影响也越来越大。外资不但会影响A股走势，还会影响市场风格。

  2.2017年开始，人民币汇率与A股显示出强正相关性。一方面是人民币升值促进外资流入A股，另一方面是人民币升值主要由美元贬值导致（人民币盯住一篮子货币），美元贬值代表美元流动性充裕，利多全球股市。

  3.长期看，外资一直会买入A股，人民币汇率变动只会影响外资买入的速度，人民币升值时外资买入A股速度更快，人民币贬值时外资买入A股速度会变慢，但仍是买入，并不会转为卖出。