来源：期货日报 

  4月份，国内消费需求继续恢复，国际大宗商品价格延续上涨。国家统计局5月11日公布的数据显示，4月份全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.9%，环比下降0.3%；全国工业生产者出厂价格指数（PPI）同比上涨6.8%，环比上涨0.9%。

  CPI全年将保持温和，全球大宗商品走势将继续主导PPI走势

  “从同比看，CPI上涨0.9%，涨幅比上月扩大0.5个百分点。其中，食品价格下降0.7%，降幅与上月相同，影响CPI下降约0.14个百分点。食品中，猪肉价格下降21.4%，降幅比上月扩大3.0个百分点；鸡肉和鸭肉价格分别下降8.0%和2.0%，降幅均收窄0.6个百分点；淡水鱼、羊肉和牛肉价格分别上涨26.4%、9.4%和4.1%，鸡蛋(4894, 3.00, 0.06%)和食用植物油价格分别上涨8.6%和8.4%，涨幅均有扩大。非食品价格上涨1.3%。” 国家统计局城市司高级统计师董莉娟解读数据时表示，4月份，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.4个百分点。

  建信期货宏观金融团队研究员黄雯昕对期货日报记者说，4月份核心CPI修复明显，非食品项回暖是拉动CPI回升的主要动力。非食品项中，除医疗保健外，其余各行业同比增速均较上月进一步加快，显示终端需求在持续改善，其中增速提升最快的是交通工具燃料，即去年国际油价的低基数效应对CPI增速的回升起到了明显的贡献作用。 食品项中，猪价同比走低仍是食品项最主要的拖累，其余食品项目环比均符合季节性规律。

  中国民生银行首席研究员温彬表示，预计CPI将继续表现为结构性上涨的特征，食品价格对CPI形成拖累，服务类价格继续回升，因素抵消后CPI将保持温和上涨，预计全年中枢位于1%—2%。

  “4月 PPI上行略超预期，仍处于冲高寻顶阶段。PPI环比涨幅较上月略有放缓但仍然较高，同比涨幅已处于历史较高水平。”黄雯昕说，从类别看，生产资料价格同比涨幅大幅走高，中上游的采掘和原材料工业同比涨幅较大，而生活资料价格同比涨幅保持低位。分行业看，4 月份仅煤炭采选、有色采选和黑色冶炼行业环比涨幅较上月进一步走高，其余行业环比涨幅均明显回落，但低基数效应下各行业同比涨幅仍在加快。此外，目前物价上涨仍呈扩散态势，海内外运价仍在走高，PPI还未见顶。

  在温彬看来，4月份PPI超预期上涨是低基数效应、大宗商品价格上涨、全球运输价格上升等因素叠加的结果。下一阶段，低基数效应和全球大宗商品价格变化将继续主导PPI走势。“大宗商品价格仍有上升空间，但还要看供求关系变化，随着全球经济加快复苏，需求上升毋庸置疑，因此供给情况将成为影响大宗商品价格走势的重要因素。”他说，预计5月份PPI将继续上行至7%以上，下半年PPI上涨压力有望缓解，但PPI涨幅不会明显回落，大概率保持高位振荡。

  央行报告：输入性通胀的风险总体可控

  央行昨日发布的2021年第一季度中国货币政策执行报告对近期全球大宗商品价格上涨进行了回应。

  央行在报告中指出，近期全球大宗商品价格和主要经济体通胀指标表现出上行态势。全球大宗商品价格上涨和通胀走高的主要推动因素有三：一是主要经济体政府出台大规模刺激方案，市场普遍预期总需求将趋于旺盛；二是境外疫情明显反弹，供给端仍存在制约因素，全球经济在后疫情时代的需求复苏进度阶段性快于供给恢复；三是主要经济体中央银行实施超宽松货币政策，全球流动性环境持续处于极度宽松状态。目前看上述三方面影响短期内难以消除，全球通胀中枢可能在一段时间里延续温和抬升走势。

  对我国而言，央行称，国外通胀走高的输入性影响主要体现在工业品价格，叠加去年低基数的影响，可能在今年二、三季度阶段性推高我国PPI涨幅。我国是大宗商品主要进口国，从进口量和进口依存度看，影响PPI的主要是原油、铁矿(1306, 6.00, 0.46%)石和铜，其中原油的下游产业链较长，还会影响化工品等价格，对PPI影响最大。

  对于年内PPI阶段性上行，央行指出宜历史、客观地看待。

  一是这在相当程度上是“低基数”下的“高读数”。2020年受疫情冲击和大宗商品价格大幅下探影响，我国PPI有 7个月处于-2%下方，2020年5月触及低点-3.7%，因此今年PPI走势受到较大的低基数“镜像影响”。两年平均来看，预计2020—2021年PPI年均涨幅仍会处于合理区间。

  二是历史上看PPI指标本身波动就相对较大，在数月内阶段性下探或冲高的现象并不鲜见。过去二十年间，我国月度PPI同比涨幅的均值约为1.2%，标准差则达到4.2个百分点。PPI波动较大在全球也都是普遍现象。

  三是大宗商品价格上涨是阶段性供求“错位”的表现，若未来全球疫情能得到全面有效防控、新兴经济体生产供应能力恢复正常，则生产资料价格涨势可能放缓。总的看，待基数效应逐步消退和全球生产供给恢复后，PPI有望趋稳。

  具体到对我国消费者物价的影响上，央行表示，近年来我国PPI向CPI的传导关系明显减弱，国际大宗商品价格起伏波动对我国CPI走势的影响也相应较低。加之国内生猪供给已基本恢复，猪肉价格总体趋于下降，粮食连续多年丰收、农产品自给率总体较高，初步预计今年CPI涨幅较为温和，受外部因素影响总体可控，将保持在合理区间运行。事实上，我国作为大型经济体，若无内需趋热相叠加，仅国际大宗商品价格上涨也并不容易引发明显的输入性通胀。

  央行指出，综合研判，全球大宗商品价格上涨可能阶段性推升我国PPI，但输入性通胀的风险总体可控。我国在去年应对疫情时坚持实施正常的货币政策，没有搞大水漫灌，经济发展稳中向好，保持了总供求基本平衡，不存在长期通胀或通缩的基础。当然，需对大宗商品涨价给我国不同行业、不同企业带来的差异化影响保持密切关注，综合施策保供稳价，及时有效管理预期，防范市场价格波动失序。

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