本文来源于梁中华宏观研究，作者梁中华、李俊

概要

美国4月通胀超预期，其中，能源和交通运输是主要驱动力，一方面与去年低基数有关；另一方面与经济加速复苏以及汽车芯片短缺有关。此外，美国商品通胀仍高，尤其是耐用品通胀创82年以来新高；如果剔除基数效应，服务通胀已经高于商品通胀。

由于高额财政补贴，美国居民收入大幅上升，消费能力大增。去年由于疫情防控，美国居民主要消费商品，所以商品通胀大涨。今年随着疫苗不断接种，疫情防控措施放开，服务消费需求也会明显回升，但高额失业补贴拖累就业表现（低收入者就业改善明显放缓），会限制美国服务业供给，而服务类消费又难以像商品那样从海外进口，所以接下来美国通胀压力会更大。

美元大超发的后果，从4月美国CPI数据可见一斑，5月美国CPI可能冲到6-7%，美债利率或继续上冲，年内有望到2%-2.5%；美元趋势上行，但今年幅度会相对较小，需要加息预期的发酵推升。

正文

美国通胀超预期。4月美国CPI同比上升至4.2%，超市场预期（WIND口径）的3.6%，创08年9月以来新高；此外，CPI环比0.8%，也创12年3月以来新高。剔除食品和能源影响后，4月美国核心CPI同比上升至3.0%，超市场预期的2.3%，创95年4月以来新高。

从分项来看，4月CPI的主要推动力来自能源和交通运输。4月能源CPI同比上升至25.0%，较上月上升了约12个百分点；4月交通运输CPI同比上升至14.8%，也较上月上升了约9个百分点，二者在CPI构成中的权重超过20%。能源和交通运输大幅上升，一方面与去年低基数有关；另一方面与经济加速恢复以及汽车芯片短缺有关。

从结构来看，商品通胀仍是主要驱动力，服务通胀也在稳步上升。4月商品通胀由上月的4.1%上行至6.7%，4月服务通胀也由上月的1.8%上行至2.6%，其中，耐用品通胀再度飙升至7.3%，创82年以来新高。如果剔除基数效应，4月商品通胀为2.0%（较19年同期年化平均增速），而服务通胀为仍高达2.3%，耐用品通胀则为3.3%（除今年外，仍是95年以来高点）。

此外，需要强调的是，即使剔除食品和能源以及基数效应，核心商品和核心服务均在上行趋势中。

往前看，由于高额财政补贴，美国居民收入大幅上升，消费能力大增。去年由于疫情防控，美国居民主要消费商品，所以商品通胀大涨。

今年随着疫苗不断接种，疫情防控措施放开，服务消费需求也会明显回升，但高额失业补贴拖累就业表现（低收入者就业改善明显放缓），会限制美国服务业供给，而服务类消费又难以像商品那样从海外进口，所以接下来美国通胀压力会更大。

美元大超发的后果，从4月美国CPI数据可见一斑，5月美国CPI可能冲到6-7%，美债利率或继续上冲，年内有望到2%-2.5%；美元趋势上行，但今年幅度会相对较小，需要加息预期的发酵推升。

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