十年上市路漫漫

2009年至2010年，为了登陆资本市场，西凤酒启动了改制重组，先后两次增资扩股。在海航入股西凤酒失败后，中信产投看到了进入名酒西凤的曙光。

2010年5月11日，中信产投以3.6亿元持股15%，坐稳了西凤酒第二大股东的交椅。这次中信的入主被给予了众望——让西凤酒成功上市，由此中信证券成为西凤酒的上市保荐机构。

经过2年短暂运作后，2012年准备上市的西凤酒却被媒体曝出2010年财务业绩造假，“经审计，公司2010年实现营业收入156490万元，但企业累计亏损超过4.2亿元”，西凤酒不得不中断首次IPO计划。

2016年3月，经过长达6年精心筹备，在中信产投助推下，西凤酒第二次计划上市，并首次公布了招股说明书。招股说明书显示，2012年-2014年，西凤酒营收分别为32.47亿、36.75亿和33.21亿元；净利润分别为2.35亿、2.56亿元和1.68亿元。

在此期间，西凤酒品牌经销商收入占比逐渐下滑，分别是78.11%、74.93%和66.50%，这削弱了西凤酒品牌经销商的强势，同时也直接影响了西凤酒营收和净利业绩。为此，西凤酒再次折戟于上市的路上。

2017年，西凤酒更新招股说明书企图第三次冲击IPO，然而负面消息接踵而至，西凤酒原总经理张锁祥、原副总经理高波因贪污、行贿等被判刑，经销商郝海录、丁济民通过行贿获得原始股被判刑。

2018年5月，西凤酒再度更新了招股说明书，然而仅差临门一脚时，西凤酒被爆出一款产品疑似塑化剂超标，在审核首发上会前一天撤回了申请材料，第四次折戟。这也是迄今为止西凤酒距离A股最近的一次。

十年“联姻”，西凤酒四度冲击IPO均以失败告终。如今，四大老牌名酒中，贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒皆已上市，唯剩西凤酒还在上市之路上徘徊。

上市之路再添变数

有媒体注意到，从中信产投绵阳基金手中接盘西凤酒15%股权的是陕西地电股权投资有限公司（以下简称“地电股权”）。

天眼查显示，地电股投成立于2019年10月，与西凤酒本次股权转让的时间十分接近，注册资金20亿元，唯一出资人为陕西地方电力（集团）有限公司。

而陕西地方电力（集团）有限公司隶属于陕西省国资委，因此有业内人士猜测，中信系的退出后是由地方资本接盘，不排除当地有意持续加码西凤酒。

陕西省国资委入场后，今年4月13日，陕西省推进企业上市工作领导小组办公室关于公布2021年度省级上市后备企业名单的通知，陕西西凤酒股份有限公司位列该名单当中。

同时也有消息称，目前陕西省对于西凤酒极为重视，是由副省级运作西凤上市，不再仅停留在宝鸡市政府层面。陕西省国资委出手接盘西凤酒15%股权，可能是因为宝鸡市没有合适的、资金充裕的接盘者；同时陕西省国资委也能参与到西凤酒管理，改变宝鸡市主导主控西凤酒的局面。而其他地区国有省酒龙头企业，一般多由省里主导。

经过对西凤酒主体公司(陕西西凤酒股份有限公司)进行股权穿透后可以发现：大股东、二股东分别为宝鸡市国资委、陕西省国资委（电力系统）

天下攘攘皆为利往，西凤酒不管采用什么方式上市最为利好方也即宝鸡市国资委、陕西省国资委（电力系统）。

所以就有了初步结论：西凤酒要上市除了IPO，更快更直接的办法是借壳（大豪科技就是最好的参考对象）。

那么西凤酒最有可能借哪家壳呢？我认为要满足三个关键条件：

1.必须是宝鸡国资委+省国资委控股企业，肥水不外流是基本条件。

2.壳的运营情况不佳，无法达到国资委资产保值或增值的目的

3.国资委占股比例不会过高，30%左右最合适，这样利于增发。（以大豪科技为例）

以此为条件初步筛选出三家有可能的企业：

烽火电子与ST秦机是省国资委无地方国资，宝光集团控股股东（陕西宝光集团有限公司）是央企中国西电+地方国资。中国西电集团公司（原“西安电力机械制造公司”，以下简称“中国西电”）在地方的央企。

而中国西电在2020年12月23日发布公告，中国西电集团正在与国家电网有限公司 部分子企业筹划战略性重组。

中国西电与宝光股份每年均有较多关联交易、甚至有部分业务涉及同业竞争。那么中国西电的重组势必会带来宝光股份的变化。中国西电持有的宝光股份也极有可能归还给陕西省国资委。

宝光股份尽管在真空灭弧室行业领先优势十分明显，但主营业务处于不断萎缩却是事实，回看宝光股份的经营业绩可以用乏善可陈来形容。宝光一直属于市场的冷门股，只是在2016年12月被现在的二股东西藏锋泓举牌时有过一波炒作行情，当时，股价曾被推高至29元每股，随后题材降温，股价也随之偃旗息鼓、随波逐流。

如果西凤酒借壳宝光股份，则满足了省国资委+地方国资委+电力系统的多方利益。

当然，有这些信息远远不够。

对宝光股份进行股权穿透后可以发现2020年三、四季度有这么几位新进股东：中航证券兴航6号单一资产管理计划 占股2.17%  ；顾俊明 占股0.94% 增持25.71% ；郭亮占股 0.37%。

资管计划先不说，顾俊明、郭亮是谁呢？

以下为顾俊明持有A股变动明细：

顾俊明曾参与过智慧农业，精准的在四季度清仓。

那郭亮是谁呢？

可以看出郭亮的关联人郭启兴，子女关系。新能泰山当年的重组，也是国资电力系统改革的结果。

那么这里的郭启兴、郭亮是否与西凤酒的第二大股东陕西地电总经理兼董事郭海星有关系呢？那我就不知道了。

宝光股份若能被借壳，是多方受益，地方不至于失去一家上市公司，现有资产也能与中国西电一起整合。而西凤在现在对白酒股的热捧下借壳也能获得最大收益。

最终如何，我们拭目以待。

关联公司：海南椰岛、今世缘、ST岩石、盘江股份、怡亚通、口子窖、广誉远、凯乐科技、江中药业、维维股份、巨力索具、广东明珠、贵州茅台、中粮科技、苏盐井神、古井贡酒、老白干酒、顺鑫农业、大湖股份、青青稞酒、山西汾酒、大豪科技、青海春天、金种子酒、古越龙山、豫园股份、ST舍得、迎驾贡酒、皇台酒业、伊力特、金徽酒、泸州老窖、酒鬼酒

 $宝光股份(SH600379)$  $酒鬼酒(SZ000799)$    $*ST众泰(SZ000980)$  

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