最近英科一直在跌，腰斩还止不住。不得不再度整理有关数据，姿态放低预期放低，看看投资英科的底线在哪里？

首先想说的是，英科已经借疫情化茧成蝶，回不去19年之前了。那些说英科是周期股，从哪里来回哪里去的，疫情前30亿市值，疫情后要回到30亿去的，我不能苟同。

第二前提是就商论商，不谈政治哈。有的人担心中美对抗，担心西方国家就针对你英科，那没法讨论。不是说完全排除这个可能，但起码现在不会，欧美还在疫情爆发期，英科的体量也还小。现在就担心这个担心那个，你生意都不用做了，还扩什么产是吧。再说英科也有预案，就是越南基地，现在在做前期，明年要投产。

英科的业务很单纯，一次性手套。主要是PVC跟丁腈。其他的品种，乳胶、TPE、CPE什么的，还有电动轮椅什么的，这里通通不计。

手套业务很简单，在质量稳定的前提下，影响利润的主要变量就是成本、售价跟销量。或者说是净利率跟营收。英科以外销为主，本来还要加一个汇率问题，不过已经公告做了套保，这里就简化不讨论了。

既然是底线思维，咱们得参考疫情前的数据。英科15～18年PVC平均净利率7.4%，19年因毛衣战影响降到仅0.7%。不考虑英科产线智能化、技术升级、规模扩大，取7%净利率计算。价格参照15～18年均价90元/箱。

然后看产能、销量。已知19年底PVC产能140亿只，20年底是240亿只。扩产后21年底约460亿只，22年底约660～700亿只，远景规划产能800亿只。底线思维，就按2023年销量600亿只算。

这样下来，保守计算23年PVC利润为600*0.09*7% =3.78亿。

但是丁腈不一样。因丁腈产线不断优化，且产量小（19年才有50亿只），15～19年丁腈净利率是逐年增加的，从9.3%到20.7%逐年增加。注意这几年丁腈价格并未上涨哦，净利率却在不断增加。还有一个参考是贺特佳19年丁腈净利率为18%。

后续随着规模扩大、产线继续优化、控股上游原材料丁腈乳胶扩产、热电联产带来能源成本下降，英科新建的丁腈产能将有更低的成本、更高的净利率。底线思维取20%净利率计算。价格参照15～18年最低的147元/箱。

然后看产能、销量。已知19年底丁腈产能50亿只，20年底120亿只。扩产后21年底约540亿只，22年底约1450～1500亿只，远景规划产能2500亿只。底线思维，就按2023年销量1300亿只算。

这样保守计算23年丁腈利润为1300*0.147*20% =38.2亿。

二者合计，则2023年英科净利润约42亿。公司17年7月上市，咱们参照最惨的18年TTM19～49，保守按19倍市盈率算，即42*19 =798亿市值。考虑H股发行最多1亿股，增加28%总股本，则798/128% =623亿市值，即为现股本下可比的23年底线市值。

也就是说，持有英科到23年底，保底176块，再加上20、21两年的分红。

还有个算法，从市净率来算。最惨的19年英科市净率在2.2～3.1之间。目前20Q4每股净资产26.5，21Q1应是37左右。因订单排到8月，故今年前3个季度业绩基本确定，不确定主要是21Q4及22年。底线思维，不确定的这5个季度通通按上面23年的算法，再扣除20、21两年分红，得出来23年底每股净资产约73块。还要考虑H股发行，保底100块，股本增加20%，最后得出来23年底每股净资产约93块。按2.2倍PB，23年保底204块，比上面算的还高