敏行一号：医药还有什么可以投？——敏行阿杏一号5月报

阿杏投资：范建平

一.业绩表现

业绩表现

       敏行阿杏一号私募证券投资基金（以下简称“敏行阿杏一号”）成立于2019年7月18日，业绩可直接查阅  $敏行阿杏一号基金(P000815)$    

二.医药投资思路梳理

 如何看待现在的估值逻辑？（2021-5-30）

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      这里面涵盖近期我对估值办法的一些思考。

      现在医疗、电动车，特别是科创板中的医疗器械和锂电公司都疯狂了。宁德时代已经破万亿，如果市场接受这种估值，那么无疑会为二三线锂电池公司打开空间，对应的各个上游公司也会很大的市值提高空间。

继续讲一下未来医药分析的框架的，根据卖方的判断，按照景气周期来分主要有以下四种机会：

1.未来3-5年最为景气的行业医疗服务、医疗消费。

        医疗服务主要是包括牙科、眼科、肿瘤、医美、康复医院。医疗消费的则要选择消费升级的品种，不能是托底的品种，满足保障性需求很难做大。基本集中于眼科、牙科、医美还有部分小孩的消费等，那么医疗消费层最好是面对小孩、女性、青壮年（不考虑重合）。

2.未来1-3年最为景气的行业医药外包服务。

      医药外包服务分为临床前，大临床，CMO&CDMO。根据卖方的测算未来增速最快的CDMO，像药明康德原来CDMO占比30%，今年一季度收入是翻倍增长。当然现在做临床前综合类的公司，也在延伸，向端对端的服务方向挺进。

       除了CDMO外，大临床门槛看似不高，但是难道不在临床试验事情本身，而在于你的规模小的时候可以发展得很快，大一点就会面临成长的烦恼。感觉大临床的难度和壁垒在管理规模的量级，管理的艺术在这里发挥的作用就会越来越大。

         另外还有一块，投入的人力物力少，但是回报千差万别，那就是投资业务。如何看待投资业务，如何看待大临床等业务给CRO企业的赋能。泰格对未来3年投资收益非常乐观。他不是线性的，稳定性非常差，投资业务该怎么估值又是摆着投资者面前的一道难题。

         CXO实质还是中国的工程师红利，工程师红利到头或者管理人员规模达到极限就会是医药外包行业杀估值的原因，这个时点一定会到来，何时到来，则是投资人需要不断跟踪的东西。这张表还是各大CRO公司员工数量表，未来康德的人数可以达到多少？

3. 1年内最为景气的行业：疫苗。

2020年中国整个疫苗行业大概是300-400亿。那么今年一个季度科兴的净利润就是98亿收入预计接近200亿。不管你喜欢与否，新冠疫苗切切实实影响着整个疫苗产业链的估值。而且新冠疫苗的接种，对部分二类苗的接种也产生影响，还有就是对除了新冠疫苗外的疫苗审批也产生了影响。

新冠疫苗这一次有出海，未来能否可以将一部分其他的疫苗输出到国外？

除了新冠疫苗外，同时应该要观察到，一些地区将诸如二类苗的2价HPV，13家肺炎疫苗进行免费接种。

4.阶段性的机会：部分biotech和小的器械类公司

上市的器械类除了迈瑞和微创具备平台类公司的特征，其他的几乎都是小而美的公司。集采是悬在头上的一把剑，一旦做大，又是医保产品，那么会容易面临天花板的困扰。这样的阶段性的机会可以不断做接力赛，收益率也会爆好，这种情况不能做时间的朋友。Biotech的公司大体和器械类相仿。记住，这个时候不要做时间的朋友。

个人回避的细分行业

一.连锁药房

       连锁药房还算业绩稳健的细分行业，主要逻辑是处方外流，集中度提升。他们现在面临的困境是增长放缓，回报率变低后，还会受到一部分互联网药房的影响。互联网无法替代线下药房这是肯定的，线下药房也不会坐以待毙，只是这种变化是渐进式。连锁药房在边际变差时，估值的压力越来越大。

二.IVD

       IVD上市的企业差不多能占到上市药企的一半，ivd是器械里面最大的细分，DRGs这道门槛怎么过，而且这些公司估值并不低。

持仓策略

       医药未来重点仍然是放在不受集采影响的成长赛道上。仓位从重到轻依次为医药、免税和新能源