小摩发布研究报告称，受惠于稳固需求复苏，过去数季比较基数较低，以及店铺积极复业，该行覆盖的珠宝股年初至今累升25%，同期MSCI中国非必需消费品指数则跌15%。不过，由于增加店铺竞争趋于激烈，自7月起比较基数上升，将所覆盖的四家珠宝股评级由“增持”降至“中性”，包括周大福（01929）、六福集团（00590）、周生生（00116）及老凤祥(600612,股吧)（600612.SH）。

该行重申相对偏好周大福，维持对其长远增长轨迹正面看法，但由于大部分正面催化剂已反映，预计短期下行风险大于潜在上行空间，建议趁高锁定利润。

小摩表示，香港与内地潜在放宽限制预计利好投资情绪多于基本面。该行认为，本年较后时间放宽限制对香港零售销售的提振或未及市场预期，由于旅客数量复苏或需时。此外，所有覆盖珠宝股也扩大内地业务敞口，摊薄了香港需求。该行预计放宽限制对利福国际（01212）及莎莎国际（00178）的利好或大于珠宝股。

报告提到，随着更多品牌加快店铺扩张，未来一年增铺或更具挑战性。小摩重申领导品牌如周大福及老凤祥可带来稳固客流扩张，但在去年基础上进一步加快预计有难度。该行称，利润扩张取决于产品组合改善，如果金价不再像去年般急升，预计所覆盖珠宝股毛利率不会强劲扩张。此外，未来12个月经营杠杆预计放缓，源于收入增长放慢。该行预计仅具有强劲钻饰产品线珠宝股如周大福可以维持毛利扩张。