今年3月以来，螺纹钢价格“步步高升”，钢企更是保持可观利润。鉴于当前钢材市场供需两旺，部分市场人士看好螺纹钢涨势，不过也有部分投资者持相反观点。当前螺纹钢已创下10年新高，5月螺纹钢牛市故事能否继续演绎呢？对此，期货日报记者采访了行业人士，并邀请资深研究员进行深度解析。

  高利润：由原料端转向成材端

  期货日报记者通过采访行业人士获悉，当前成材上涨推动钢厂利润持续改善，叠加品种自身基本面阶段性改善，原料端价格大幅跟涨。焦炭现货已提涨两轮，铁矿石现货更是逼近历史高位，钢厂废钢采购价也屡创新高。

  宝城期货黑色系研究员涂伟华告诉记者，分品种来看，在山西等地限产与高利润下，钢厂积极生产带来需求增量，4月焦炭基本面迎来边际改善，加之焦煤强势上涨推升成本，焦炭期现价格止跌回升，在山西限产较严背景下，短期焦炭价格将维持相对强势。铁矿石方面，限产利空效应4月边际趋弱，而高利润下，国内钢厂生产积极，叠加节前钢厂补库，国内铁矿石需求出现阶段性改善，后市在内外利好共同驱动下，铁矿石有望继续上行。

  国内某钢企人士介绍，原料上行同样推升螺纹钢成本，长、短流程钢厂成本同比均大幅增长，华东铁水成本同比增长57.7%，对应螺纹钢成本上移44.4%，华东电炉峰电成本同比增幅26.07%。不过，成材利润维持高位，主要品种吨钢利润接近1000元，在此背景下，成本端给予钢价的支撑相对有限。

  实际上，钢企利润节节增长与螺纹钢产量不断攀升有着必然的联系。4月16日—4月23日当周数据显示，唐山地区10家样本钢厂平均铁水不含税成本为3124元/吨，平均钢坯含税成本为3962元/吨，周比上调85元/吨，与4月23日普方坯4950元/吨出厂价相比，钢厂平均毛利润约988元/吨，周比下调75元/吨。同一计算口径下，今年钢厂平均毛利润低点为春节时的-170元/吨，高点为4月第一周的1167元/吨，两者相差1337元/吨。目前利润虽连续两周下降，仍比春节时高1158元/吨；与2020年利润高点540元/吨和全年利润均值321元/吨相比，同样属于高水平。

  中钢期货黑色系分析师赵毅告诉记者，该情况源于黑色系产业链利润的重新分配，在铁矿石现货价格坚挺的背景下，焦炭成为调节利润的关键因素。自去年8月起，焦炭价格上调15轮，前期每轮涨50元/吨，后期每轮涨100元/吨，累计上涨1000元/吨；今年春节后焦炭开启降价模式，以每周降100元/吨的幅度连降8轮，共降800元/吨，几乎回吐全部涨幅；进入今年4月以来，焦炭已连涨两轮，共计200元/吨，第三轮提涨100元/吨计划于月底开始执行。

  截至4月16日—4月22日当周，全国30家独立焦企平均吨焦盈利374元/吨，周环比上涨69元/吨，较春节时的年内高点低628元/吨。由钢材和焦炭利润可以看出，钢厂利润增厚基本源于焦炭价格回落。截至4月23日，全国盈利钢厂比例为79.14%，较春节时上升14.11个百分点，呈持续改善趋势。“目前钢厂盈利较好，利润是推动企业生产的源动力，在无外力干预的情况下，钢厂有望保持或进一步提高产量。”赵毅说。

  涂伟华认为，原料端短期无忧，但存有远虑，焦炭和铁矿石中期基本面仍难言乐观。焦炭未来新增产能较大，供应增量空间仍存，短期受产地限产扰动，产量增量或低于预期，而在利润较好情况下，未来新增供应大概率会释放。与焦炭类似，铁矿石供应未来增量预期同样较大，全年预期增量在1.3亿吨。相反，在碳中和和压降粗钢产量政策扰动下，国内焦炭和铁矿石中期需求难言乐观，原料端供需格局仍易呈现过剩局面，届时不排除原料端价格下行拖累成材价格。

  高产量：由低开工转向挺价足

  国家统计局数据显示，2021年3月，我国粗钢产量为9402万吨，同比增长19.1%；1—3月，粗钢产量为27104万吨，同比增长15.6%。根据世界钢协口径，2021年3月全球64个纳入统计国家的粗钢产量1.692亿吨，同比增长15.2%；其中，我国粗钢产量9400万吨，同比提高19.1%。

  “无论是国家统计局还是世界钢协口径，我国粗钢产量均保持快速增长，在体量继续庞大的同时，增速也高于世界平均水平，且这一趋势仍在延续。”赵毅说。

  河北一钢企人士告诉记者，按照历年春节期间产量最低，随后回升，5月—7月达到高点，此后平稳运行的特点，螺纹钢周产量将继续爬升，不但有望超过去年400.75万吨的峰值，而且年度周均值大概率会超过2018年和2019年的349.53万吨水平。这一趋势在高炉开工情况上也有所显现。

  截至4月23日，全国钢厂产能利用率为79.14%，较4月2日低点上升2.67个百分点；唐山钢厂产能利用率为61.11%，较4月9日低点上升3.28个百分点。“此前受唐山限产影响，钢厂高炉开工率春节后出现一轮快速下行。据第三方机构调研，个别钢厂高炉虽然进行了复产，但仍在严格执行有关部门下发的限产方案。整体来看，预计全国钢厂产能利用率将出现温和反弹，唐山地区在低位运行基础上小幅回升，市场供应量放大。”赵毅说。

  记者发现，上周螺纹钢周产量增加1.38万吨，总库存减少95.34万吨，表观消费量回落1.54万吨至453.58万吨。周产量连续四周回升，总库存维持较大降幅，表观需求在春节后首次环比出现下降，并且低于去年同期水平。1—3月我国粗钢产量同比增加3659万吨，增长15.6%，其中3月同比增长19.1%，显示供应处于高位。

  “整体来看，当前需求仍维持高位，不过存在一定的减弱迹象。螺纹钢要想继续上涨，仍需要供应端的持续驱动，预计本周螺纹钢盘面以高位调整为主。”光大期货黑色系总监邱跃成说，上周热卷产量大幅下降12.96万吨，总库存减少14.58万吨，表观需求环比回落21.63万吨至328.72万吨。上周数据和前一周形成强烈反差，库存降幅大幅收窄，表观需求出现大幅回落，对市场情绪形成一定影响。而唐山部分高炉复产，市场供应有所增加，加之下游行业面临亏损，上周唐山带钢、钢坯价格均承压明显，现货价格高位回调，对热卷盘面也形成一定压制。不过，当前海外价格高企，钢厂订单情况整体依然不错，挺价信心也较足。预计本周热卷盘面高位调整为主。

  高库存：由绝对量转向变化量

  回顾2020年的钢材市场，赵毅告诉记者，2020年一季度是国内疫情最严重时期，螺纹钢累库周期显著长于往年，天量库存一度令投资者和行业内人士产生消极心理，认为过高的库存对价格带来巨大压力。但事实证明，螺纹钢在价格不断攀升中完成了去库存。截至2020年12月31日，螺纹钢总库存已降至622.25万吨，比2019年同期高97.69万吨，同比仅上升18.62%。这背后是2020年二季度复产复工时的快速去库存，其去库初期以每周超100万吨的速度连降五周，整个春季周均去库存87.25万吨，以上两组数据远超历史各期水平。至此，市场对库存的关注点由绝对量转向变化量。

  “目前螺纹钢市场另外一个特点是高库存，但处于持续去库中。钢材库存在1—2月份持续累库，使得今年这一轮累库周期增量和周积累均速都创下历史次高值，进入3月后结束连续累库周期并迎来拐点开启去库进程。”海通期货黑色系研究员邱怡宏表示，根据相关数据，螺纹钢社会库存已连续7周下降，虽然本周螺纹去库速度有所放缓，但整体去库进程仍符合季节性规律，去库平均速度仍保持高位。

  “2020年二季度政府全面启动复产复工，货币政策宽松，工地赶工进度明显，这一特征显然不具有横向比较性。2021年库存消化情况与2018年和2019年相似，但库存绝对量更高，按照历年消化库存前高后低特性，目前的库存变化量偏中性，可支撑螺纹钢高价格，但不足以推动价格继续上行，若未来去库速率下滑，其对价格的压力将逐步抬升。库存变化是二季度影响价格的关键，需持续跟踪。”赵毅说。

  在邱怡宏看来，接下来的钢材市场仍将由环保限产政策和需求强度主导，虽然目前国内需求仍较稳健，国外需求在主动补库存周期背景下也较强势，但若房地产开发企业资金持续偏紧，使得需求明显走弱，进而对钢价的支撑将明显削弱，此为主要的风险点。

  高需求：由按需购转向备货潮

  除去公认的环保限产带来的供给侧收缩对钢价的强力支撑外，近期螺纹钢强势创新高的另一支撑力是良好的刚性需求叠加五一小长假的备货潮。

  上周螺纹钢测算周度表观消费量环比减少23.96万吨至429.62万吨，表观需求同比增速增至-3.96%，环比有所回落，但仍处于正常的季节性回落范围之内，与往年同期相比，需求强度仍保持在较高水平。

  邱怡宏认为，从季节性规律来看，螺纹钢表观消费和建材主流贸易商成交量全年基本有两个高峰，第一个高峰出现在五一前后，第二个高峰则出现在十一前后，分别对应着全年两个需求旺季。目前来看，需求仍处于旺季高峰期，高需求带来的情绪较强，使得资金推涨的热情也较高涨。而当前钢价不断攀升使得投机性较弱，一定程度上制约市场采购及库存规模，因此建材成交以刚需为主。此外，正因为钢材的高价格短期限制下游接受意愿，采购模式多以随采随用按需采购为主，备货不算充足，当五一小长假的备货小高潮来临时，为了保证工地正常施工运转，终端备货需求大概率将凸显，这也可以认为是资金助推钢价坚挺上行的一个时机性的理由，再叠加期货进入交割月将提高保证金的例行操作，为钢价短期冲高提供一定基础。

  上述钢企人士直言，目前螺纹钢在需求端还有一个特点，即盘螺和螺纹钢价差开始大幅走扩，说明地产赶工需求强度在扩大。从宏观经济与房地产行业的联动来看，房地产行业整体仍存在较为明显的需求韧性。今年房地产市场主要面临的政策压力即为“三道红线”，房企在土地购置方面火热度不高，房地产企业为了缓解现金流、进一步控制杠杆率，后期房企大概率将加快土地库存消耗，赶工加速土地存量变现周期，随着天气转暖，北方不利于施工因素消退，且建党100周年背景下建筑业刚性需求理论上应持续保持较旺盛状态，地产赶工韧性对螺纹钢需求的阶段性支撑将是需求端最大的一项利好。

  “从未来需求端的关注重点来看，短期需重点关注旺季高峰期后需求季节性边际走弱的幅度；长期来看则需警惕房地产周期走弱对建材需求的影响，但对其走弱力度偏保守看待。”邱怡宏说。

  多空论战

  多方西南期货夏学钊：从政策面来看，上周全球气候峰会的召开使得碳中和因素再度成为市场焦点，2060年实现碳中和，某种意义上成为我国对世界做出的承诺。这意味着，作为碳排放重点的钢铁行业会面临减排压力，供应收缩预期会愈发强烈。从供需面来看，目前正处于螺纹钢需求旺季，现货市场成交保持在较高水平。旺盛的需求不仅消耗了当期的供应新增量，而且还以较快的速度消耗掉了库存量，这是支撑价格的核心要素。从市场氛围来看，市场参与者做多热情仍在，期货市场呈现量价齐升态势，短期内螺纹钢价格将继续攀升。

  多方时空战法公司毛伟光：所有行情涨跌的结果都是对价格阵地的争夺。认清趋势中的演变规律、趋势间的交替规律、转折点的时间规律、转折点的空间规律才能清晰地看懂后市。螺纹钢自去年3月“疫情底”到现在的“复苏牛”走势波浪壮阔、结构清晰完整。目前位置持续一年多的牛市行情空间、时间上与2015年年底到2018年的“供给侧改革牛”完全对应属于一个级别。从空间上推演螺纹钢指数本轮上涨的终极目标或为5826元/吨一带，虽然在5524元/吨一带或有反复，但不妨碍其终将完美地达到终极目标。同时铁矿石指数若到达1338.5元/吨的终极目标作为验证更为安全。

  空方西部期货谢栩：当前螺纹钢强势主要是宏观面与基本面共振形成的强预期主导行情。后期行情如何演绎需关注需求端强势能否持续。5月需求进一步走高的难度很大，如果需求自高位回落，螺纹钢将走出修复预期差行情。目前螺纹钢价格对供应端收缩的预期也给出了充分反应，基差已经缩至负值，盘面带动现货上行，高估值风险在放大。唐山限产之后，其他地区的限产政策迟迟没有落地，高利润驱动高增产的动力很强，螺纹钢产量持续回升，盘面很容易走出阶段性修复预期差行情，螺纹钢面临较大的调整压力。整体上，今年钢铁行业在压缩粗钢产量的大背景下，螺纹钢面临较强支撑，但短期来看，5月强预期高估值下的价格面临调整压力，建议不过分追高，警惕高位风险。

  空方五矿经易陈丙昆：随着主力移仓和基差结构调整，结合需求特点，节后螺纹钢再次调整(或演变成阶段性下跌)的概率再次增加。首先，五一之后，6月14日之前已没有长假，也预示没有假期补货行情，因此需求端弹性有限。加上今年终端资金的压力早于往年2个月出现，结合价格上涨对下游成本的挤压，在没有新订单的情况下，螺纹钢只要下跌，销售欲望将阶段性大于采购欲望，这是节后的一个压力点。其次，如果多利润的组合撤离或价格出现下跌，一旦期货跌幅快于现货释放期现套货源，市场抛压将带来不确定的下跌风险，不过这个阶段要伴随多利润撤离的信号。最后，供应端高产量是现实，高库存是现实，加上环保进入季节性压力较小周期，产量增加预期仍在，所以五一备货行情之后，螺纹钢下跌风险将逐步加剧。

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