能源股在最近几个月有一个很好的反弹，但总的来说，该行业在过去15年依然表现糟糕。下图是iShares全球能源ETF（IXC），紫色的线是价格，橙色的线包括股息再投资。

从2001年到2008年，该ETF和其他类似的能源ETF都表现非常好，但自2008年至今，该行业的总回报为负，即使算上再投资的股息。

能源行业被各种事件所扰乱，给生产商带来了一场场风暴。2008年全球金融危机爆发，2011年欧洲主权债务危机爆发，2010年至2015年北美页岩油为市场增加了大量新的供应，2015年至2019年，强势美元压制了商品价格和全球增长。大流行病在2020年几乎抹杀了石油需求，终于在2020年4月WTI原油期货因供应过剩而跌到负定价，很可能标志着该行业在这个下行周期的最终底部。

这是一张有150年数据的图表，显示了原油的5年滚动累计价格变化百分比。

从历史上看，过去几年是近一个世纪以来石油市场最糟糕的时期，与1980年代中期和1930年代中期相当。

如果我们看一下行业龙头埃克森美孚（XOM）五十年来的数据中，此前从未出现过像2014年至2020年这样糟糕的股价表现。

然而，历史上每当能源前景看起来很糟糕时，买入埃克森美孚和其他石油股票都是一个好主意。下图对比了EIA对欧佩克备用产能的评估与埃克森美孚公司的股价。

每当有大量的闲置产能时(过多的石油供应与疲软的需求)，那就是买入的时机，在接下来的几年里总能大大跑赢标准普尔500指数。

不过，按照目前的价格，未来的供应可能不会那么充足。自从2014年能源价格因页岩油的供应过剩和美元走强而崩溃以来，全球石油资本支出已经大大减少了。

因为石油价格长期低迷，所以为市场带来新供应的投资较少。到了2019年，行业终于开始逐渐复苏，全球石油需求好不容易爬升到了每天1亿桶，但随后被2020年的疫情再次击倒。到了2021年，需求已经恢复到每天约9500万桶，各种预测普遍指出到2021年底或2022年的某个时候，石油将达到以前的需求高峰水平。

中国和印度仍有巨大的石油需求潜力。他们有大量的消费增长，抵消了发达市场能源消费的停滞水平。以下是中国在疫情前的石油年消费量。

美国的人均石油消费量是泰国的3倍多，而泰国的人均石油消费量是中国的2倍多。如果中国的人均石油消费量达到泰国的水平，仅这一变化就会增加1500万桶的日需求。

印度的人均石油消费量略高于中国的三分之一，总计约为500万桶/日。如果他们达到中国目前的消费水平，这将使全球每日需求增加近1000万桶。

然后还有印度尼西亚、尼日利亚和其他人口众多、人均需求低的国家，它们也有很大的需求增长潜力。

同时，欧洲和日本的石油需求已经开始下降，美国可能也将很快达峰。然而，那些缩减石油需求的国家，都还在增加天然气的需求。因此，发达国家的整体石油和天然气需求相当稳定，而新兴国家的需求仍在上升。

另外，发达市场减少其国内石油消费的主要方式之一是将其能源密集型制造业供应链的一部分出口到中国和其他新兴市场。从这个意义上说，就最终消费而言，中国的一部分化石燃料消费其实是属于发达国家市场的，其他出口国的情况也大致如此。普遍的共识是，全球石油需求将在2030年代达到峰值，然后随着世界向可再生能源逐渐转变。

从木材到煤炭到石油再到核电，人类可用能源的能量密度在不断提高。然而，太阳能和风能则是密度较低的能源。如果人类成功地过渡到从风能和太阳能中获取一半以上的能源，这将是人类历史上第一次成功地将世界的主要能源转移到密度较低的来源，而这需要巨量的投资。

为了解决碳排放和其他环境问题，许多大型资本背负着沉重的ESG（环境Environmental、社会Social和公司治理Governance）责任投资任务，他们纷纷决定停止投资石油。

因此，随着外部投资需求的减少，石油生产商更专注于保持正的自由现金流和自给自足的业务再投资，不再是依赖外部资本疯狂扩张的吞金巨兽，这对于投资者来说是个好事。

投资者应该关注那些在当前油价水平上能够盈利的石油生产商和运输商。那些生产成本低且资产负债表强劲的公司。如果油价横盘整理或温和上涨，而油企继续支付大笔股息，那么他们的回报就有可能超越高估值的标准普尔500指数