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摘要：

5月中旬以来黑色系波动剧烈，经过持续单边下行后市场情绪近期逐步回暖，从上周末起黑色系出现超跌反弹，估值得以修复。铁矿由于自身金融属性较强，价格弹性较大，本轮反弹更为凌厉。同时近期唐山地区适当放松炼铁环节管控的消息使得钢厂减产预期淡化，市场交易铁矿需求端改善的逻辑，进一步助推铁矿价格，盘面钢厂利润被明显压缩。但对6月铁矿反弹高点暂不宜过分乐观。从供需结构和钢厂利润的角度来看铁矿价格暂不具备开启新一轮趋势性上涨的条件。铁矿自身矛盾近期有望得到缓解，短期价格走势将跟随成材波动，本轮超跌反弹已趋于尾声，后续将逐步转入盘整。操作上，当前时点不建议追高，暂以观望为主。静待进入7月后高基差修复可能带来的趋势性机会。

一．黑色系近期大幅波动，铁矿价格超跌后反弹

自5月12日以来，黑色系开启集体下跌，本轮调整幅度较为剧烈，短期累计跌幅明显，成材和铁矿价格下调幅度均超过20%，盘面短期进入技术性熊市。铁矿主力合约从前期高点的累计下跌幅度超过25%，一度下破千元整数关口。普氏指数从前期高点233美金一度下跌至的187.65美金，现货价格的本轮调整也较为剧烈。黑色系本轮下跌主要由成材引发，成材价格的大幅回调引发长流程钢厂利润空间的快速收缩，进而对炉料端铁矿价格形成负反馈。铁矿由于自身金融属性较强，且价格弹性较大，本轮下调中跌幅更为明显。但随着市场恐慌情绪的逐步平复，黑色系自身估值重回合理区间，铁矿盘面在上周末依托下方半年线展开反弹。今日主力合约遇阻上方20日均线，收出上影线，上行动能出现衰竭，本轮反弹临近尾声。从供需和钢厂利润的角度来看，铁矿短期矛盾不突出，较难形成趋势性走势，近期走势将跟随成材波动，逐步趋于盘整。

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二．成材消费转淡，价格短期承压

5月下旬开始，国内终端用钢需求逐步转弱，开始表现出一定的淡季特征。成材表需出现回落，成材厂库开始出现累库，临近月末成材社库去库速度出现明显放缓。考虑到4月地产新开工数据的大幅下滑，建材后续需求将较为低迷，今年终端用钢需求较难出现淡季不淡的局面。进入6月后，成材消费将进一步转淡。同时近期唐山地区下调钢企减排比例，粗钢减产压力短期有望得到缓解，成材将逐步进入累库模式。下游对成材价格上涨的接受程度下降，整个黑色板块难有新增利润。



三．长流程钢厂利润空间难有明显改善，对炉料端无法形成正反馈

成材进入6月后将逐步开启累库模式，对下游议价能力减弱，无法像前期通过挤压下游利润的方式改善自身利润水平。经过近期的持续压缩后，当前钢厂利润水平已回落至低位水平，部分钢种已处于盈亏平衡点附近。作为铁矿石价格的根本驱动，当前钢厂的利润水平下无法支撑铁矿价格开启新一轮趋势性上涨。唐山地区炼铁环节管控的放松会在一定程度上使得产业链内利润从成材向炉料端传导。但由于钢厂利润水平偏低，对炉料端让渡利润的空间有限且较难持续，铁矿与成材价格走势短期分化后将逐步趋同，转入盘整。



四、铁矿自身供需逐步宽松，品种间结构性矛盾将逐步缓解

需求方面，近期成材价格的大幅回落并未对长流程钢厂的开工积极性造成明显影响。日均铁水产量和高炉炼铁产能利用率近期仍缓步回升。当前日均铁水产量已回升至243万吨以上，临近前期高点，高炉炼铁产能利用率也升至91%上方的绝对高位水平，铁矿石需求端短期进一步提升空间有限。海外需求近期也出现见顶的迹象，主要体现在澳矿发运至我国的比例出现回升，而发运至日韩的比例出现下降。另一方面，铁矿供给端开始显露出旺季特征，澳巴矿发运节奏近期出现明显加快，尤其是巴西矿的周度发运量创出了年初以来的最高值，将极大改善当前高品资源偏紧的局面。6月是海外矿山冲财报的重要节点，外矿的发运节奏将进一步加快。随着到港量的逐步回升，铁矿港口库存有望再度开启累库模式，库存总量矛盾将得以缓解。随着钢厂利润空间大幅回调，其对高品矿的追逐热情减弱，采购逐步转向低品矿，尤其是低铝的杨迪粉，近期备受青睐，溢价逐步走强。考虑到巴西矿的发运节奏将进一步加快，高品卡粉的到港将逐步改善，当前铁矿的品种间结构性矛盾有望逐步得到缓解。



五、后市展望与操作建议

铁矿从上周五开始的本轮反弹一方面是受黑色系整体情绪以及估值修复的驱动，另一方面受周初唐山市适当放松炼铁环节管控消息的提振。但从其自身供需结构以及钢厂利润空间来看，铁矿价格短期缺乏明显的上行驱动。本轮反弹当前已趋近尾声，主力合约在20日均线附近处受到压制，表现出冲高回落的迹象。6月铁矿市场缺乏主要矛盾，价格将跟随成材波动。值得注意的是，当前盘面仍贴水现货较为明显，进入7月应关注可能展开的基差修复行情。中期来看，成材需求仍具韧性，且当前粗钢压产预期犹在，钢厂的利润空间在三季度仍好于往年同期，对矿价仍有较强的支撑力度。I2109合约基差的修复路径仍有可能以盘面价格上涨的方式来实现。对于钢厂来说，当前可逐步尝试在盘面进行买入套期保值的操作。



 

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