来源|高超商品策略

  文：高超商品CTA及饲料养殖团队

  转自中信期货研究部商品CTA及饲料养殖团队报告

  转载请注明：来源于中信期货商品CTA及饲料养殖团队公众号“高超商品策略研究”

  报告要点

  生猪现货价格屡破新低，二次育肥大量增加，雨季非瘟疫情能否再来，后期猪价还能否反弹？巴西干旱、美国低库存还能驱动美玉米(2772, -52.00, -1.84%)、美豆上涨多久？在巴西大豆(6131, -99.00,-1.59%)集中上市，新季美豆、美玉米种植进度正常背景下，“外强内弱”格局还能维持多久？

  摘要

  各位朋友大家好，欢迎参加今天的“猪市风云”饲料养殖专题研讨会，我是今天的会议主持人：中信期货研究部商品CTA组和饲料养殖组负责人—刘高超。

  近期商品市场比较亢奋。首先，近期欧美疫情好转、美国经济数据不及预期，市场对流动性收紧的担忧缓解、美元持续走弱，铜价引领有色金属快速走强；其次，国内成材需求处于旺季，环保及碳中和背景下限产预期较强，叠加疫情防控、中澳关系恶化，蒙煤、澳煤进口受限，黑色板块接力有色快速上涨；并且，在煤炭价格快速上涨带动下，近日煤化工（甲醇(2755, -12.00, -0.43%)、乙二醇、三大塑料(8110,-160.00, -1.93%)）也不甘寂寞、不断走强；最后，近期表现相对“低迷”的农产品，5月11日夜盘在外盘的带动下突然爆发，油脂油料、玉米、白糖(5631, -113.00, -1.97%)等品种大幅上涨，而国内生猪现价不断下跌，期价在下降至25000附近表现出一定的支撑。那么，近日油料、玉米价格的上涨只是单纯的“板块轮动”，还是有基本面的支撑？生猪价格是继续下跌，还是逐步企稳？为此，今天我们分别邀请到：

  中国农业科学院农经所—王祖力，

  山东涌益咨询总经理—郑丽丽，

  上海钢联我的农产品网—李明；

  辽宁恒昌农业期现经理—刘小龙；

  凯丰投资管理有限公司投资经理—杨鸿宇。

  来分别谈谈对近期生猪、玉米、豆粕(3592, -109.00, -2.95%)市场的看法。

  一、玉米/生猪（李兴彪  中信期货研究部饲料养殖研究员）

  总结：玉米市场改善空间有限，延续宽幅震荡。生猪供应量充足，大猪持续释放，需求迎来改善。2020年7月是市场供应低谷，从8月开始供应处于增长状态，后续价格持续下降，未来三季度价格可能会受疫情影响带来一波反弹。

  玉米观点：延续宽幅震荡

  供应端：余粮已经没有了，市场供应来源主要是渠道以及进口和替代。贸易商成本高，每个月成本都在增加，目前售粮意愿不大，卖不出去。整体来看现货市场低迷，价格也没有降。

  需求端：深加工企业库存高，提价意愿不强。饲料端，生猪存栏恢复，体重在增加，饲料用量大。蛋鸡利润也在修复，从4月看补栏量环比增加，大企业补栏超过1亿，鸡蛋(4856, -3.00, -0.06%)存栏恢复快，肉鸡的补栏量也同比大增。整体看需求比较乐观。利空点主要看替代品，替代品利空效应在削弱，小麦替代优势还在但难持续，新上市小麦会叫停，这对玉米有提振；进口谷物利润好，随着外盘大幅上涨影响到进口利润，尤其是保税区的利润，对国内玉米相对有提振；新作进入播种期，根据调研，一方面新作面积递增，但幅度没有那么高，另一方面新作成本大幅提升。

  从以上角度看整个玉米市场比去年预期宽松，但改善空间有限，玉米延续偏紧的格局，价格预计延续宽幅震荡。

  九月合约定价逻辑在陈粮，即贸易商手中的渠道粮。之前倾向于认为三季度库存释放压力较大，一方面粮质不好，另一方面存粮成本逐渐增加，但可能并不会出现大的卖压，这也是同大企业没有库存有关系，这些卖压会被市场上买家承担消化掉。总体来看玉米还会延续宽幅震荡，并需关注天气和中美贸易政策走向问题。

  生猪观点：现货悲观，7月消费淡季过去，或迎来需求改善

  期货跌幅与现货比刚刚开始，跌的并不多，因为现货每天都要波动1元，从百分比来看幅度较大。随着期货和现货逐渐收敛，期货可能迎来高波动阶段。

  回顾4月现货下跌是疫情导致猪的抛售加消费淡季；而这波下跌最大的因素在二次育肥的集中出栏。二次育肥意味着在量没增的情况下，肉还多了，市场接受度下降。回顾生猪市场交易逻辑，任何一轮都是利润驱动产能，不以个体行为发生改变，是长期的，直至利润消失亏损时才会退出，即利润指导市场行为。后期的观点：疫情会干扰，但不会影响方向，不能因为某些地区疫情等情况影响整体判断。

  未来认为：现货方面，大猪还是会出栏的，大猪后续持续释放，可能会在端午节前后逐渐销售掉，目前供应量充足，现货比较悲观。期货价方面，情绪上，二次育肥和现货低迷对生猪期货利空；基本面上，前期二次育肥在端午节集中出栏，会是二次育肥利润变差影响供应积极性，后面供应压力会下降；其次，不能因为近期利润不好忽略去年12月及一季度母猪存栏受损，会体现在7月之后的出栏量上。生猪消费淡季逐渐过去，迎来需求改善。

  所以从供需看，7月份生猪基本面比当前会有改善，对盘面有一定支撑。对生猪期货的判断延续之前的观点26000-27000对九月来讲是合理的。

  后续关注二次育肥补栏积极性。如果二次育肥持续增加，会增加供应压力，进而影响到反弹空间，如果二次育肥积极性被打击，后期供应偏紧。同时要关注雨季的疫情情况。

  二、生猪（王祖力  中国农业科学院农经所）

  观点：三季度猪价可能回升，但高度并不乐观

  回顾历史产业发展的脉络，从18年8月疫情发生到19年9月是产能下降期；19年10月产能开始恢复到2020年2月能繁母猪存栏上涨；2020年2月到8月，新增仔猪环比增加，供给开始增加；从2020年8月份开始到现在，新增小猪出栏，市场供应量持续增加。市场供应最低谷是2020年7月，处于价格高峰，是重要转折期，不考虑需求的话，后续价格会持续下降，所以历史上重要的转折期是2020年7月，这是是低谷，从8月就开始增长。定点企业屠宰量月度低谷是2020年7月，2020年2-3月也比较低，是因为疫情带来的异常数据，猪无法出栏，但真正的低点是7月。供需缺口最大的时间是去年春节。未来价格会持续下降，目前处在下行通道中，供应会持续增长，价格处于趋势性下行的通道中，下行通道会受到季节性波动，阶段性反弹等因素的影响。

  三季度价格可能会季节性回升，高度不是特别乐观，依据为以下几点：

  1）市场上大猪积压，不少养殖户手中400斤大猪仍在积压，会把整个节奏往后压，真正价格高点的高度会打折扣。

  2）冻肉出库的进度。去年因疫情被迫积压的冻肉量级不小，出库的进度目前也并不快。每个月40w进口的量级，占月度消费量的10%以上，会压制猪价。很多贸易商亏损，在等三季度，压力会较大。

  3）政府手中还有储备肉，三季度上涨大的话政府可能会往外放储备肉来平抑猪价，从去年投放的量级来看不容忽视。

  4）大猪普遍压栏，单产水平增长快，带来的猪肉供应增加比重高，原来240斤压到300斤有25%的增长。最近压栏的情况，规模养殖业比小产户更甚。

  5）心态的影响。养殖场压栏还是抛售，贸易商冻肉是否继续积压，很多贸易商把三季度看作这一波大周期中能赚到钱的最后一波机会。

  小结：去年7月是供应的低谷，但供需缺口最大是在去年春节，春节消费需求增长明显。去年8月往后整个市场的供应在增长，市场整体供应处在增长的过程，疫情会有影响，三季度猪价会受疫情影响有一定反弹，但市场分歧大，个人认为疫情对局部地区影响大，对整体影响不太大，会导致一波反弹，但反弹高度不是很乐观。

  【Q&A】

  Q：南方进入雨季，对近期南方非瘟疫情怎么看？

  A：2018年8月-2019年8月，疫情较混乱，从2019年8月往后，疫情总体处于比较好的状态，中间存在阶段性抬头的阶段，但总体可控。2019年8月往后处于后疫情时代，点状发生，在未来几年会持续存在。

  从2019年9月往后，经历了很长时间的各种考验，包括南方雨季，季节性，没有出现大范围区域性的流行。后疫情时代，点状发生情况会长期存在改变不了后疫情时代整体的状况，我们经历了长时间的考验，没有出现大范围的流行，常态化防控工作做的比较好。短暂影响改变不了大趋势，产能恢复，市场供应增长。

  三、生猪（郑丽丽  山东涌益咨询总经理）

  总结：6-7月份产能恢复的大数据可以基本确定，生猪的出栏量可能会有阶段性的下降，但是出栏体重会有增加。另外重点需要关注冻品的抛售与大型企业9月份的出栏节奏。

  2020年对行情的判断有偏差，但今年观点越来越一致。去年7-9月价格偏低， 11月猪价从28元涨到36元，去年的行情在季节性消退的情况下，确定性较明显。今年和去年最大的不同在于产能恢复，扩张速度很快，这部分产能在2019年开始动工，2020年投产，2021年产能逐渐释放，新增供应影响不大。但今年对生猪产量的释放是比较明确的，生猪下行周期在启动，猪价是下行的趋势。

  5月大概率向下降，6-8月起产业内认为是会反弹的。二次育肥导致大肥猪的出栏，今年3-5月是二次育肥的高峰期。预计6-8月出栏比现在低，大猪占比比现在高。

  贸易商认为6-8月有利空也有利多，利多在于量上是降低的，利空则是体重增加，冻品出一波货，预期会反弹。随着新增产能的释放，供应确定性会增加，整体不会有很大的反弹力度。养殖场普遍认为6-8月会反弹，屠宰场中，如果调研对象手里有冻品，会预期6-8月涨，先抛冻品。

  今年9月一定要参考2020年，2020年三季度是出栏的高峰期，每年9月是价格高峰期，是价格增长较快的节点。9月各大公司集中出栏，拿业绩和绩效，测算今年9月成本自繁自养17元左右/公斤，育肥成本27块左右，成本偏高。应关注大集团场的出栏进度，11-12月是消费的旺季，今年猪价反弹幅度还是要看未来消费的恢复程度。

  小结：今年下半年猪价关注重点除了生猪存栏产能的恢复供应外，更应该关注消费端，因为产能的恢复是确定的，月度环比是增加的，产能供应是增加的，猪价跌的多但消费并没有立即上去，所以消费对应猪价仍疲软。未来在产能逐渐恢复的同时，要关注消费端的情况。

  四、生猪（李明  上海钢联我的农产品网）

  总结：通过对2020年猪价与一线生猪与非生猪产地存量，主要消费市场需求，疫情影响程度的调研，我的农产品网认为5-6月猪价下跌，仔猪与种猪价格降幅较大，但是牛猪消费量较去年持平，并由于供求关系的影响，育肥饲料与猪价相悖。

  1）2021年猪市预测情况

  2020年6月猪价总体呈现震荡下跌的趋势，预计2021全年均价为24-26元/千克。其价格的高点有两次。第一次高点出现在第三季度的8月，次高点出现在第四季度的12月，12月出栏量预计比2020年增加15%，生猪出栏量会破6亿。2021年生猪出栏量可以恢复为2017年的87%。除此之外，冻品的投放，产能的释放，牛猪消化速度以及下游的消费的增量也需关注。

  2）猪市后续行情解读

  认为5-6月份可能是阶段性止跌行情的起点。通过对一线生猪与非生猪的产地存量，主要消费市场需求，疫情影响程度的调研，我的农产品网认为5-6月猪价是阶段性下跌，同时这也是猪价上涨的起点，由于下半年猪价波动区间有限，所以2021年下半年猪价依赖于猪价起点的高低。同时南方进入梅雨季节，其有利于疫病的发展，如果南方地区有大的疫情波动，本年猪源会更加紧张，加剧波动。

  3）仔猪与种猪行情

  仔猪与种猪价格降幅较大。现猪市仔猪与种猪出现了滞销，原因有以下三点。

  ①当前市场仔猪和种猪流动的集中度很高，集团公司扩张速度放缓就导致市场流动性变差，就会出现当前市场局势。

  ②疫病导致采购仔猪的风险大，未来收益的不确定性明显增加；

  ③是当前市场上母猪很多（市场积压的主要是回交二元母猪为主）但高品质种猪数量不大，并且优质种猪市场的需求现在还是没有问题的。

  有一个因素不能忽视，很多大公司育肥场配套不足，仔猪需要有地方养，近期仔猪价格走弱与这也有关系，很多散户和小型养殖场感染后，复产没有信心，感染后的阳性场继续生产，也存在不确定因素。现在全国均价900左右，部分地区850-800都很难成交。

  4）牛猪消费量较去年持平

  3-5月份市场开始牛猪与其二次育肥的产物的投放。东北地区以牛为主占50%。其他地区占30%。2020年7-9月份平均牛猪消费量为600多万吨。当月最大消费量为800多万吨。国内自行供给量为350万吨。冷库量为200多万吨。牛猪投放量的消化需要随周期时间慢慢推演。今年的需求理论上是一个稳定值，应该是强于去年，所以牛猪的消化也是挺快的。通过下游市场也能反映出来，下游上海江洋市场白条批发均价21.84，都在亏钱卖。价格降低了，下游需求就会好转。现在下游消费还好，要优于同期，主要得益与猪肉价格低了。这也就是为什么猪价上涨和消费量没什么关系，猪价格低迷的时候反而是消费增加的时候。

  5）餐饮与地区对猪市影响

  就餐饮方面而言，由于餐饮消耗的是冻品而非鲜品，所以五一假期对生猪的销量并没有刺激作用。对于地区而言，以大米为主食的南方对猪肉的消费量是要大于北方的，例如皖南地区为猪肉消耗的大区。

  6）饲料与猪价趋势相悖

  育肥饲料调价越多，猪价上涨越多，反之亦然，饲料相对稳定则猪价趋缓。这是由供给与需求决定。我国每年豆粕玉米产量与进口量相对稳定，生猪存栏变多则导致对饲料需求变多。从而导致饲料价格上涨。

  【Q&A】

  Q：现在生猪出栏体重增加会持续多长时间？

  A：如果猪价两次高点预计正确，时间会延长至10月份左右。

  Q：生猪出栏体重跟养殖利润有比较大的关系么？

  A： 出栏体重与利润和季节性因素有关。例如重要节日对大体重猪需求紧张。

  五、玉米（刘小龙  辽宁恒昌农业期现经理）

  总结：玉米定价逻辑发生变化。玉米从低价变为高价，导致其被替代，替代品价格和数量增加，从而影响国内价格。可以从国内国外两个维度进行分析。外盘供给端巴西减产和天气状况为影响因素，需求端出口增量，内部加工为主要因素；国内供给端旧作压力，东北存量为影响因素，需求端替代品和成本为主要因素。

  1）外盘

  目前中国3000万吨进口量，对比全球玉米国际贸易量的1.5亿吨，中国增加了20%左右，打破了原有贸易平衡。

  美玉米围绕着巴西减产进行价格波动，玉米减产预期下调，从1-1.05亿到9000-9500万吨左右，天气也不理想。目前巴西产量减少较多基本坐实，玉米价格下调幅度有限，美国持仓多空比例高达90%，可以关注美国农业部报告。

  美国农产品牛市走了两年才发生反转，农产品想反转要靠强大的替代。06-08年，10-12年美国农产品大牛，都是从7、8月份上涨，并于7、8月份见顶，都是市场定产的时间点。现在库销比偏低，市场容易炒作，而后续美国库销比可能还会下降。21年度农产品牛市格局难以逆转，想要逆转至少要经历好的生产季，或者出口，内部加工放缓等。同时持续关注天气情况，如果生长季顺利，那么美玉米会失去上涨动力。

  2）国内

  现阶段庞大的进口增量令大家不相信缺口的存在，市场担心的是旧作的压力和东北存粮的贸易商可能出现的踩踏。但东北民间大概有5000万吨的量，形成大级别踩踏可能性较小。玉米高于小麦100以内就会得到一定的释放，这是市场预期的底，替代品和中间成本的增加使得2600的底很难被打破。

  大宗商品最近在通胀周期，最近农产品在跟涨工业品。结束本轮牛市的事件应该是货币政策的转向或者黑天鹅事件的发生。期货市场风格和逻辑和股市较为相似。市场回到关注东北贸易上的售量压力的时候才会有下跌理由，更多是因为心态问题导致的阶段性情绪，而大的基本面玉米在牛市周期没有逆转。

  东北贸易商现在心态是“嘴硬心慌”，他们接受了没有缺口的事实，但是不愿割肉，想看期货是否能带动现货。按仓不动导致整个流通量少，市场没有压力。市场观点普遍认为陈粮抛压压力，新粮上市和终端需求不强一起形成一波压力，大致在9、10月份爆发。

  最近行情是围绕天气，新作，外盘和基本面走。东北深加工在消化库存，五一前后在小幅降价的状态。最近深加工刚需体现出来了，山东价格按以往去推8、9月份高点新粮可以到3200左右，但持续时间会很短。市场关注旧作，可能会到底部2700左右。玉米维持高位震荡的格局，在2700-3000的区间。

  【Q&A】

  Q：下游饲料企业在近1-2个月的采购端建议？

  A：饲料选择有很多，现阶段大麦在2400左右，小麦在2700左右，大型饲料厂不需要采购玉米，可以采购小麦，具有比价优势；小型饲料厂认可传统优质玉米的话，掉价机会并不好等，终端囤货不涨价是做不到的，建议囤别的原料。

  六、豆粕（杨鸿宇  凯丰投资管理有限公司）

  总结：棕榈(8202, -82.00, -0.99%)油产量恢复不行，库存在降，但在之后有到港压力。油的价格3月下旬开始走弱。小麦替代成为主题。豆粕供给端主要受美国政策影响，需求端主要受非洲猪瘟导致的需求回流和替代品所影响。

  非洲猪瘟导致猪死亡了一批，从而打开了进口，豆粕需求转移到国外。后面进口通道关闭，国外存量下降。总体来说是豆粕需求先出去再回来的过程。中国2020年同比进口增加200万吨豆粕，即50万吨油。小麦替代比豆粕大很多，每1000万吨相当于100万吨豆粕，对价格影响较大。可以关注小麦玉米价差。

  美国在特朗普在任时期把生产需求压下去，但拜登时期是牛市，要把需求补回来，这造成了政策的不一致。疫情影响标准太僵化。疫情把需求变少但法定需求未调整，只能去买。国内油需求太差，不认美盘，但如果豆粕被替代，油碰上利多周期，就会很强。

  投机周期：铜铝玻璃(2797, -61.00, -2.13%)等平衡表很好看，且难改变。农产比库存极低，在货币宽松环境下，上涨不需要更多消息就能上涨。

  【Q&A】

  Q：会不会有大豆库存转移到南美，对美豆形成压力？

  A：美国价格高，不用担心买到美豆。国内做多情绪很好，中国到港压力是北美大豆上市前最后一批压力。中国压榨利润差，美国价格高豆是安全垫。头寸不能急，但一旦有共识起来会很快。油在9月前后会炒做一波。粕在后面走势要看油。