藏拙的上市公司少见；因为上市公司就像小姑娘，忍不住将自己打扮的漂漂亮亮的。

科技是未来，也是故事；所以，每家上市公司都会说自己的科技含量特别高，重研发。

可数字自己会说话。

1、片仔癀不搞研发

关注片仔癀，是因为财务面亮眼。

高毛利，高净利，高净资产收益率，低负债，低资本支出，现金流健康，财报干净稳健。

且肝病天花板极高，公司业绩增长稳健。

唯独一点；片仔癀始终在吃老本，且没有创新意愿。

（1）数字写在脸上，片仔癀从不想搞研发。

销售费用是研发费用的6倍，且逐年销售费用增高。

尽管年报中宣扬坚持研发，高调宣扬科技实力。

百年秘方，实则配置百年不变。

（2）片仔癀正在寻找新的业绩增长曲线，通过收购横向扩张，进军牙膏，日化品，化妆品市场。

可参考白药模式：云南白药真的具备投资价值？

依托百年老字号的品牌价值，进军牙膏，日化，化妆品，此类主要依靠销售而非研发的产品。

2、真相尽在一张图

作为一家药企，片仔癀为什么不专注研发？为什么要进军牙膏等日化行业？

多读年报，掌握足够多的信息，逻辑就在眼前，真相只有一个。

不是片仔癀为什么这么做，而是只能这么做。 

产品线单一，主要利润来源依赖片仔癀肝病用药。

肝病用药占营收比例39%，毛利率高达82%；

尽管其他医药占营收比例高达44%，可毛利率太低，仅有8.8%；这种毛利主要赚吆喝，对于净利润的贡献微乎其微。

所以，从片仔癀肝病用药推演，逻辑清晰，如下：

3、主药问题

（1）原材料不可控

片仔癀的肝病用药号称“药中茅台”，主因是原料稀缺；主要成分为牛黄、麝香、三七、蛇胆。

其中麝香是一级保护动物，受到保护，政府严格限制麝香采购，稀有珍贵。

这也导致片仔癀有类似茅台特征，供不应求，饥饿营销，提价速度高于茅台。

可片仔癀成不了茅台，因为茅台将原材料牢牢把握在自己手中，片仔癀做不到。

曾经片仔癀的安宫牛黄丸用料中包含犀角，而犀角早已被禁止使用。

（2）配方问题

尽管片仔癀自养麝，且联馨药业可以成产人工麝香，据说效果与天然麝香相近。

真是疗效不知，缺乏权威认证，而人工麝香于 2005 年被定为机密级国家秘密技术。

如同片仔癀与诸多中药的说明书，不良反应，尚不明确。

也如同白药与片仔癀配方为国家绝密配方。

认证苍白，无需质疑，就是好用。

医药是科学，科学是可证伪，可验证，开放交流；

就连“双十”研发出的创新药，都会公布配方......

可绝密配方这事，底气何来？

医药这块，要承认洋人是严谨的：

不良反应尚不明确，是中药能做的事。

稍微有点科学精神，不良反应尚不明确的的药你敢吃么？

哪天单写一篇，说说哪些药可以吃，哪些药不能吃。

中药面对创新药，处境堪忧。

（3）数据下滑

片仔癀肝药作为主要净利来源，营收增速从17年36%，下滑至20年16%。

毛利率从16年88%，下滑至20年82%。

（4）片仔癀产品单一，同样是改变经营格局的重要动力。

4、只能这样做

因为片仔癀的产品单一，且已经突显出的问题；只能改变经营格局，寻找第二增长曲线，白药的成功就是很好的鉴别方式。

依靠老字号大品牌，牙膏成功突围，以此为基础，继续进军轻研发重销售的日化品类。

不然还能搞创新药么？做不了。

（1）已经拥有国家绝密配方的招牌，舍掉这块价值？什么是绝密，不公开就是绝密，公开就不是绝密。

（2）没有创新药储备，没有创新梯队，如何做创新药？而真正的创新药要通过FDA认证，时间长，花钱多，来钱慢。

（3）做创新药，是根本战略转型，舍弃绝密配方招牌，与创新药企在同一环境下厮杀，打不过，也不想去打。

（4）在自己绝密配方的赛道中，打着国家绝密配方招牌收购，该品牌力量还可以继续孵化日化品；不聊认证，聊的是绝密配片。

（5）国资委控股，大力改革阻力极大；管理层拿钱干活，稳字第一，缺少动力。

5、结语

简言之，片仔癀没有创新力，绝非创新药企，随着走白药的路，越来越不像药企。

最大的护城河是国家绝密配方这块招牌，随着教育与科学精神提高，也是神秘中药与科学西药之争。

完全可以拿来云南白药的结尾，给片仔癀。

如果一家药企不做医药研发，还有未来么？