经过跟从业者的交流，继续梳理和订正浮法玻璃的行业属性。

一、行业周期

1.永不停歇的生产线

玻璃产线在生产中不能停产，每一次停产成本非常高，浮法玻璃产线点火之后，需要连续运转到8到10年，之后才进入冷修状态，冷修的费用差不多属于原来的玻璃融化的高温部分推倒重来。

从生产上看，玻璃的周期和产能是能够比较好预测的，玻璃的产能波动周期，就是设备停产周期和冷修周期，周期长且具备较大的投资价值。

2.玻璃的主要使用场景在建筑行业，其次是光伏行业和汽车行业，建筑行业的使用占比达到75%以上。

而建筑企业施工一般是建筑公司按照项目部实施，也就是说每个项目都是一次需求，供货的量不一致，而且按需供货，属于一种b  to  c的商业模式，建材玻璃企业现金流非常好。而旗滨集团节能玻璃属于该类型，玻璃原片虽然大宗供应，但是下游的现金流没问题，旗滨集团自然收款也没问题。

3.库存贬值较小

 库存玻璃大概能存放半年左右，这个是业内人士告诉我的，原来以为没有成本，再次订正。库存如果销售困难，产线不停，那么如果存储半年以上，玻璃可以回炉再造，增加设备和人工成本。

因为炉子不能停，生产不生产，这些费用都要支出，实际上也算不上额外成本。

4.行业高耗能，属于国家重点监控和淘汰产业

浮法玻璃前些年亏损严重，产能释放过快。目前属于国家的产能置换行业，也就是说只能通过产能置换，不能新建，置换产能越置换越少。

《国务院关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》（国发〔2013〕41 号）公布，明确规定：“各地方、各部门不得以任何名义、任何方式 核准、备案产能严重过剩行业新增产能项目”，确有必要建设的新项目，必须按照等量或减量的原则制定产能置换方案。

2018 年工信部进一步发布《关于印发钢铁水泥玻璃行业产能置换 实施办法的通知》规定，位于国家规定的环境敏感区的平板玻璃建设项目，需置换淘汰的产能数量按不低于建设项目的 1.25 倍 予以核定，其他地区实施等量置换。（降低20%产能）

而用于光伏的超白玻璃，是可以增加产能的，但是因为利润率和价格的问题，率先进入行业的公司，已经在有意识降低售价，打击后来者。

5.属于规模优势行业，规模越大，成本越低。

生产制造类企业，规模越大，成本越低，这是行业普遍情况。

目前旗滨集团的浮法玻璃产线26条，是最大的玻璃原片生产商。

6.原片玻璃的生产对成本极度敏感，对于销售市场极度依赖。

原料的量比较大， 出货量也大，玻璃厂对于选址，对于资源情况，对于销售客户都是有较大的依赖。

这一行因为是自由竞争，对于成本也极度敏感，只有专业人士才能比较详细去做好项目建设的科学决策。

二、旗滨集团的运营状况探究

1.公司财务状况

作为大家眼里的周期行业，我们看企业整个一轮周期表现。

因为20年和12年基本都在周期的相对中部位置，可以视为一轮周期，不再考虑价格变动因素对利润和营业额影响。

财报上面表现比较明显，公司的营业收入一直在增加，年化增长并不快，从12年开始算，年化营业收入增长20%。

净利润从1.97亿元，增长到20年的18.25亿元，净利润差不多增长了9倍，年化净利润增长为37%。

要知道只是中国的玻璃企业，从快速增长到产能过剩的特殊时期。在这种情况下取得年化37%的净利润增速，可以定性公司是一家优质的企业。有进取的管理层和较好的业绩。

2.公司的运营战略

公司的业务主要是浮法玻璃和节能玻璃，目前也有即将投产的光伏玻璃，药用玻璃正在建设。

根据去年的业绩看，公司主要的利润还是在浮法玻璃，也就是玻璃原片上面。因为去年燃料价格低，玻璃原片价格高，毛利率较高。而节能玻璃，反而在毛利率上不如浮法玻璃。

而公司在年报上面也讲了，价格传到并未到下游：

但是今年明显下游节能玻璃暴涨，其实是有去年原材料的传导，也有今年的需求增长。

3.节能玻璃和浮法玻璃的运营效益对比

从公司公告的情况来看，有浮法玻璃产线的公司，净利率可以做到20%，而需要外购浮法玻璃，或者是公司内部采购浮法玻璃的纯玻璃加工企业，净利率只有10%。

所以，玻璃原片涨价对于下游玻璃加工厂，其实影响是巨大的。旗滨集团扩大节能玻璃的产线，更重要的是为了平滑行业周期，同时增加毛利。

4.光伏玻璃和节能玻璃双击，药品玻璃插上翅膀

上图是水滴兄的统计，他是雪球关于旗滨集团帖子最多的专家，借图。

（1）节能玻璃的经营状况

这个图很好玩，大家可以看到，节能玻璃限产，有18年，19年，20年投产的，你看工厂的产能爬坡和净利润的取得，大概需要一年时间。

而目前旗滨集团的节能玻璃项目，好像净利率都在6-8%，剩下的几个点利润，很大概率是来自政府补贴或者退税。

（2）浮法玻璃的毛利变化

因为公司截止到2020年，节能玻璃占比均比较小，浮法玻璃我就直接用以前的经营数据。

对比公司的单箱浮法玻璃的毛利和收入，大家能看到，公司的毛利在价格基本相差不大的情况下，毛利在逐步提升。

这个毛利的提升来自哪里？

很明显公司的毛利率提升，来自于公司资本支出减少，折旧摊销和管理成本的降低，公司的经营净现金流不断创新高。

这才是公司大比率分红的底气所在。

（3）光伏玻璃

光伏玻璃目前公司主要是实验性质，具体做到哪种程度，还不敢讲。

光伏玻璃的成本跟规模呈正相关，公司的几条产线规模适中。

分别是产能是500吨，1000吨,1200两条，目前在高成本区间，看公司的管控吧。

听说是公司团队实力很不错，应该问题不大。

（4）药品玻璃

药品玻璃个人觉得实验性质，目前看不到更多东西。

（5）电子玻璃

电子玻璃从南玻A来了一批人，他们应该是能搞出点东西的。不求利润，但求有个不错的技术储备。

今天先聊到这里，下一部分主要讲建筑玻璃在宏观和微观层面的需求和供应的错配，行业周期的发展状态及预测高点。

光伏玻璃的行业竞争格局，发展路径预测及盈利预测。

以上是作者的个人看法，不构成投资建议，请审慎阅读。

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