今天双箭股份公布2021年一季报，销售收入同比增长26.31%，净利润增长8.27%，扣非净利润同比下降2%；跟2019年一季报相比，销售收入同比下降6%，净利润增长10%，扣非净利润增长1%；毛利率方面，2021年一季度毛利率26.08%，比2020年一季度下降4.8%，跟2019年一季度和2020年4季度相比下降1%左右（计算往年毛利率时已经剔除运输费用会计政策调整的影响）。

双箭2021年一季度的销售收入不及2019年，扣非净利润不及2020年，毛利率也有下降，看似大幅低于预期，估计明天开盘会有一定幅度的调整。如果真的是这样，我觉得可能是一个不错的机会。

先看销售收入，输送带行业虽然没有明显的季节性波动，但由于春节的原因，一季度产品交付较少，是传统的销售淡季。双箭股份历年一季度的销售收入都是全年最低，正常情况下占全年销售比例20%～22%，只有2017和2019年两年是例外。2017年1季度包含了北京约基的销售收入，2季度出售了北京约基股份，剔除这个因素，2017年一季度的销售收入也是全年最低。2019年是比较反常的一年，一季度销售4.01亿，占比26%，估计是交期波动的原因，2季度的销售收入就环比下降了21%，只有3.17亿。如果按照正常的销售占比（20%～22%），2019年1季度销售收入应该在3.05～3.36亿左右。

另外，2021年一季度双箭的存货余额高达3.97亿，比2020年底高0.9亿，比2019年一季度高1.54亿。双箭股份的产品生产采用“以销定产”模式，根据合同或订单安排原材料采购、制作生产计划，并按订单的要求组织生产，然后交货并提供售后服务。所以存货的余额跟未来2-3个月的销售直接相关。2021年一季度的存货余额突然增加这么多，一个很可能的原因是交期波动，本来在一季度要交付的产品以产成品和发出商品体现在报表中。这部分可能影响一季度销售1～1.2亿，也就是说双箭一季度实际的销售有可能在4.8～5亿。

如果上述的假说成立，把两个因素都考虑进去，双箭2021年一季度的销售收入相对2019年同期增长超过40%，好于预期。

再看毛利率，2021年一季度毛利率26.08%，跟2020年4季度差不多，估计主要还是因为产品结构的问题，低毛利产品占比较多。另外原材料上涨可能也会有一定影响，但这是短期因素，不足为虑。如果2021年一季度销售收入增加1亿，毛利增加2600万，期间费用不变，相当于税前利润增加2600万，扣除18%的所得税，净利润增加2132万。调整后2021年一季度净利润也比2019年同期增长超过40%，好于预期。

综上，双箭股份一季报符合预期。未来5年销售收入年化增长18%，净利润年化增长20%～25%的判断不变