原材料涨价对需求的抑制作用显现

2021年5月PMI数据的点评

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文?财信研究院 宏观团队

李沫

核心观点?

季节性因素叠加原材料涨价抑制中下游企业增产意愿，5月份制造业PMI出现回落，但疫苗接种提速下国内需求修复加快、企业利润改善支撑整体生产，制造业PMI仅回落0.1个百分点，稳定扩张势头未变。

一、供给回升需求放缓。企业盈利改善，制造业生产稳中有升，但海外主要经济体产能利用率提高导致供给修复，加上原材料涨价国内中下游企业接单意愿减弱，企业需求端放缓，尤其是出口订单再度落入收缩区间。

二、原材料涨价冲击致小型企业重返收缩区间。受原材料涨价影响，中下游企业利润空间受到挤压，小型企业PMI再次跌至荣枯线下方，是制造业PMI的主要拖累项。

三、预计5月PPI再创年内新高。铜、铁矿石等大宗商品涨价，5月原材料和出厂价格指数均创新高，预计5月份PPI增长8.6%左右，进入全年顶部运行区间。

四、企业继续补库存。原材料库存和产成品库存双降，但前者持续高于后者，工业企业仍在主动补库存。

五、服务业重启势头未变，建筑业景气度重返高景气区间。5月服务业PMI微降0.1个百分点，但高于2015-2020年同期均值1.4个百分点，稳步恢复势头未变；受专项债发行提速和房地产韧性仍存影响，5月建筑业指数提高至60.1%，重返高景气区间，且需求和预期指标均向好，显示建筑业高景气度有望延续。

事件：2021年5月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为51.0%，较上月回落0.1个百分点；中国非制造业商务活动指数为55.2%，较上月提高0.3个百分点；综合PMI产出指数为54.2%，较上月提高0.4个百分点。

正文

一、制造业延续稳定扩张势头，涨价效应致小型企业重返收缩区间

季节性因素叠加原材料涨价抑制中下游企业增产意愿，5月制造业PMI较上月回落0.1个百分点至51.0%，但疫苗接种提速下国内需求修复加快、企业利润持续改善支撑整体生产，5月PMI波动幅度较小，连续15个月高于临界值，稳定扩张势头未变。

小型企业PMI降至收缩区间是主要拖累。5月份大型、中型企业PMI分别录得51.8%和51.1%，高于上月0.1和0.8个百分点；但小型企业PMI录得48.8%，低于上月2.0个百分点，小型企业PMI再次降至收缩区间（见图2），主要原因在于原材料涨价效应下，小型企业难以转嫁成本，利润空间受到挤压下其生产经营意愿出现回落。

预计二季度制造业将继续恢复，PMI指数大概率在51%上下波动。往后看，随着疫情影响受控、疫苗接种范围扩大，二季度国内需求将加快向消费端转移，海外需求也将迎来快速修复期，二季度制造业大概率继续向上修复。但海外供需缺口弥合下出口需求边际回落，加之输入性通胀压力持续存在，对中下游制造业利润形成挤占，制造业PMI大概率在51%附近波动。

二、供给回升需求放缓，供需缺口再度扩大

从供给指标看，制造业生产稳中有升。5月生产指数为52.7%，较上月提高0.5个百分点，生产扩张提速（见图3），主要原因在于企业利润持续改善，企业生产意愿有所提升。

从需求指标看，出口订单减少是需求扩张放缓主因。5月新订单指数较上月回落0.7个百分点至51.3%，制造业需求扩张势头放缓。主要原因在于受海外产能恢复和原材料涨价下企业接受新增订单意愿回落，国内出口相关产业链和出口订单均受到一定冲击，如新出口指数较上月回落2.1个百分点至48.3%，对国内总需求的作用由拉动转为拖累（见图4）。

从供需指标看，供需缺口再度扩大。受5月制造业生产指标回升，但需求指标回落影响，制造业“生产和新订单指数差”较上月提高1.2个百分点至1.4%，供需缺口再度扩大（见图5），显示出原材料涨价对需求的抑制作用较强，国内供需互动的平衡性有所减弱。往后看，在国内系列稳定大宗商品价格措施的影响下，大宗商品价格大概率进入顶部区间，但拉长的需求周期和受限的供给能力或导致大宗商品价格在高位震荡的时间偏长，经济修复的平衡性仍需政策再帮一把。

三、预计5月PPI约增长8.6%；企业仍在主动补库存

从价格指标看，预计5月PPI约增长8.6%。受铜、铁矿石等主要产品价格上涨较多影响，5月PMI原材料购进价格和出厂价格指数分别为72.8%和60.6%，高于上月5.9和3.3个百分点，创下2011年以来新高点，价格上行压力持续提升，中下游企业成本压力较为严峻。原材料购进价格指数高位提升，预示5月工业生产者价格指数PPI环比上涨压力较大（见图6），预计5月PPI同比增长8.6%左右，进入全年顶部运行区间。

从库存指标看，企业仍在主动补库存。5月份原材料库存和产成品库存指数分别为47.7%和46.5%，分别较上月下降0.6和下降0.3个百分点（见图7）。企业原材料库存和产成品库存同时下降，但前者持续高于后者，企业补库存趋势放缓，但仍在主动补库存：一是企业利润持续改善和国内需求修复加快带动下，企业生产活动加快，原材料库存有所消耗；二是国内外需求共振复苏下，企业产成品销售加快，产成品库存出现下降；三是原材料涨价，中下游企业接订单意愿有所减弱，产成品库存下降速度慢于原材料库存。

四、服务业重启势头未变，建筑业PMI重返高景气区间

5月非制造业商务活动指数为55.2%，高于上月0.3个百分点（见图8）。分行业看：

服务业恢复势头较为稳定。5月服务业PM为54.3%，虽较上月回落0.1个百分点，但仍高于2015-2020年同期均值1.4个百分点，服务业恢复势头较为稳定（见图8）。分行业看，生活性服务业是服务业恢复主力，如在疫苗接种提速和五一消费假期带动下，前期受疫情冲击较大的住宿、餐饮、交通等行业恢复明显加快，服务业重启提速。往后看，二季度将是国内服务业加快重启期，服务业高景气度料将延续。

建筑业PMI重返高景气区间。5月建筑业指数提高2.7个百分点至60.1%（见图8），重回高景气区间。其中，在专项债发行提速和房地产韧性仍存的情况下，建筑业新订单指数较上月提高1.4个百分点至53.8%，建筑业业务预期指数也提高0.9个百分点至65.7%，建筑业PMI扩张速度有所提高。

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