基本逻辑：

利多：

①5月国内装置检修仍然较多，短期PTA供给端压力有限；

②当前聚酯装置开工继续保持高位，短期内PTA需求表现维稳；

③PTA社会库存以及期货仓单库存连续下降，库存压力有所缓和；

④当前PTA加工费进一步压缩空间有限，在国际油价走势偏暖之际，PTA成本端支撑表现较强；

利空：

①终端织造订单表现不及预期，织造端库存上升、织机开工有所下降，压力向上传导后聚酯端开工面临下行压力；

②逸盛新材料一套330万吨/年产能装置存在投产计划，若如期展开则国内PTA有效产能将有进一步提升；

5月国内PTA装置检修仍然较多，需求端聚酯端开工面临下行压力但短期内其料将保持高位，近期PTA供需局面相对偏暖；当前PTA加工费继续维持低位且其进一步压缩空间有限，原料价格波动对PTA的影响效应将被放大，在国际油价呈现偏暖运行态势之际我们预计后期PTA期价将偏暖震荡运行，受原料走势影响短期内可能出现较大幅度波动。

操作建议：建议TA109逢低适量建立多单，建仓位参考4600-4650元/吨，止损位参考4550元/吨附近，注意控制仓位。

不确定风险：海外疫情形势、国际油价走势、PTA装置检修开展情况、PTA新装置投产情况

一、行情回顾

2021年4月，PTA期价震荡上涨。截至4月30日，郑商所PTA主力合约TA109日盘收于4816元/吨，较3月31日上涨434元/吨。

4月国内PTA现货同样震荡上涨；国际市场上，CFR中国现货价震荡上涨，美国海湾到岸价维持稳定，而印度到岸价先涨后跌。截至4月30日，国内PTA现货基准价为4753元/吨，4月均价为4678.8元/吨，较2021年3月均价上涨129.8元/吨；CFR中国现货中间价为677.5美元/吨，4月均价为671.7美元/吨，较2021年3月均价上涨7.4美元/吨。

二、供需基本面分析

1、4月装置检修进一步增多，PTA周均产量维持偏低水平

4月国内PTA装置检修进一步增多，月中装置日度开工率一度下降至75%以下，创逾一年来新低；国内PTA产出在4月明显下降，除首周外剩余时间周产量均处于95万吨左右。截至4月30日，国内PTA装置日度开工率为78.21%，4月平均装置开工率为77.99%，较2021年3月下降4.35个百分点，较2020年4月大幅下降13.89个百分点。4月30日当周，国内PTA周度产量为94.58万吨，较2020年同期减少1.08万吨；4月国内PTA周均产量为95.97万吨，较2021年3月下降4.16万吨，较2020年同期增加4.38万吨。

2、聚酯开工维持高位，整体交投表现平淡，各品种库存互有增减

4月29日当周，国内聚酯切片周度开工率为93.22%，与前一周持平，较2020年同期提升16.66个百分点；涤纶短纤和长丝周度开工率分别为91.54%、87.97%，环比前一周分别下降0.17%、上升0.02%，与2020年同期相比分别提升9.13、11.07个百分点。4月国内聚酯切片周均开工率为93.02%，较2020年同期提升16.37个百分点；涤纶短纤和长丝周均开工率分别为91.26%、88.39%，较2020年同期分别提升12.13、12.68个百分点。

4月29日当周，国内聚酯切片周均产销率为63.37%，环比前一周上升13.77%，较2020年同期下降46.63个百分点；涤纶短纤和长丝周均产销率分别为59.31%、107.83%，环比前一周分别上升10.96%、5.25%，较2020年同期分别上升14.31、30.66个百分点。4月国内聚酯切片周均产销率为59.43%，较2020年同期下降40.17个百分点；涤纶短纤和长丝周均产销率分别为56.98%、98.42%，较2020年同期分别下降36.62、上升27.95个百分点。

4月29日，聚酯切片的库存天数为16天，较2021年3月25日上升3天，较2020年同期上升8.8天；涤纶短纤的库存天数为9.5天，较2021年3月25日上升14.1天，较2020年同期下降0.5天；涤纶长丝POY、FDY、DTY库存天数分别为13.8天、18.1天、22.5天，较2021年3月25日分别下降3.2天、4.3天、5天，与2020年同期相比分别下降6天、上升3天、下降11.2天。

3、PTA期货库存快速下降，社会库存继续下降

4月PTA期货仓单库存继续快速下降；PTA社会库存继续快速下降，库存量已降至350万吨下方，低于2020年同期水平。截至4月30日，PTA期货仓单库存为106.36万吨，较3月31日下降53.71万吨，较2020年同期增加12.55万吨；截至4月30日，PTA社会库存为337.1万吨，较3月26日下降66.93万吨，较2020年同期社会库存量下降16.9万吨。

4、国内PX出厂价格基本稳定，亚洲地区PX价格震荡上涨

截至4月30日，国内PX出厂价为6400元/吨，4月均价为6396.36元/吨，较2021年3月均价下跌216.68元/吨。截至4月29日，FOB韩国现货中间价为859美元/吨，4月均价为818.9美元/吨，较2021年3月均价上涨2.33美元/吨；CFR中国台湾现货中间价为877美元/吨，4月均价为836.9美元/吨，较2021年3月均价上涨2.33美元/吨。

三、主力合约多空持仓分析

4月PTA期货主力合约TA109多空双方持仓均大幅增加。截至4月30日，多方持仓前20位共计持仓990094手，较3月26日增加250846手，空方持仓前20位共计持仓1260271手，较3月26日增加282588手，净空持仓270177手，较3月26日增加31742手。从持仓分布来看，4月TA109合约多方持仓前20位持仓集中度微幅上升而空方持仓前20位持仓集中度有所下降。截至4月30日，多方持仓排名前5位合计仓位占前20位合计仓位的40.61%，较3月26日微幅上升0.04%；空方持仓排名前5位合计仓位占前20位合计仓位的46.61%，较3月26日下降2.90%。

四、价差分析

1、PTA期现价差（现货-期货）

3月29日至4月30日，国内PTA现货与期货主力合约价差在18元/吨至-208元/吨之间波动；4月平均价差-120.64元/吨，较2021年3月扩大65.1元/吨。4月30日，PTA现货与期货主力合约价差为-66元/吨，环比前一交易日收窄38元/吨。

2、PTA跨期价差（TA105-TA109）

3月29日至4月30日，TA105和TA109合约价差在-64元/吨和-96元/吨之间波动；4月平均价差为-101.08元/吨，较2021年3月扩大15.58元/吨。4月30日，PTA5-9价差为-64元/吨，较前一交易日收窄20元/吨。

五、行情展望与投资策略

供给方面，5月虽然部分前期检修装置即将重启，但新增检修装置同样较多，5月国内PTA装置开工料将有所回升但幅度预计有限。需求方面，尽管聚酯市场产销再次呈现脉冲式回暖态势，国内聚酯装置开工继续保持高位，不过终端织造受订单表现不及预期影响库存上升、开工有所下降，压力向上传导后聚酯端开工面临下行压力，PTA需求表现暂稳但支撑力度有限。库存方面，PTA社会库存继续快速下降，交易所仓单库存同样大幅下降，PTA库存压力得到缓解但现货市场货源仍相对宽松。成本方面，当前PTA加工费仍维持在300元/吨附近低位，由于醋酸价格连创历史新高，将其考虑其中后PTA加工费已降至100元/吨附近，短期内其进一步压缩空间十分有限；虽然印度等国疫情形势再度趋紧，但OPEC+对于年内原油需求复苏仍持乐观态度，国际油价继续呈现偏暖运行态势，PTA成本端支撑表现较强。综合而言，5月国内PTA装置检修仍然较多，需求端聚酯端开工面临下行压力但短期内其料将保持高位，近期PTA供需局面相对偏暖；当前PTA加工费继续维持低位且其进一步压缩空间有限，原料价格波动对PTA的影响效应将被放大，在国际油价呈现偏暖运行态势之际我们预计后期PTA期价将偏暖震荡运行，受原料走势影响短期内可能出现较大幅度波动。

建议TA109逢低适量建立多单，建仓位参考4600-4650元/吨，止损位参考4550元/吨附近，注意控制仓位。

附录、数据图表

图1：郑商所PTA主力合约近六个月走势图

数据来源：Wind，中信建投期货

图2：PTA现货市场价格（单位：元/吨）

数据来源：Wind，中信建投期货

图3：国内PTA日度开工率（单位：%）

数据来源：卓创资讯，中信建投期货

图4：国内PTA周产量（单位：万吨）

数据来源：Wind，中信建投期货

图5：聚酯切片周度开工率（单位：%）

数据来源：卓创资讯，中信建投期货

图6：涤纶短纤及长丝周度开工率（单位：%）

数据来源：卓创资讯，中信建投期货

图7：聚酯切片周均产销率（单位：%）

数据来源：卓创资讯，中信建投期货

图8：涤纶短纤及长丝周均产销率（单位：%）

数据来源：卓创资讯，中信建投期货

图9：聚酯切片及涤纶短纤库存天数（单位：天）

数据来源：卓创资讯，中信建投期货

图10：涤纶长丝库存天数（单位：天）

数据来源：卓创资讯，中信建投期货

图11：郑商所PTA仓单库存（单位：万吨）

数据来源：Wind，中信建投期货

图12：国内PTA周度社会库存（单位：万吨）

数据来源：卓创资讯，中信建投期货

图13：国内PX出厂价（单位：元/吨）

数据来源：Wind，中信建投期货

图14：亚洲地区PX现货市场中间价（单位：美元/吨）

数据来源：卓创资讯，中信建投期货

图15：PTA期现价差（现货-期货）（元/吨）

数据来源：Wind，中信建投期货

图16：PTA期货跨期价差（TA105-TA109）（元/吨）

数据来源：Wind，中信建投期货

表1：3月26日-4月30日TA109合约持仓变化表

数据来源：郑商所，中信建投期货