中海油估值思考3月9日

中海油目前的投资机会不亚于去年西蒙地产的机会，甚至更优。由制裁外资卖出带来的错杀，对比雪佛龙、沙特阿美，中海油可能是行业最优秀公司+最便宜估值+最确定的增产能力与潜力。目前油价对应21年700+亿利润，22~23年继续增产后，有望达到千亿级别利润，向下安全边际与保护极强，今年对应股息率约10%，向上估值修复叠加增长，股价有80~150%的提升空间。可能是我个人目前看到综合各方面，最好最为确定的机会。

中海油可能是全球最优秀的大型油气公司

上个报告从各个指标对比埃克斯美孚、壳牌、BP，全方面领先。

1）对比宇宙最强油企沙特阿美；其桶油成本约为19.5美金，中海油仅次于阿美为25.7美金，其他国际巨头成本基本在40美金上下，国内则在50美金上下；2019年每桶油净利润中海油为18.5美金甚至要高于阿美18.3美金，展现出中海油卓越的资源禀赋、管理效率和成本管控的优势；

2）对比巴菲特最近买入的雪佛龙公司；雪佛龙储量和产量约为中海油2倍，但市值是中海油3.86倍；更为关键的是雪佛龙桶油成本在40~45美金之间，远高于中海油。如果不是巴菲特（美资买不了中海油）而是其他人选择雪佛龙，我会认为眼光太差了，一眼定胖瘦，60分和90分的区别；

3）中海油成本还有继续下降的潜力，同时是同行中少数具有坚实增产能力、潜力与规划的公司。公司现在进入新一轮的增产期，指引21年5.5亿桶，22年6亿桶，23年6.5亿桶，按公司过往表现指引往往偏保守，产量上未来五年有望实现6~7%的复合增长。

综上，全球最优秀的油气巨头+最便宜的估值+行业有优势的增长，是中海油目前在制裁错杀下的现状。

向下安全边际与保护极强+向上高业绩弹性叠加巨大修复空间

向下：历史低位的估值+稳定高分红，今年股息率将近10%，提供极强的安全保护。未来股息率如果降至合理的5%左右，对应有80%左右上涨空间。

向上：油价已经上涨至70美元附近，其他质地更差的油气巨头股价已经超过疫情之前，而最优秀的中海油因为制裁还在黄金坑里，油价上涨业绩弹性巨大，叠加增产潜力，量价齐升，未来具备千亿盈利能力。

中海油估值思考3月24日

1、最近油价下跌到60美元附近叠加整体市场下行，是股价下跌的主要原因；从资金层面可以看到港股通持股比例从最高的13.71%下降到12.6%，累计流出5亿股，对应净流出约40多亿资金，这是直接原因。内资减持主要原因：1、市场形势不好；2国内基金赎回压力救火。

2、关于油价。中海油的股价上涨不需要油价继续大涨，只要油价可以稳定在60左右，中海油目前的产能（未来三年7%左右增长）就有600亿左右的盈利能力。最近的油价下跌主要原因是因为欧洲疫情迎来第三波，德国等国家重新封锁，市场预期经济恢复要延后，但是这只是阶段性的小逆流，并不会影响长期经济复苏的必然大趋势。

3、由于美元历史级别的放水（美元贬值，石油涨），拜登3万亿基建计划以及未来一年会到来的全球经济复苏，拜登对新能源推崇与页岩油的打压（减少补贴，加税，不再发放新的采矿证），由于疫情永久损失的2~300万桶的产能等因素，加上美国页岩油平均的正现金流线在60~65美金，油价未来稳定在60~80美金是大概率，甚至有可能站稳70美金。

4、目前中海油在8元左右，对应约9%左右股息率，已经是制裁和剔除指数最后卖出的价格附近，上半年负油价时候股价6.24，相比较其他盈利能力差很多的油气巨头（雪佛龙，西方石油，埃克森美孚），从最底部基本涨幅100%甚至200%，海油还在一个极低的位置。

5、目前价位向下空间极小，安全边际极厚，向上有翻倍潜力。