尊敬的价值五剑、成长五剑的跟投人：

你们好！

价值五剑成立至今已走过五年光阴，我们一起并肩作战亦有四载春秋。四年来，我们笑看股市涨跌，点评市场风云，熊市时围炉取暖，牛市时把酒言欢。自成立以来，价值五剑取得超过20%的年化收益率，成长五剑用两年多一点的时间最高曾把净值飚到了2.82。这些成绩的取得，与大家的信任和支持密不可分。可以说，我们不辱托付，不负韶华。

今年春节以来，“两剑”均遇到一些困难。二月、三月连续两个月跑输沪深300指数。在刚刚过去的四月，虽跑赢沪深300指数，但反弹幅度低于市场平均，表现只能算一般，与大家的期望值有一定差距。很多朋友比较着急，在高位入市的朋友希望能尽快回本，有的朋友甚至提出了一些质疑。

大家的上述关切都是合理诉求，我充分理解。作为主理人，对组合的运行情况我最为了解。特将今年前四个月的表现以及将今后的打算向大家作一下汇报。

今年前四个月，价值五剑上涨1.17%，成长五剑上涨0.50%，同期沪深300指数下跌1.68%。“两剑”的表现略好于沪深300指数，但超额收益不明显。主要原因是调仓时间较晚。前期下跌时，“核心资产”的跌幅基本踩到了；四月份反弹时，“核心资产”的占比已较小。之前我也说过：调仓从决策到实际执行，晚了两周时间。如果当时立即执行，两个组合的净值估计可以上拉2-4个百分点。执行不够坚决果断，这个主要责任在我。

具体到四月份，以价值五剑为例，反弹表现一般，主要有以下三个原因。

1、港股本月表现一般。四月恒生指数仅上涨1.22%，恒生国企指数下跌1.34%，明显弱于A股主要指数（创业板指数涨幅超过12%）。组合成分基金持仓较多的腾讯、美团等互联网龙头股，近期由于反垄断的原因，股价都比较低迷。导致有港股持仓的国富基本面优选、景顺长城价值边际、朱雀企业优胜本月表现一般。

2、价值因子本月有所收敛。低估值的价值因子在二、三月份表现较强，进入四月份之后有所收敛，个股表现一般。比如，组合权重最大的两个基金(嘉实价值优势、富国美丽中国）的头号重仓股万科A，在四月份下跌了约17%，导致这两个基金四月份表现一般。

3、朱雀企业优胜与组合赋予其“前锋”的预期差距较大，对组合构成一定拖累。按组合的定位，朱雀企业优胜用于把握除白酒以外“核心资产”的行情，四月份应有所表现。但实际表现反常，反而对组合构成拖累。

前两个原因，我认为都是正常的表现。涨多了就会跌，跌多了就会涨。像前面说的万科，目前股价仅有28元，节前被举牌。市场具有价值发现的功能，迟早会发现其价值，这个大家不必担忧。

大家意见较大的朱雀企业优胜，我结合一季报和年报披露的信息，穿透到个股进行了复盘。持仓的30-40只股票基本分布在新能源、生物医药、先进制造等领域，大多都是一些行业龙头，个股本身应该没有太大问题。由于调入组合时间较短，先不宜轻易下结论，可以给他一些时间。但如果确实不能胜任“前锋”这个位置，那该纠错就要及时主动的纠错。

至于市场风格，我们并不认为“核心资产”会像去年那样一直上涨。今年的市场环境相当复杂，赚钱难度远远高于前两年，绝对不是那么简单的事。目前我们的指导思想仍以防御为主，首要任务是控回撤、降波动。我经历过三轮牛熊，对市场常怀敬畏之心，要确保组合安全度过不确定性较高的时间段。

由于前两年表现较好，部分朋友对“两剑”寄予了较高的期望。大家的心情可以理解，但公募基金有其运行规律。任何公募基金和基金组合都不保本，也不保收益。一般而言，需要持有较长的时间才能有较好收益。切不可按前两年的收益，简单线性外推。另外，相对收益预期也要适当降低。以成长五剑为例，这两年对沪深300指数的超额收益一度超过100%，成长因子发挥到了极致。但一旦价值因子回归，要想战胜沪深300指数，就会是一件比较困难的事。

“行到水穷处，坐看云起时；偶然值林叟，谈笑无还期”。做组合要心平气和。我不会跟同行比，不会跟市场比，不会跟别人比。如果一定要比的话，“两剑”要较量的对手就是沪深300指数。跟投组合也要心平气和。价值五剑的投资策略写的很清楚，这不是一个“赚快钱”的组合。同道者同行，跟投组合的逻辑在于对投资策略的认可，以及对主理人能力的信任。如果对投资逻辑不认可，建议将自己的资金另行安排。

组合当前遇到逆风期，不排除后面一段时间表现仍不太理想。但我们会坚定不移执行自己的投资策略，不会受外界干扰。看不懂的、认知之外的东西，我们不会做。以梦为马，不负光阴。我们有信心、有能力在长跑中胜出，将净值不断创出新高，为大家创造较好的回报。

最后，祝大家身体健康，万事如意。

       价值五剑、成长五剑主理人：一石二鸟