前言

电子元件按电信号特征可以分为主动元件与被动元件。被动元件又称为无源器件，是指不影响信号基本特征，仅供信号通过而未对其加以更改的电路元件。从工作特点来看，被动元件不需要电源驱动，其本身也不消耗电能，只需输入信号就可以作出放大、震荡、计算等响应，无需外部激励单元。

根据不同的行业定义，被动器件的所属范围会有所不同，有些情况下，RCL 元件就等价于被动元件。RCL元件包括：电阻（R）、电容（C）、电感（L）。据全球电子元件行业协会ECIA数据，2019年全球被动元件销售约277亿美元，其中电容占比最大，约73.2%，电感第二，约占16.7%，电阻占比较小，约占10%。据世界半导体贸易统计组织（WSTS）预计，在全球数字化需求提升的背景下，2021年全球半导体市场将增长8.4%，达到4694亿美元，有望创下历史新高。

从全球被动元器件市场来看，占据龙头的大多是日韩企业，中国企业仍有很大成长空间。

电阻领域，我们之前分享过大陆片式电阻巨头——风华高科。电容领域，我们分享过薄膜电容之王——法拉电子。电感领域，我们分享过国内电感龙头——顺络电子。今天，我们就一起来回顾一下之前介绍过的这些RCL元件龙头企业。

我们对于每个公司的回顾将会从行业概况、公司介绍、产业上下游、业绩简况、未来发展趋势这几个方面进行。

在正式开始之前，先做一下风险提示：

本文所有内容均是产业研究和公司研究的案例，不构成任何投资建议，不构成任何投资推荐。另外还有三点值得注意：

1、短期价格波动几乎不可预测。但巨大利益驱使下市场上会充斥神预测。

2、再好的生意，如果基本条件发生大的变化，也有失败的风险。

3、估值过高的好公司，随着流动性收紧，如果利润增长没有达到预期，也有可能长期回调。

一、风华高科

1、行业概况：（电阻）

片式固定电阻的地位：随着消费类电子产品的需求不断向小型化、轻量化发展，片式电阻快速地成为了主流电阻产品。目前，片式电阻产量已经占据电阻总产量九成以上。

片式固定电阻的优点：体积小、重量轻、耐潮湿、耐高温、外观尺寸均匀、阻值公差小，可大大节约电路空间成本，使设计更精细化。

片式固定电阻的制造工艺：片式电阻按制造工艺可分为厚膜电阻和薄膜电阻。厚膜是采用丝网印刷将电阻性材料淀积在绝缘基体(例如玻璃或氧化铝陶瓷)上，再烧结形成。薄膜是在真空中采用蒸发和溅射等工艺将电阻性材料淀积在绝缘基体上，采用真空镀膜技术制成。

2、公司介绍：

风华高科于1984年成立，是一家从事高端新型元器件、电子材料、电子专用设备等电子信息基础产品制造的高新技术企业，1996年在深交所挂牌上市。风华高科是我国领先的新型元器件、电子元器件制造装备和电子基础材料的研发、生产、出口基地，是中国电子元器件百强企业。

通过风华高科2020年营业收入构成可以看到，其片式电容器、片式电阻器销售收入占比分别占总营收的30%左右，是公司比较主要的收入来源。FPC线路板销售收入占比14.16%，其他主营业务收入占比25.27%。

3、产业上下游：

片式电阻的上游市场是原材料供应商，其原材料主要包括陶瓷基板、电极浆料、电阻浆料、标记浆料等。其中最重要的材料是陶瓷基板，陶瓷基板目前的供应处于供需不均的状态，由于好板难做，导致陶瓷基板市场陷入“一片难求”的困境。上游材料价格上涨对于电阻领域企业来说也是一项挑战。陶瓷基板的供应目前主要由美国、德国、台湾等大厂主导，国内从事陶瓷基板生产的企业包括中瓷电子、国瓷材料等。

片式电阻的下游市场包括家电领域、电光源领域、通信领域（5G手机、5G基站等）、数码产品、汽车电子等领域。下游市场增长的主要动力来自于移动终端及通信设备需求的增长。而由于下游市场规模的稳健增长，预计终端产品元器件数量的市场需求将持续增加。

4、业绩简况：

从2015-2020年风华高科营业收入及净利润情况可以看出，风华高科在2019年营收和净利润遭遇严重下滑，据官方披露以及相关从业人员解释，主要有几个原因：（1）2018年第3季度，电子元件市场价格和下游需求均达到相对高位，此后便呈一路下降趋势。由于2020年被视为5G商用元年，下游消费电子的更新换代需求在2019年陷入滞缓，导致电子元件供过于求，价格大幅下降。②受贸易战影响，2019年国内电子元件需求出现严重下跌，相关企业业绩也随之大幅下降。

但自2020年疫情爆发以来，受下游测温设备、医疗设备等需求集中爆发的影响，电子元件的销量和价格从整体上看已经走出低迷，风华高科以及电子元器件行业其他厂商陆续上调产品价格。有分析认为，无论是短期内由新冠疫情引发的需求，还是长期由5G产品更新换代拉动的需求，都将带领电子元件在今年迎步入相对景气的周期。

从2015-2020年被动元件生产企业毛利率对比图中可以看出，风华高科的毛利率在同业公司中不占优势。但好在公司主力产品片式电容器与片式电阻器（收入分别占营收的30.36%与29.45%），毛利率较高，从2019年的39.61%与25.46%，增长至44.60%与35.55%，其毛利率从2020年第1季度已出现上升趋势，2020年整体毛利率提升到29.65%。

从研发投入角度来看，通过2020年被动元件生产企业研发人员及研发投入对比表可以看出，风华高科的研发人员占比和研发投入基本都处于业内平均水平，还存在提升空间。

5、未来发展趋势：

受5G建设和应用拉动，固定电阻市场迎来增量空间。应用领域方面，移动终端是固定电阻器最大的应用市场，在全球市场规模总额中的比例达到30%。此外，汽车、家用电器、军工、通信设备、计算机等均为固定电阻器的主要应用市场。未来几年，随着5G 建设的加速，移动终端和通信设备市场的需求将成为拉动固定电阻器市场增长的主要动力。根据中国电子元件行业协会数据，2020-2024 年全球片式固定电阻市场规模预计将由216 亿元增至285 亿元，年均复合增速7.2%。

在行业前景回暖的大背景之下，公司顺势积极扩张产能。2017 年8月，风华高科发布公告称，计划投资3.58 亿元，新增100 亿只/产能片式电阻技改扩产项目，截至2020年披露数据，该项目进度已完成至54.35%。此外，2020年12月，公司拟投资10.12亿元，规划新增280亿只/月片式电阻技改扩产项目，项目预计建设期为20个月。公司公告称，在扩产计划完成后，公司片式电阻产能将增至600亿只/月，公司有望在产能端进入全球前五，成为国际一流的片式电阻制造商。

二、法拉电子：

1、行业概况：（电容）

电容是一种储藏电荷的元件，储藏电荷的单位为C，国际单位是法拉（farad）。薄膜电容，是电容按照电介体分类的其中一种。薄膜电容以塑料薄膜为介质，以金属箔为电极，其主要结构包括：正极、负极、导体（导电用）。区别于其他介质电容，薄膜电容的特质是：耐高压、高稳定性、寿命长、可自愈，这些特质使得其成为新能源汽车直流支撑电容的最佳选择。

2、公司介绍：

公司与1955年成立，并于2002年在上交所上市。公司1967年进入薄膜电容器领域，品牌技术积累深厚。

由下图可知，公司的新能源汽车、光伏发电业务占比逐年提升，逐渐占据公司业务主要地位，而家电、照明等传统业务占比则不断下降。这主要是因为，传统领域薄膜电容器需求呈逐年下降趋势，家电需求增长缓慢，而照明领域的需求也因LED 技术革新及替代率提升而逐渐减少。

3、产业上下游：

薄膜电容产业链上下游较为稳定。产业链上游主要是导线、 金属箔、基膜、外包装树脂等原材料。其中，基膜是薄膜电容用于导电的电介质，薄膜电容的性能会根据电介质的不同而有所不同。因此，基膜是电容产品最重要的上游原料，其成本占电容材料总成本的 60%-70%。

产业链下游可以分为传统行业与新兴行业，其中传统行业主要包括家电、LED 照明、轨道交通等，而新兴行业包括新能源汽车、光伏风电等。伴随着下游传统行业的稳固发展以及新兴行业的快速成长，薄膜电容市场规模呈扩张趋势。

4、业绩简况：

从2002年到2020年，法拉电子的营业收入从2.46亿元增长至18.9亿元，CAGR达到12.0%，净利润从4434万元增长至5.56亿元，CAGR达到15.1%。公司近5年毛利率维持在40%以上，且净利率水平从2002年的17.99%提升至2020年的29.85%。盈利水平较为可观。

与公司盈利水平相适配的是，公司经营现金流持续为正，资产负债率始终保持20%以下，流动比率保持4以上，流动性水平较好。且公司的净资产收益率（ROE）也呈稳步上升趋势。整体来看，公司的发展较为健康和稳定。

5、未来趋势：

（1）   新能源汽车

对于新能源汽车领域，相较于传统汽车，其电路系统的输出功率及电压大幅上升，所以其对相关电子元器件的耐压、耐冲击要求也随之提升。薄膜电容器凭借绝缘阻抗高、耐高压、高稳定性等优点，逐步成为传统的铝电解电容的替代品。

就未来需求而言，根据国际能源署（IEA）在既定政策情形下的预测，到2025年，中国新能源车销量总和将达456万辆，2020-2025年CAGR约为31.47%；到2030年，中国新能源车销量将达900万辆，2025-2030年CAGR约14.56%。随着新能源汽车销量的增长，薄膜电容器市场规模也将随之扩大。

（2）   光伏发电

光伏风电等新能源设备电路对电容提出了耐高压、耐高纹波电流、使用寿命长等一系列高要求。薄膜电容器主要应用在光伏风电设备的DC-Link电容中，吸收光伏逆变器和风电变流器DC-Link端的高脉冲电流，使电压保持在稳定的范围内。薄膜电容器的耐高压性、耐高电流性、无极性、使用寿命长、低ESR等特性，符合光伏风电设备对电容的要求。与电解电容相比，薄膜电容不仅性能优异，并且可以简化电路设计，节约成本。

就未来需求而言，随着“碳中和”理念的深入，各国对新能源的重视程度提高，未来全球电力生产结构将逐渐向可再生能源发展，其中光伏发电将是一项十分值得重视的可再生能源。2020年国内光伏新增装机量达到48.2GW，同比增加60.1%。根据中国光伏行业协会预测，到2030年新增装机量有望达到105GW-130GW。从全球光伏市场来看，未来5年全球光伏市场将进入快速攀升通道，并迎来较长时间的持续发展机遇。虽受疫情影响，2020年全球光伏新增装机量仍达到150-170GW，并且根据中国光伏行业协会预测，2030年新增装机量有望达到310-360GW。

三、顺络电子：

1、行业概况：（电感）

电感是电子元器件中不可或缺的一部分。电感能够将电能以磁性的形式存储，其主要作用是筛选信号、过滤噪声、稳定电流及抑制电磁波干扰（EMI）。电感器可以分为插装电感器、片式电感器两大类，插装电感因体积大、难以大规模生产的特点而逐渐退出应用市场，与之相对应的是，片式电感用量逐渐增加。

2、公司介绍：

顺络电子成立于2000年，并与2007年在深交所上市。公司专业从事各类片式电子元件研发、生产和销售。多年来，公司一直深耕于被动核心元器件领域，已经完成从单一的电感企业向多品类电子元器件研发制造企业的转型。

顺络电子有磁性器件、微波器件、传感及敏感器件、精细陶瓷四大系列产品。其中，磁性器件2020年营收占公司总营收的 73%，而电感是磁性器件的核心产品。顺络电子电感业务在国内排名第一，在全球也位列前十，全球市场占比达6%；射频电感产在全球排名第二，同时也是世界上少数能够生产高端 01005 封装射频电感的企业之一。

有研究机构认为，顺络电子已经进入全球手机精密电感第一梯队，行业规模化应用的技术和产品与村田基本可比，在安卓厂商的份额持续提升，手机01005、设备功率电感、基站低温共烧陶瓷（LTCC）等新产品有望提供更强劲的增长动力。

3、产业上下游：

电感的上游行业是其原材料供应商——各类金属和磁芯供应商。下游是应用终端。下图显示了电感终端应用市场的分布情况：

4、业绩简况：

从公司2007年上市之后，公司业绩一直维持稳健增长的趋势。公司营业总收入从2009年的1.59亿元增长到了2020年的34.77亿元，CAGR达到26.78%；其归母净利润于2020年达到了5.88亿元，CAGR达到19.83%，。

与此同时，公司ROE、毛利率和净利率也保持稳中有升的状态。公司近十年的平均ROE为11.24%、平均销售净利润为17.43%。公司的研发支出从2011年的的0.25亿元提升至2020年的2.44亿元，研发占营收比例也从4.55%提升至7.02%，2020年研发人员1052名，占总员工比例高达17.70%。

5、未来发展趋势：

（1）汽车电子行业

汽车产品对设备配件安全性要求较高，且使用零件较多，往往需要进行长期的可靠性试验来确定供应商，与此同时，汽车公司对于配件供应商的粘性往往也较高。

目前汽车电子的成本占汽车总成本的25%，随着新能源车及智能驾驶的推广，汽车电子在汽车的成本中占有的比重将逐渐增大，因此，汽车电子是未来众多电子类企业的共同努力方向，在这个方向占领优势地位，可以给公司带来巨大的增量市场。

公司目前已向法雷奥与博世供应ABS倒车雷达与变压器产品，未来BMS用的新型变压器与智能产品亦有望起量，公司汽车业务收入2019年达到1.3亿元，已经具备相当程度的规模。

此外，公司拟建设上海基地，配套汽车产品供应，而上海作为全国汽车产业重镇，已逐步汽车产业集群效应。公司预计投资固定资产总额不低于28.5亿元，投资强度不低于每平米4.9万元，预计2022年10月前将达到年销售收入29.6亿元。从公司这样的布局可以看出，汽车电子将是公司未来重点突击的方向。

（2）5G通讯行业

据互联网数据中心（IDC）预计，2021年全球智能机市场涨幅为5.5%，其主要增长将来自中国与新兴市场；到2023年，全球手机出货量将达到15.42亿部，其中5G手机的市场份额将从2019年的0.50%上升至2023年23.90%。从国内情况来看，根据中国信通院数据，2021年1-2月，国内手机出货量6187.9万部（同比+127.5%）；从5G手机来看，2020年国内市场5G手机累计出货量达1.63亿部，占全部手机比例达到52.9%。2021年1-2月，国内5G手机出货量4234.9万部，占全部手机比例达到68.4%。根据顺络电子数据，顺络电子电感产品在5G手机中的用量将比在4G手机中增长30%-50%。

因此，5G手机等智能终端的增长也将成为未来拉动电子元器件产业发展的主要动力之一。

参考资料：

【东吴证券】法拉电子（600563）：薄膜电容龙头，新能源、新基建推动新成长

【新时代证券】顺络：5G时代本土电感王者崛起——顺络电子首次覆盖报告

【未来智库】科技产业研究及2021年下半年投资策略分析

【未来智库】汽车电子行业专题报告：从日本薄膜电容龙头看汽车电子发展机遇

【野村东方证券】从日本薄膜电容龙头看汽车电子部件的机遇

【前瞻产业研究院】2020年全球被动元器件行业市场现状及竞争格局分析 MLCC国产替代潜力巨大

问答：

1、顺络电子01005电感最新产销量情况？

答：目前从公司年度报告及其他公开渠道暂无法获知公司01005电感产品具体的产销情况。据公司董秘回复，公司小型化的高精密电感产品将会根据市场需求继续扩充产能。目前大客户开拓项目进展顺利，后续01005产品伴随应用端配套产品技术水平的提升以及小型化、高精度电感市场需求的扩大，将为公司电感产品打开更大的市场空间。

2、MLCC的报价走势在哪里跟踪?

答：有关电子元器件的价格和相关信息可以在富昌电子（Future Electronics）官网上进行查询。查询结果如图所示。

3、村田等传统被动元件大厂的技术布局方向及战略分析？

答：村田一直以来主张的主要产品战略有：（1）以需求为导向进行产品开发：迅速把握市场需求并推出相应产品；（2）增加单机用量：寻求机会增加每台手机/汽车的村田产品用量；（3）拓展产品组合：活用现有技术或通过并购，把业务范围延伸到核心被动元件的周边领域。 

近年来，村田采取的产品战略包括：（1）CS/ES推动的创新。通过汇集全球各地员工来促进创新，为企业创造新的价值。（2）成为出色的元件制造商。在各业务的目标领域中，将提供价值的形式由元件拓展向解决方案，同时致力成为客户优先选择的制造商。（3）在基础市场以及不断挑战的市场都着眼于未来，强化并获得核心竞争力，同时实现以下内容：①将汽车市场定位为继通信市场之后的基础市场，使其成为收益的中流砥柱；②以长期性观点不断向能源、医疗、医疗保健领域发起挑战；③探求有前途的NEXT NEW。

2017-2018 年，以村田为代表的日系厂商进行了产能调整，逐步退出了 中低端 MLCC 品类的竞争，在车用（电动车化、智能化）、工控等高技术壁垒的高端品类产能加强战略布局，使其在车用领域的提案权/议价权更加强大。

4、法拉电子已经进入了哪些汽车电子的供应链，未来将进入哪些汽车电子的供应链？

5、目前被动元件最新的技术趋势？

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