因美豆报告偏空以及国家有关部门开始采取应对商品暴涨的措施，在黑色系带领下，大宗商品呈现不同程度的回落，油脂也止涨高位震荡，其后是否实质波及，还需看次轮回调是情绪的释放还是基本面的转折？

  一、美豆期末库存下降不及预期但维持低库存偏紧格局

  5月13日凌晨发布的USDA5月报告，并未像市场预估的那样降低20/21年度期末库存的预期值，但首次公布的21/22年度数据透露出了下一年度的期末库存预期，仅为1.4亿蒲，提前预示了明年将延续库存偏紧格局。

  而且，与美豆旧作偏紧的情况下，美豆压榨利润却不断走高，致使下游需求强劲。迄今为止，2020/21年度(始于9月1日)美国大豆出口检验总量为55,458,814吨，上年同期33,778,843吨，同比提高64.2%，上周同比提高65.5%，两周前同比提高67.5%。

  下游高需求更提高了美豆库存压力，市场视线开始放到新作的种植上。美国农业部3月底面积报告预期今年美豆播种面积只有8760万英亩，低于此前市场预期。另外，受到玉米价格高涨影响，大豆/玉米比价持续下降，玉米和大豆种植面积存在竞争，大豆种植面积有下调预期。而且，从年初寒冷天气到干旱也造成了市场的担忧。干旱影响美豆种植面积近20%，尽管尚未影响到新豆的播种情况，但若干旱持续、范围继续向东扩大，可能会波及到更大范围的大豆产区，冲击新豆生长，降低新豆产量预估。

  从美国视角来看，库存紧张将是美国新豆上市之前的主要格局，但大豆/玉米种植面积之争以及天气的不确定性，让新豆产量也处在一个相对悲观的预测之中。

  此外，巴西丰产已定、阿根廷产量预估有提升，理论上有助于缓解全球库存偏紧环境，但从现实市场来看，巴西大豆集中上市对于美豆价格冲击有限，近期大豆价格仍将保持高位，从成本角度来看，这也将继续支撑国内豆油价格走高。

  二、多重利好助推油脂板块，植物油将现近强远弱格局

  受全球植物油偏紧担忧影响，国内三大油脂呈现以棕榈油主力合约为首的强势拉升。供应偏紧、需求端担忧共同助推了植物油价格上涨。

  美豆库存偏紧影响全球豆油供应，下游需求担忧情绪蔓延，支撑美豆油价格。另外，拜登政府强推清洁能源，在美国的生物柴油政策影响下，豆油用于生物柴油的消费量将增长，整体带动豆油的需求扩大，在豆油供应偏紧条件下成为推动豆油高价的另一利好。

  从国内豆油来看，巴西集中上市，4月以来国内大豆巨量到港，缓解国内大豆库存压力，另外国内油厂开机率有所提升，豆油库存拐点已经出现。但整体来看，国内油脂总库存仍偏低，为满足国内植物油需求还需要进口油脂，因此受外盘依赖性较强。美豆库存偏紧推高美豆价格，成本传导机制使得国内豆油成本短期内仍居高不下。

豆油商业库存

数据来源：USDA，国元期货

豆油港口库存

数据来源：USDA，国元期货

  国内棕油走势受马棕油影响较大。根据MPOB数据显示，截至4月底马棕油产量环比增加6.98%至152万吨，出口增加12.62%至134万吨，库存增加7.07%至155万吨，高于市场预期。AmSpec Agri数据，马来西亚5月1—10日棕榈油产品出口量为46.99 万吨，较4月1—10日的34.34万吨增加36.8%。

  马棕油进入增产周期，但日前出口强劲使马棕油累库速度不及预期，成为支撑马棕油期价的重要因素。近日马来西亚和马棕油主要出口国印度受到新冠疫情影响，致使马棕油的供应节奏和需求端都受到一定冲击，期价上行阻力较大。另外，国内偏松宏观货币政策以及通胀预期也是推高国内油脂价格的因素之一。

  整体来看，随着大豆到港、油厂开机率上升以及马棕油产量恢复性增长，国内油脂供应有所上升，库存压力将逐步释放，近期将维持高位震荡格局。另需关注国务院常务会议所讨论的应对大宗商品价格过快上涨及其连带影响，可能使得过热的市场出现回调走势。

棕油港口库存