前天文中提到的两篇文章之一

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最近大家都在谈赛道，我今天谈谈那些被抛弃的赛道。

前两天跟朋友聊天，他说他把手中那些传统产业的蓝筹股，全都换成赛道股了（主要是一些互联网巨头，加上一些医药和消费）。我知道他原本的持仓是什么，跟我持有的30只港股至少有一半是重叠的。我问他，为什么要把5倍市盈率的股票换成50倍市盈率的？他说他想明白了，未来是属于那些互联网和高科技公司的，传统落后的产业没有前途。我听完后很想拈花微笑，但修养还是不够，没忍住怼了回去。

1、你说未来是属于互联网和高科技公司的，这句话是什么意思？当达成怎样的条件时，你说的“未来属于”就算实现了？是指此类公司在全球市场的占比吗？是按收入算，还是按市值算？

2、你说传统产业没前途，没前途是什么意思？是增长缓慢，衰退还是消失？

3、按你的说法，我们把行业分成“有前途”和“没前途”的。没前途的行业价值是负的吗？有前途的行业价值是无限大吗？如果不是，那有前途和没前途的行业，分别应该给什么估值？你认为没前途的行业5PE、0.5PB的估值太贵了，有前途的行业50PE、10PB的估值很便宜，对错姑且不论，那请你告诉我，当没前途的行业出现怎样的估值，你会认为它低估了？当有前途的行业出现怎样的估值，你会认为他高估了？

三个问题，朋友只回答出一个，他说未来的世界将主要是由“有前途”的行业构成的，“没前途”的行业会被边缘化，占比越来越低，最终可以忽略不计。

我没忍住又怼了一句：“投资不需要高等数学，但光靠语文也是不行的亲。”

然后开始认真讨论上述问题。那天说了很多话，接下来就不用对话体了，尽量简洁地复述一下当时的意思。

我发现不止是我的朋友，很多投资者在讨论上述话题时，主要的问题不是在于他们对“有前途”的行业充满幻想，而是他们对“没前途”的行业毫无概念。

投资不是一个找好东西的过程，而是一个挑选和出价的过程。“好”从来不是投资的理由，“好没被发现”和“坏被过度预期”才是。

我问了朋友一个最基本的问题，这个问题所有人都能答得出，但我相信99%的投资者没有认真想过它背后的含义。

我的问题是：人类发展到今天这一步，对于未来，我们以什么标准来判断世界是进步了还是退步了？或者更粗暴地问，人均用电量增加是进步，还是人均用电量下降是进步？像中国这样的国家，你希望10年之后，我们的每年的人均用电量更多还是更少？

尽管朋友是个有环保主义倾向的人，他还是能毫不犹豫地回答：增加是进步。

有了这个共识，后面的问题就好谈了。

从事金融行业的人，主要集中在一二线城市。毫不夸张地说，中国的一线城市，就是当前人类文明的顶级配置（当然，欧美日韩的一线城市也是顶配）。所以金融行业的人，特别容易“忘记”这个世界完整的样子。

截至2019年，中国约有10亿人没坐过飞机，地球上约有10亿人用不上电。整体而言，人类生活水平的中位数，就处在将将跨过温饱线的程度。

世界的真实面目是：塔顶的人在研究脑机接口，塔底的人停留在宋朝。然而塔顶有灯，塔底没有。于是我们的目光全都聚焦在塔顶上。

投资最重要的事，是先搞清楚我们知道什么，不知道什么。

脑机接口到底能进展到何种程度，估计马斯克自己也不清楚。但只要我们对人类文明有基本的信心，那么几乎可以肯定，20年后，地球人每年的人均用电量是上升的。用电量上升，是哪些行业的增量？很明显，是重资产行业的增量。是那些此刻被众人抛弃、鄙夷的“没前途”的行业的增量。

我们要清楚，用电量的增加，不是单纯意味着发电行业的增长。用电量是个很综合的指标，基本上一切物质层面的生活水平提升，背后都是用电量的增加。

你小时候没有汽车，现在有了。就算你的汽车是油车，可车是哪来的？工厂是用电的。

你小时候每年可以买一个变形金刚，现在你儿子每个月可以买十个，新增的变形金刚是哪来的？工厂是用电的。

空调、冰箱、洗衣机这些链条更清晰的就不多说了。

我的意思是：这个世界还非常贫穷！富人生活水平的提升主要在精神层面，而穷人生活水平的提升，必然也必须是全方位的物质层面的提升。所以，大多数重资产的行业，都有光明的前途。

人类探索未知的结果是未知的，而物质从匮乏到丰富的路径却是全明的，富国已经点开的技能树，穷国再点一遍，只是时间问题。

没前途的行业，有着明确的前途。有前途的行业，前途未卜。

为了生存，你愿意流多少血

电影《电锯惊魂》系列中，有一句让人毛骨悚然的台词贯穿始终——为了生存，你愿意流多少血。

凡选择必有代价。

每一位投资者，也必须面对一个相似的追问——为了增长，你愿意付多少钱。

腾讯控股盈利1000亿，市值50000亿。

中国银行盈利2000亿，市值10000亿。

小米集团盈利100亿，市值5000亿。

中国铁建盈利200亿，市值700亿。

贵州茅台盈利400亿，市值20000亿。

中国神华盈利400亿，市值3400亿。

问：上述三组公司，成长性相差多少的时候，此时10倍左右的静态估值差距才是合理的？

诚然，在上述三组公司中，全都是PE更高的那家公司成长性更好。然而，高PE的那三家未来会占领世界吗，它们的上限在哪里？低PE的那三家10年之后还存活吗，如果还存活，那时它们是比今天更大了还是更小了？

为了生存，你愿意流多少血……