今年年初，不少朋友都在问所长，要不要去打新冠疫苗？所长的答案都是：打吧。

首先，咱们国家的疫苗，不论灭活还是重组，先不管对病毒是否有效，至少这两种技术的安全性非常好；其次，人家对病毒是真的有效....好了，最关键的一点是，所长一直都在想，健康码迟早会和是否接种疫苗进行捆绑，也许以后去什么场所就分接种疫苗人群以及未接种疫苗人群。

嗯，果然不出所料，现在接种疫苗就已经和健康码捆绑上了...

可以说，这次疫情，让全球人民对疫苗的重视达到一个新的高度，一个十分显而易见的例子，2020年，接种流感疫苗、肺炎疫苗的人群比之前多了好几倍。

而疫苗的研发本就比创新药还要难、门槛还要来得高，即便是CXO，有能力代工疫苗生产和研发的，也没有几家（目前CDMO中，全球仅有药明生物可以代工疫苗生产）。

因此，不论是全球还是国内来看，疫苗都是高度集中的行业，头部几个大玩家的“游戏”而已。

国内疫苗行业早年由于不成熟，还是有不少小企业的，因此，出了不少幺蛾子，于是国家重拳出击，颁布《疫苗管理法》，对疫苗产品研发、生产、流通、 预防接种等多个环节进行全生命周期的监管。

这下子好了，本就是天然寡头垄断的行业，在国家的帮助下，加速出清小企业，未来，国内疫苗的大蛋糕，就只有那几家企业可以分了。

康泰，毫无疑问，就是国内疫苗行业的寡头之一。

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价值事务所

疫苗寡头

前文咱们讲到，比起药物，疫苗的研发难度更高且对安全性、有效性的要求也更高，因此，不论从全球还是国内来讲，疫苗都是头部非常集中的行业，先发优势非常明显。

康泰，可以说是国内历史最悠久的疫苗企业了，1992年成立，最初，就是为了引进莫克的乙肝疫苗生产线而成立的，目前，康泰拥有行业内最丰富的乙肝疫苗产品线，被称为国内乙肝疫苗之王。

目前主要在售三款疫苗，分别是：百白破-Hib四联苗、乙肝疫苗、23价肺炎多糖苗。昨天的文章讲了，四联苗出来后，会逐步完成对百白破三联以及Hib单苗的替代，因此，Hib收入会不断下降，乙肝疫苗由于2020年厂房搬迁，因此只有最后两个月进行了销售，所以，一直都是公司营收扛把子的乙肝在去年营收下滑了90%。

 目前公司在售的大单品里，本就还有不少潜力可以挖。

首先，是23价肺炎疫苗，这款产品于2019年8月获批上市，适用于2岁以上易感人群，在新冠疫情的推动下，公司这款产品去年爆卖，随着外企的赛诺菲、 默沙东基本退出国内市场，23价肺炎疫苗国内仅有成都所、沃森生物、康泰生物三家在售而已，康泰虽然是后来者，但凭借多年积累，2020年的市占率迅速窜到了国内第二。

即便现在，23价肺炎疫苗，都是全球第八大畅销品种，而国内的肺炎疫苗渗透率连10%都不到，远低于发达国家的60%+，因此，23价，还可以畅销好多好多年。

 而剩下的在研厂家中，仅有兰州所、智飞处于临床三期，北京华安的连临床都还没开始，也就是说，即便他们都研发成功上市，国内也仅有五大厂家在销售而已，康泰长期稳住20%的市场份额是半点问题都没有的。

这就是疫苗厂家的好处了，撑死也就五六家企业竞争，而看看仿制药、创新药，动辄几十上百家企业竞争，真叫杀得个你死我活。

也正是市场竞争格局良好，疫苗企业们的二类苗（自费，以防疫为主，自己决定要不要打）毛利率都在90%以上，而且各家的定价基本差不多。

其次，是四联苗，这是康泰的独家品种，所谓的四联苗，也就是百白破+Hib，注射这一种便可以预防四种疾病，之前小孩子们都是分开打百白破和Hib的。

这款产品也是近期公司重点推进的品种，长期来看，是量价齐升的趋势（由于是独家，公司改个先进包装进行了提价处理，其次，四联苗长期看就是对单苗进行替代的）。

而这款产品的竞争格局就更好了，本来康泰就是独家，国内Hib其余联合疫苗的在研厂家仅有一个成都欧林处在三期临床，而且还是三联苗，剩下的几个四联苗，连临床都还没开始，而康泰，都已经在进行五联苗的研究了。

至于乙肝，本就是康泰的强项，20多年一直都在畅销的强势品种，市占率长期稳定，过几年便可以提个价来增加营收，是公司的现金流产品。

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价值事务所

康泰的未来

康泰目前在售的几款大单品中，一个现金流成熟品种，两个未来逐渐上量品种，现有品种有不少潜力可挖不说，公司未来的管线储备更是看头十足。

由上图可知，全球排名前十的重磅疫苗，公司基本都进行了布局，而且在研产品整个梯队推进十分有序，近两年预计将上市四款产品（上图的二倍体狂苗应该在明年年中上市），本就有六款疫苗上市销售，叠加这四种，公司就会成为国内自研疫苗在售最多的厂家，没有之一。

如果将康泰的管线与智飞、沃森、万泰进行一个对比，那没得说，康泰的管线就是最好的。

智飞的后续管线梯队安排较好，基本以传染病为主，不过和康泰比还是弱了些，不过智飞的优势在于代理和销售；而沃森，除了目前在售的13价、23价肺炎，即将上市的2价HPV，后续面临较长时间断档的窘境（详情见下图），康希诺虽然管线是最好的，研发能力堪称最强的，但康希诺的管线除了临床一期就是临床前，5年内除了新冠疫苗都不太可能有别的产品上市。

因此，就研发管线而言，康泰的管线优势挺强的，和智飞相比，康泰吃亏就吃亏在营销上（智飞商业变现能力全行业公认最强，不然默沙东也不会一直让智飞代理），近些年来，康泰也在积极的组建营销团队，目前已经有销售人员近1500人，在13价肺炎、二倍体狂苗陆续上市后，公司的营销人员应该能达到2500-3000人，跻身疫苗营销第一梯队。

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价值事务所

写在最后

新冠的爆发，让人们深刻意识到了疫苗的重要性，也是新冠的爆发，倒推疫苗行业进行技术升级，尤其是mRNA技术的出现，使得疫苗从现有的疾病预防可以往未来治疗肿瘤等领域转型。

可以说，疫苗的市场空间由于大家的重视和新技术的诞生实现了长久的扩容。

而由于疫苗行业的独特性，使得行业集中度非常高，康泰，作为国内最老的一批疫苗龙头，拥有最强大的研发管线，目前在积极弥补营销弱势，未来真真是值得期待。

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