美联储与欧央行4月议息会议皆保持宽松的货币政策，而国内中央政治局会议提出虽然一季度经济运行开局良好，但当前经济恢复不均衡、基础不稳固，货币政策要保持流动性合理充裕。各大央行对流动性仍将保持宽裕的表态，缓解了市场对于流动性拐点到来了忧虑，美国国债利率与美元指数重新回落，在宏观面支撑了有色市场走势。沪锌一度突破2.3万的关口，伦锌也冲高至3063美金，价格目前呈现高位震荡态势，走势表现也较为抗跌，宏观市场乐观情绪推涨锌价。

  全球锌矿供应低于预期

  2021年预计海外矿山增量在30-40万吨，大概率仅弥补2020年的减量或微增。疫情是打乱海外矿山节奏的根本原因之一。在高人口密度的背景下，印度的疫情发酵已经呈现不可控态势，且面对病毒变异的不确定性，目前的情况依然十分危急。印度锌精矿产量在亚洲地区仅次于中国，在亚洲锌精矿总产量中占比13%左右，在全球锌精矿产量中占比5.8%左右。印度斯坦锌业(Hindustan Zinc)是全球最大的锌生产商之一，同时也是印度唯一的锌生产商，由韦丹塔资源(Vedanta Resource)控股。旗下有五座铅锌矿山以及三家锌冶炼厂，均坐落在拉贾斯坦邦，目前仍在封锁期内。此外部分矿山意外减产，也削弱了海外矿山增产预期，如南非的 Gamsberg因塌陷事故而停产，纳米比亚 Skorpion 因矿石供应不足不得不再度停产，Hudbuy旗下777矿山出现事故等。安泰科预估，今年海外矿山产量恢复回补疫情影响，以及部分新建矿山产能继续释放，海外矿山产量将显著恢复并增长。

  加工费转松节点临近，3月矿进口量超预期

  5月国产矿加工费报收3700-4100元/吨，均值环比增50元/吨；进口矿加工费报收65-80美元/干吨，均值环比增美元/干吨。两者均环比小幅增加，从绝对数值上看仍处于近两年来偏低水平，国产矿山季节性逐步恢复至正常生产，但锌矿供应边际由紧转松的节点越来越近，后期关注加工费上调的持续性。

  锌矿进口方面，海关数据显示，3月进口锌精矿为36.174万吨，环比增加34.29%，同比增加17.83%。1-3月累计进口锌精矿达104.15万，同比增加4.17%。3月当月锌矿进口量超预期，其中秘鲁进口量恢复至正常水平，贡献主要增量；此外，随着国内冶炼厂节后复工复产，而国内矿山仍处季节性减停产期，从而增加对进口矿的需求；且一季度锌矿进口窗口短暂开启，散单流入量也有所增加。4-5月进口矿集中到港，4-5月进口量预计延续增长趋势。

加工费持续走低

  锌价返升叠加硫酸涨价，冶炼利润持续修复

  4月中国精炼锌产量49.93万吨，同比增速4.11%，1-4月累计产量201万吨，累计同比增加4.25%。4月国内精炼锌供应增量不及预期。主要原因为内蒙古“能耗双控”影响仍有延续，要求炼厂能耗不得超过去年同期，导致部分炼厂检修停产；其次湖南地区受到环保督察组入驻的影响，当地部分再生锌企业减停产应对；另外由于4月国内锌矿供应仍较紧张，国内锌矿加工费仍处于低位，导致部分炼厂生产亏损，继续控产应对。

  进入5月，一些冶炼厂受到内蒙双控影响，但多数前期控产的冶炼厂积极恢复生产，而且由于锌价上涨导致来自锌价分成的利润增加，其中矿山利润上涨至近7000元/吨附近，而对于冶炼厂来说，冶炼端副产品硫酸价格走高，导致冶炼厂总体利润逐步修复至700元/吨以上，其中硫酸带来的收益在500元/吨左右，锌锭收益在200元/吨附近。利润回升推迟检修计划，导致5月国内精炼锌产量将继续呈现增加态势。

  高价抑制初端开工，关注退税政策情况

  5月份锌初端下游表现有所分化，镀锌和压铸锌开工将环比走低，氧化锌开工进一步回升，整体略低于季节性表现。其中，五一假期停产放假导致开工有一定的下调，加上原材料价格持续上涨后，加工亏损也部分限制了镀锌和压铸锌的开工意愿；而 5 月为压铸锌淡季，需求端环比增速或回落。

  在130家镀锌生产企业中，51条产线停产检修，整体开工率为81.83%；产能利用率为71.99%，较上周下降0.24%；周产量为86.6万吨，较上周减少0.29万吨。在47家彩涂生产企业中，9条产线停产检修，整体开工率为91.89%；产能利用率为75.92%，较上周下降0.07%；周产量为21吨，较上周减少0.02万吨；钢厂库存量为16.74万吨，较上周增加0.27万吨。此外，财政部税务总局决定，自今年5月1日起，取消部分钢铁产品出口退税。其中涉及部分镀锌产品，后期或制约出口订单量。

  总结

  印度疫情存失控风险，但因其锌矿自给率较高，对全球锌矿供应影响相对较小，但或增加精炼锌对我国出口量。能耗双控影响下，4月精锌产量增量有限，5月国内供应限制减轻，精锌产量将继续保持增速。高价锌持续抑制下游消费，原料端上涨给锌初端下游带来不少压力。整体来看，宏观氛围偏暖提振金属走势，加之锌基本面尚存支撑，期价延续突破上方压力位，但5月需求存环比回落预期，加之原料供应紧缺度有所缓和，或限制锌价上涨幅度。后期继续关注加工费拐点兑现及下游去库情况。