观点小结

PTA：

PTA供需来看，供给端前期检修装置集中重启，后续计划检修装置不多，需求端短纤、切片及部分FDY工厂开启减产动作，需求端开工率回落。终端限排，对聚酯负荷可能造成进一步压力。

平衡表环比上周变化，供给端恒力和新凤鸣(603225,股吧)2套装置检修延后时间待定，故暂不计入检修；根据聚酯检修计划，进一步下调聚酯5月开工率至92.5%，下调6月开工率至90.5%。PTA平衡表预估5月小幅去库9万吨左右，6月累库20万吨靠上，基本面边际上有所走弱。

PX装置变动不大，福佳延后6月装置检修不多，PX供给增加，PTA新装置预计6月投产，PX仍有支撑，但平衡表预估PX后续有累库预期。

总体来看，PTA目前仍在去库阶段，利润压缩至300+偏低位置，短期关注原油变动带来的机会。终端已逐步转弱，PTA新装置投产后，关注供应过剩9-1反套策略。

风险点：需求恢复不及预期，疫情反复，原油波动加剧。

MEG：

上周市场关注的重点为煤制成本带来对乙二醇的支撑，煤价企稳后，短期乙二醇焦点再次回归供需面。

国内供应方面，新装置浙石化氧气装置问题预计再延后一周投产，国内河南能源5月底检修延后，6月供给增加。乙二醇进口方面，5月中上旬到港量偏低，调低5月进口量至70万吨。需求方面，根据聚酯检修下调5-6月开工率为92.5%、90.5%。

平衡表来看，5月预计去库9万吨附近，由于到港量偏低，乙二醇主港累库时间预计延后至6月，6月新装置稳定后预计累库明显。

小结：从平衡角度5月乙二醇预计延续去库状态，乙二醇利润不高背景下成本支撑仍然。6月后再度进入过剩周期中，短期跟踪5月下乙二醇进口到港情况。

风险点：进口量不及预期，疫情反复，原油波动加剧。

聚酯开启降负周期

终端订单一般，海运费高企，外销仍差

5月起新订单表现一般，经编家纺较淡，3-4月的订单多为春节前后的提前下达的订单，5月后基本进入淡季，外销受海运费高企影响，订单少，提货慢。

织造效益仅能保本，织造原料备货库存不高，投机性备货需求进一步减弱，成品库存已经在累库之中。

数据来源：CCF，Wind，天风期货研究所

织造短期开工能维持高位，后续有下降可能

终端开工还维持尚可，加弹开机率95%，织机开机率86%，涤纱开机率76.2%，染厂开机率87%。

目前开工还维持较高位，一方面织造春节前后原料低价下工厂有现金流积累，另一方面今年招工较难，工厂为了留住工人也会保持开工率，预计待到6-7月天气渐热，织造开工率可能有所下降。

根据最新环保政策，近日吴江地区针对喷水织机实行限排政策，部分区域已于17日起开始执行开二停一，终端开机率开启下降趋势。

聚酯库存可控，但利润变现较难，负荷小幅回落

聚酯当前开工率92.7%附近，加权库存17.4天，加权利润480元。

环比来看，FDY大厂开始减产，整体聚酯开工率有所下降。终端由于订单偏弱，原料采购持续性不佳，聚酯维持偏高库存。聚酯利润有所恢复，但通常降价促销时产销才会放量，聚酯高利润变现较难。

吴江喷水织机限排，长丝库存压力可能进一步增加。

下游刚需采购放缓，聚酯库存有所提升

聚酯基本维持每周促销一次的节奏，下游刚需备货量减弱，聚酯库存逐步抬升。随着库存回升，聚酯工厂减产意愿增强。

短纤和切片在降负中，上周开始长丝中FDY因库存压力，大厂也开始主动减产。

长丝FDY主动减产，聚酯开工率有进一步下降的可能

聚酯利润分化，长丝利润较短纤、瓶片和切片较好，短纤切片开启检修中；长丝中FDY较差，大厂主动减产。

5月聚酯开工率预计下滑1-2%左右，6月开工率有可能回调至90%左右。

PTA去库速度放缓

PTA集中检修结束，下半月供给或逐渐恢复

逸盛新材料350万吨装置投产延后，预计最快5月底投产，其投产时间预计快于浙石化二期PX装置。逸盛按照6月投2条线，7月投第3条线预估产能。

截止上周晟达、中泰、新凤鸣和仪征重启，宁波利万检修1个月，PTA开工率回升。恒力5#和凤鸣2#目前待定，暂时不计入检修，PTA供给环比增加。

PTA库存下降速度放缓

截止5月18日，PTA有效仓单21.18万张，较上期下降138张，随着5月合约交割结束，PTA供给恢复，需求端聚酯开始降负，PTA或再次进入累库周期中。

PTA平衡表

基本假设：随着FDY大厂检修增加，聚酯开工进一步下降，5月开工下调至92.5%，6月预估90-91%左右。PTA预估恒力5#及新凤鸣2#5月检修推迟，暂不计入检修损失量。新装置，预计6月贡献产能。

平衡表来看，本周较上周相比，2套暂定装置暂不计入检修，同时下调5-6月聚酯开工率，边际上5月去库幅度或减小6月起逐步开始累库。

PTA检修逐步结束，PX需求有支撑

PX本周变化不大，福佳延后检修，PTA装置重启增加，PX预计维持小幅累库格局，PX新装置预计在6月下至7月投产，短期PX支撑仍在，加工差预计维持260-270美金附近。

估值上，关注PTA加工费

产业链利润分配上，上周大宗集体回调，PTA产业链价差跌至相对低位，短期基本面变动不大，加工费预计变化驱动不明显。

短期来看，随着欧美疫情逐渐得到有效控制，成本端原油支撑偏强。PTA供需面当前尚可，加工费维持偏低下，PTA考虑逢低做多。中长期关注新材料试车动态，过剩格局下考虑反套机会。

乙二醇到港不高，累库时点预计延后?

5月中上进口船货较少，乙二醇小幅去库

从到港量来看，上周预计到港在8.6万吨，实际到港7万吨。上周受极端天气影响，港口短暂封航。

截止周一，华东主港地区MEG港口库存约53.5万吨，环比下降4.2万吨。

目前来看下游提货尚可，5.17-5.23日预计到港10.6万吨，到港量较低，乙二醇本周或去库。

5月煤制装置检修较多，部分装置检修延后

本周装置动态方面，通辽金煤降负后恢复，陕煤渭化检修后恢复；

河南能源两套装置原计划5月底检修，现推迟检修6月产量预估增加。

新装置出料预计在6月

产业链利润分配角度来看，石脑油-原油价差修复至100美金附近，欧洲供应紧张，欧亚套利窗口关闭，石脑油价差修复。PX端，4月海外检修+意外检修增多，PX加工费走强，但随着新装置投产预期，PX加工费270美金附近持稳。PTA加工差，高库存下PTA加工费维持低位震荡，4月底随着PTA的加速去库，PTA加工差走强至500元以上。

当前PTA价格面临着供需偏强，但加工费相对偏高的矛盾状态，我们认为PTA绝对价格主要矛盾在PTA的基本面，强基本面下加工费300附近可考虑阶段性做多，500加工费以上考虑工厂套保意愿，考虑抛空或反套机会，整体维持区间震荡格局。

国内各工艺利润低位持稳

原料煤大幅上涨后迅速回落，目前煤制利润维持低位。短期煤价受政策影响较大，短期预计维持偏强。

石脑油制及煤制工艺利润均维持低位，短期成本端有支撑。

乙二醇平衡表

本周平衡变化，国内产量方面，由于河南能源永城2套装置检修延后，上调6月乙二醇产量；进口方面，截止目前乙二醇5月实际到港量偏低，调低5-6月乙二醇进口量，预估5月进口至70万吨，6月进口至80万吨。5月来看，乙二醇预计继续去库，6月起进入累库周期中。

平衡表评估的主要风险在于进口量是否如期回归，跟踪5月下乙二醇进口到港情况。

价差&结构?

PTA持续去库，基差偏强，月差弱势

MEG基差有所走强，月差持稳

远期曲线