下面说一下三聚环保。三聚环保昨天公告了针对深交所问询函的答复，我昨天粗粗扫了一眼觉得并不是很满意，不过还是提供了一些信息。

首先说应收款。

这次深交所要求披露的是前十大应收客户，而年报里只披露了五个。这10个客户的应收总额为35.8亿元。

而公司2020年年报中披露的应收账款的账面价值为69亿元。

一季度转让了子公司之后我印象中减少了3亿。另外巨涛还有7.2亿。

另外还有一部分应收是炭基肥的：

这里面应收款还有10亿。我们把其中的重复项去掉，这次回复函里大约已经覆盖了53亿元左右，还有大约16亿元的应收款不在此列。不过这16亿中还包括了传统的催化剂净化剂业务，这个业务的应收规模我之前给大家估算过，大约在10亿元左右。也因此还剩下大约6亿元的规模。催化剂净化剂的应收账期比较短，计提并不多。

这里面应收计提了大概有12.5亿到13亿元，而公司一共计提了17.3亿元。也就是在其余的16亿中计提了大概5亿元，如果我们假定催化剂净化剂的计提是1亿，那就相当于在6亿元中计提了4亿元。

先说这个计提是否充分。

应收前5项，应该都是可以收回的。所以计提的5.7亿元后面应该还会转回来。第六项，公司已经说明了全额计提了，我觉得基本没戏了。

第7和第9两项，应该也可以收回，可转回大约1.37亿。

在炭基肥这一项里，金额2亿的差不多是建了2套5万吨，1亿出头的是建了5万吨，6000多万的是后面建设的5万吨。所以我觉得你按每套6500万回收的概率更大一些。这里一共13套，合计大约8.5亿元。回款了3.6亿，剩余能回的估计也就5亿左右了。所以这10亿应收款计提2.6亿不够，应该还要继续计提2.5亿左右。

这样算下来，这13亿的应收款大约能转回来4.5亿左右，大约占了1/3。催化剂净化剂中计提的1亿是可以回收的，而在6亿应收中已经计提了4亿，如果假设全部坏账，那么需要再计提2亿。而如果假设坏账真达到了2/3，那就是不增不减。反之如果坏账率保持在大约1/3，就能转回来2亿。

所以说，三聚环保当前的应收计提已经比较充分了，即便短期内还有计提，长期来看都会回来的。

其他应收款、预付款之类的不细说了。

这里我提一下预付款的事。

三聚环保之前搞贸易增值，就是预付款给一帮烂公司，然后靠产品差价赚点小钱，其本质上是三聚对这些烂公司提供的供应链融资，融资利率就是每次贸易赚的那点差价。三聚环保当年搞的风生水起，以为自己赚到了。最后赚到了利息，亏了本金。这次在答复函里提到的几个计提，应该就有这些。但我觉得部分公司计提的还是不够，有部分钱大概率是拿不回来了。不过针对山东宝舜的钱，可以通过债转股或者其他方式回来。所以这些计提总体来说应该是充分的。

再说一下炭基肥。

无论公司说的再怎么天花乱坠，炭基肥项目的盈利迟迟也没见落地，公司自己也提到农业项目推广较慢，基本坐实了这块短期内不会有发展，甚至有可能出售。当然刘雷总在股东会上提到了与中石化在生物质炭气化上的一些合作，听听即可。我觉得很不靠谱。

不仅是炭基肥业务的推广不靠谱，连着之前的炭基肥项目也是一块雷区，坏账计提的大户。未来期望于坏账计提少一点比较靠谱，指望成为盈利资产是有点难了。

再说贸易增值。

前面提到了，贸易增值就是当年林科贪心不足的后遗症。不过三聚环保将生物质柴油的贸易也算在里面。答复函里提到的毛利润率是10%，和我们之前的估算大体相当。

今晚三聚环保同时公告了对三聚香港的增资，采取的是现金和债转股两种方式。通过增资增强三聚香港的资本实力，有助于三聚在生物质柴油国际贸易上开展更多的业务。

估计很多人不会注意到这一点。事实上随着山东宝舜及山东海右的投产，生物柴油贸易的规模相比之前有很大的扩张。公司在公告里也说明了，注资有助于三聚香港的原材料采购及生物柴油的销售。

再说生物质柴油。

公司提到的生物质柴油的利润计算大家看看即可，因为里面有一系列的假设。里面提到一个数字很有意思，即全球生物柴油生茶凉约为0.95亿吨，而二代生物柴油仅有570万吨。

这个生物燃料包括了生物乙醇等，并不仅仅是生物柴油，单单生物柴油大约为4000万吨，而二代生物柴油占的比重还并不算大。

针对广西北海的生物柴油项目，公司称还有一定的不确定性。什么意思呢？公司当下着急是山东海右的投产，山东海右投产之后是黑龙江龙油悬浮床的投产。示范项目投产之后，公司才会比较准确地估算出最为经济的产业路线，进而决定广西北海的工艺路线。所以说公司认为有一定的不确定性。

从规模经济的角度来说，其实建设多个基地并不好。即便是生物质柴油也应该集中建设，因为你的原材料及产品主要走海上。集中在一起，公共设施可以公用，可以节约不少的成本。看看现在的大型炼化基地动辄5000万吨。三聚环保一个基地搞500万吨不香吗？干嘛非要分散到几个基地去呢？

所以对北海项目未来如何，其实也不必过分纠结。公司当前在朝着健康的方向发展，一旦条件成熟肯定是要选择最快的方式发展的，国资比我们还要心急。

公司确定要反转了，虽然这句话我说了好多遍了，虽然每次说完项目又拖了。但拖归拖，总体还是一直向前推进的。从去年9月盼着投产，一直拖到10月11月12月，再到1月2月3月。3月开车之后又是停车检修，现在眼看5月过完到六月了。只有身在其中才会知道过程有多么煎熬。

不过我相信最终收获之后，很多人会有宝贵的体验，即在种下希望之后，等待也是一种投资，某种意义上来说是更有价值的投资。

与君共勉