黑龙在雪球写2020年投资总结的时候，重点提到了21年的两个投资方向：

1、疫情后受益方向，全球主要国家从12月份开始陆续接种疫苗，意味着疫情可控倒计时，全球逐步恢复正常经济秩序，20年疫情受创严重的一些行业和公司将恢复增长。

2、全球货币大放水后的大宗商品涨价方向。

   第一个方向重点配置了综合体龙头新城控股/新城发展，第二个方向重点配置了晨鸣B和晨鸣H以及中国海洋石油，这几个持仓今年整体表现还不错，站在当前，黑龙觉得还有一个疫情受益资产是被错杀的：机场。

A股的机场股今年特别惨，两大枢纽上海机场下跌38%，白云机场下跌17%，而同期受损更严重航空公司，去年亏损108亿的南方航空上涨3.5%，去年亏损144亿的国航上涨10%。航空公司重资产同质化竞争，市场竞争格局很差，价格战在可见的未来会持续存在。而机场都是区域垄断，坐地收钱，商业模式远强于航空公司，市场的短期逻辑真的是很难理解。

     A股机场去年的亏损是明牌，不是今年股价大跌的主因。龙头上海机场的大跌主要有两次事件驱动：

 1、1月29日上海机场公告与中免的免税店经营权合同补充协议，规定国际客流量少的时候按实际流量结算收入，国际客流量多的时候按保底结算，破坏了上机免税业务的增长逻辑，股价三个跌停。

2、4月23日上机董事长发言：“受到海南的离岛免税、市内的免税店以及跨境电商，还有进口关税持续下降等多重因素的影响，机场口岸免税消费的购买力已经发生了变化，浦东机场此前免税红利难以为继。” 引发股价再次大跌17%。

    上机今年大跌38%，带动免税业务占比较小的白云机场下跌17%，而免税业务影响更小的深圳机场和厦门空港今年分别小涨1.6%和+3.6%，上机和白机超跌了。

所以，枢纽机场当前是否有投资机会，需要思考以下三个问题：

   1、疫情在可见的未来是否可控并消除，航空旅行是否可恢复正常?

   2、机场作为客流量中心，坐地收钱的商业模式是否有变化?

   3、国际机场的免税业务相比海南离岛免税和市内免税是否有竞争力，以后免税收入能否恢复到疫情前的水平?

   4、机场股的估值处于历史什么区间分位？

    下面针对以上四个问题进行分析。

   一、近期印度巴西疫情持续爆发，引发了对人类战胜新冠的担忧，但这是杞人忧天。

  1、1920年的西班牙流感肆虐全球两年多，造成5亿人感染，2千多万人员死亡，当时的生物医疗/疫苗技术跟现在比弱很多，第三年也逐步消失了，以当前人力的疫苗和医疗水平，疫情受控，世界恢复正常是迟早的事，无非是2年还是3年的问题；人类社会几万年的进化，中间经历过多少次疫情的冲击，现在还是好好的。

   2、以色列在疫苗普及后，每日新增感染人数从最高峰的2万人减少到几十人，英国疫苗普及度较高，每日新增感染从最高峰的7万降低到5月5日的2100人，美国疫苗普及率快速上升后，每日新增从高峰的30多万，降低到目前的4万多，因此疫苗是有效的防控手段，未来几个月，发达国家疫苗逐步普及，并推广到发展中国家，疫情受控是时间问题，快则半年，短则一年；印度疫情变异是个变量，但疫苗也会补上变异的漏洞。

        附图1   以色列每日新增新冠感染数

附图2  美国每日新增新冠感染数

二、机场作为区域垄断枢纽，坐地收钱的商业模式不会变化，而且随着中国经济持续发展，航空游客在未来还是会持续增长； 

   坐飞机的人没有增长空间了？  看过一个19年的大数据，中国有10亿人从未坐过飞机，13亿人没有出过国，每年飞行超过6次的常旅客不超过1500万，18年月收入在3500元以下人口占比62%。 那10亿人收入改善了，坐飞机到处旅游逛逛是刚需，出国开眼界也是刚需。所以，疫情恢复后，机场客流量的增长会持续，前面几年国际旅客还可能迎来大幅增长。

   三、机场的免税业务是否还有竞争力？

1、如果疫情受控，消费者每年都专门跑几次海南免税购物不现实，会审美疲劳，出国返回在机场顺手买免税物品的消费场景更常见；

2、免税品的价格是第一竞争力，看放开海南免税牌照前的免税品价格，机场免税店有一定的优势。

3、国际对比看，韩国、日本、香港等地的免税渠道很发达，但机场仍然是最重要的免税销售渠道，新冠疫情前持续保持增长。

4、海南离岛免税的存在，一定程度上会分流，但考虑到机场免税8000元的额度，以及国人消费能力的提升，机场免税红利只有增速的影响，，没有红利消退的可能；

   综上，疫情恢复后，机场的免税业务假以时日，还是有机会恢复到疫情前的水平，并保持一定的增长。

   从以上三个项目分析看，A股两大枢纽机场上机和白机，过去两年的下跌主要是杀估值，上机因为免税业务涨得更高，有杀逻辑的成分，但可能杀的是中短期逻辑，长期逻辑损伤有限，一旦疫情完全受控，世界恢复正常经济秩序，乐观情绪重燃，上机和白机都有投资机会。

四、机场股的估值处于历史什么区间分位？

   机场是重资产行业，直接简单粗暴地看历史PB分位：

   1、上海机场当前Pb 3.13，历史百分位54%，杀估值还未完全到位，但绝对股价接近18年熊市底部，参照白云机场当前1.48PB，给予适当溢价，还有一定的估值回归空间。

2、白云机场当前Pb 1.48，历史百分位23%，处于历史低估区间，估值与18年熊市底部相当，绝对股价比当时约高25%。Pb分位数还不是特别低主要原因是11年~14年PB估值过低。

  白云机场的免税业务占比低，近期的连续下跌，估计有被上海机场董事长言论带下来的原因，当前PB估值绝对低位。去年11月白云机场大股东10.76元包揽32亿元定增，离当前价格差距约8%。

    黑龙上次公众号更新《黑龙百万实盘来袭，实盘缘起及每月更新！》中提到

“股票超额收益的来源，主要来自两个方面：看懂变化 & 看懂不变，前者如近年崛起的互联网、新能源个股，龙头公司抓住行业风口实现爆发式增长， 后者如贵州茅台/海天味业/伊利股份等消费巨头，以及安防行业寡头海康威视，公司特性和竞争力及行业格局过去几年基本没有变。未来希望能在看懂变化&看懂不变方面挖掘出行业龙头个股，长期持有”。 

   黑龙认为，当前的白云机场，有点接近“看懂不变”的投资机会，白云机场未来的不变：区域垄断地位，枢纽中心，客流量持续增长，免税业务恢复正常并保持增长。现价买入，中长期持有到疫情受控，世界经济秩序恢复常态，机场客流量和业绩回归正常，应该会有不错的收益。而上海机场，如果未来跌到2~2.9pb（相比当前的白机溢价35%~100%），也会迎来较好的击球点。

风险提示：这个世界太复杂，黑龙见识有限，黑龙投研的所有文章和观点，可能充满黑龙个人的偏见和错误，提到的任何投资品种、房地产、公司、个股，都有腰斩或翻倍的风险，请保持批判精神，坚持独立思考，不要依赖别人的判断和观点做出买卖决策，盈亏自负！