一、与BASF签署《股权收购协议》的变化

1.控股程度：

（1）股权变动：由69%→49%，绝对控股股东变为重要股东，有权参与讨论公司重大事项，并无决定权，杉杉出表。

（2）会计处理：出表后，采用权益法记账，子公司的利润体现在上市公司利润表的投资收益一栏，不合并营收和费用了。

PS：权益法对应地可以理解成是权责发生制，只要被投资企业年终有了利润，不管其分不分，都按照享有的份额按比例确认投资收益，调整长期股权投资的账面价值。(子公司分红时，资金从公司流向了股东，即被投资公司的净资产减少，而权益法的本质是长期股权投资账面价值要反映企业在被投资企业享有份额的价值，被投资企业净资产减少，那企业享有的份额的价值相应地也减少）

2.交易对象：

巴斯夫：作为全球最大的化学品公司，从2012年组建电池材料业务部门至今，巴斯夫在全球进行了完整的产业链布局和发展，包括正极材料产能、前驱体的生产以及可持续发展的原材料采购。

目前，巴斯夫在全球各个主要大洲都布局了研究中心、中试线项目及生产基地：中国上海，德国路德维希港、美国俄亥俄州伊利里亚市和比奇伍德市、密歇根州巴特尔克里市，以及日本小野田和北九州市。

在产品方面，巴斯夫为客户提供技术领先的、全面的高镍三元正极材料产品组合。（注：杉杉高镍NCA取得历史性突破，实现稳定批量生产）

在技术方面，巴斯夫广泛储备和建设研发资源，其创新和研究领域涵盖高镍正极材料以及下一代电池材料，诸如富锂锰基活性材料、全固态电池材料等。

3.交易价款：

（1）按市价算：17亿，按100%股权比率算，标的市价86亿

（2）按估值算：对应2020年PE=42.8倍，对应2021年PE=24

（3）按历史算：此次交易每股价格：14.87元/股 ，即86亿÷（3.97亿股÷68.64%）。

二、巴斯夫入主杉杉能源及永杉锂业关联交易的解读

1.正面效应：

（1）业绩面：有利于杉杉正极打开欧洲市场，背靠巴斯夫强大的研发体系、客户群和销售体系，推进其海外市场的开拓和客户结构的优化扩大销售量，提高产能利用率，增加杉杉能源的营收；

（2）财务指标面：20年正极毛利12.38%，负极毛利27.72%，正极出表后有利于提高锂电整体毛利（预计锂电业务全年毛利30%＋）和盈利水平，使财务数据更加美观。

（3）关联交易：永杉锂业作为杉杉全资子公司，此次交易8亿营收并入上市公司，增加公司收入，一体化布局也增强了正极材料的盈利水平和抗风险能力。

（4）业务面和估值面：公司更好的聚焦负极和偏光片，主业更加简单，公司脉络更加清晰，利于将负极做成龙头或二线龙头地位；按2020.12.31的评估基准日，正极PE=42.8，有利于市场给电新定价。

（5）17亿交易款的处理：若款项后期并入上市公司净资产，或用于偿还短期负债，有利于提高流动比率，降低财务费用，减轻上市公司整体负债率。

2.负面效应：

（1）业绩层面：按中观预测，股权转让前，2021E正极收入2.5亿合并报表；股权转让后2021E约1亿合并报表，其他收入计入投资收益。

（2）定价方面：按2018年的定增价与2021年转让价，相当于打了6折出售股权；另外按21年PE=24评估略有低估之嫌。（评估基准日2020.12.31）

三、总结

总体而言，综合考虑正极行业竞争激烈，技术路线多元，且容百当升等头部公司大扩产的背景下，携手巴斯夫这一全球化工巨头，无疑是一重大利好