全球铝价高歌猛进 
概念股业绩水涨船高

中国良好贸易数据提振需求前景，铝价格飙升至近3年来最高水平。伦敦金属交易所三个月期铝价格持续上涨，触及2350美元/吨，为2018年6月以来的最高水平。国家统计局数据显示，4月上旬铝锭价格17438.6元/吨，较上期上涨165.1元/吨，涨幅1%。

铝价格近一年涨幅超50%

铝具有质量轻、易加工、耐腐蚀，还有导热、导电性能优良等特点。当前“以铝代钢”轻量化工艺的广泛应用，大幅拉动铝的新增需求。

铝主要应用在房地产领域，占到总需求的30%，主要是竣工后装修用的铝合金门窗。交通领域占到18%左右，例如铝制汽车零部件、新能源车铝板、高铁和地铁车厢。

铝价大幅上涨，给产业链下游企业带来不小压力。某国际贸易有限公司总经理表示，最近仓库内的铝锭库存非常少，不仅拿货难，下游还要货急。

据业内人士透露，整个社会铝锭库存3月中旬达到春节淡季累库的峰值，在125万吨左右。这处于四年以来春节淡季累库较低的水平，铝锭逐步开启去库模式，大家预期进入旺季之后，库存会进一步下降。

沪铝主力价格从去年三月底的11000多元/吨的低点，到最近17000多元/吨高位震荡，一年涨幅超过50%。分析师称，本次铝价上涨主要因为产能受限加上需求端刺激拉动，直接利好电解铝环节盈利。

铝产业公司一季度业绩大增

有机构人士称，现在的吨铝税前利润达到3000元的水平，为近十年来最高。电解铝国内产能临近上限，今年涨价有需求的因素拉动，明年整个产能投放越来越少后，价格能在相对高位上维持更久时间，甚至不排除进一步往上涨。

中国是铝工业大国，产量和消费量连续19年位居世界第一。A股市场上，28家上市公司主业为铝。中国铝业是国内有色龙头，拥有完整的铝产业链，不仅国内铝土矿资源拥有量第一，还在海外拥有铝土矿资源18亿吨左右。

云铝股份在电解铝领域处于龙头地位，2020年末公司运行电解铝产能达到278万吨，市场占有率8%。公司铸造和锻造铝合金市场占有率达25%，持续保持国内第一。

从最新披露的一季报预告数据看，主业为铝的公司普遍业绩预喜。14家已披露一季度业绩预告的公司全部预增20%以上，10家公司净利润预增100%以上，包括中国铝业、神火股份、*ST中孚、云铝股份、永茂泰、明泰铝业等。

行业龙头中国铝业净利润预增幅度最高，公司预计一季度净利润约9.67亿元，同比增长约30倍，优良的业绩与铝价大涨密不可分。照此计算，中国铝业一季度盈利已超过去年全年利润。

神火股份预计第一季度净利润为5.8亿元，同比增长1375%，主要系电解铝业务盈利能力大幅增强，随着云南水电铝一体化项目逐步投产，公司电解铝产品销量增加14.49万吨。

铝产业股票中，永茂泰、神火股份、云铝股份、中国铝业等个股4月份以来累计涨幅超过10%，永茂泰累计涨幅超27%排在第一位。

从最新估值水平来看，有8只股票滚动市盈率低于30倍，包括明泰铝业、亚太科技、焦作万方、怡球资源、新疆众和等。（证券时报 梁谦刚）


刹不住车的“铜牛”
成本传导致白电价格淡季反涨

4月15日，LME三月铜9050美元/吨的价格，距2011年的高点10190美元/吨仍然存在一定距离。

但是，若将近20年铜价的高点、低点设置为一个区间，当前的铜价绝不算低，如今大概身处87%的分位附近。要知道，本轮铜价的上涨始于去年3月下旬，至今年2月便已实现翻倍，上涨速率之快，历史罕见。

而作为最典型的工业金属，铜价的上涨一方面对铝、锌、铅等同品类产品形成带动，另一方面也在明显改变着整个有色行业的景气度，以及整个产业链上、中、下游行业的利润分配关系。

仅就A股上市公司而言，截至4月14日，共有15家工业金属类上市公司发布一季度业绩预告，按照预告利润下限计，净利润增幅平均值高达419%，其中铜、铝两大行业的龙头公司业绩弹性尤为突出。

反观产业链下游，工业金属、塑料等原材料的大幅上涨，直接推升了家电等下游行业成本的提升，这与2017年一季度家电产品涨价，极为相似。

21世纪经济报道记者此前走访发现，空调、冰箱等白色家电产品价格均有不同程度上调，同时包括美的、格力、奥克斯等企业也从去年末开始陆续上调产品价格。

另据奥维云网、德邦研究所数据显示，按线上渠道统计，2020年二季度美的冰箱销售均价为2252元，至今年一季度（前11周）均价已升至2539元，同期格力空调销售均价则从2821元涨至3546元。

究其原因，还在于冰箱、空调等白电产品的原料端与上述工业金属、钢材和塑料等大宗商品，存在极高相关性。

若从这一角度来看，原材料价格处于高位的背景下，中下游行业的成本传导能力、风险对冲能力，已成为企业的核心竞争力之一。

LME期铜领涨，工业金属出现系统性行情

从2018年开始，工业金属原本是处于下降趋势的，但是随着新冠疫情的全球蔓延，直接改变了相关商品的运行趋势。

疫情发展前期，铜、铝等与制造业高度相关的金属价格，一度因中下游停工、停产而导致需求大减，供需关系作用下，2020年一季度铜价连续暴跌。

相比于其他资产，大宗商品具备“上不封顶、下跌有底”的特点，见底的标志就包括了产品价格跌破生产企业的盈亏平衡线，届时随亏损范围的扩大，供给端产能出清，供需关系重新走向平衡，带动价格新一轮上涨。

所以，在中国的疫情得到有效控制，制造业开始恢复后，工业金属与大宗商品价格一同出现强劲反弹趋势。

仅以LME铜为例，疫情出现前，铜价维持在6200美元/吨附近波动，疫情蔓延阶段，最低跌至4371美元/吨，而在经济恢复阶段，该产品价格迅速上涨，直至今年2月底创下9617美元的高点，这距2011年的高点已咫尺之遥。

对此本报《21硬核投研》栏目指出，本轮铜价的上涨与其金融属性关联密切。

1993年入行，具备铜企、期货公司交叉从业背景，现任中大期货首席经济学家的景川指出，美联储为应对疫情以及大规模国债的到期兑付，2020年货币供应量达到了创纪录的水平。

“从历史上看，货币供应量的增长从来没有如此之快，上世纪70年代是唯一接近这一水平的时期，由于美元的流动性而进一步引发了全球各国货币流动性的泛滥。低利率环境下超额流动性难以避免的引发资产价格的飙升，大宗商品价格的上涨，情理之中。”景川表示。

全球超额流动性促发的资金涌入资本市场，以及由于美联储史无前例的货币超发对美元的打击，成为了引发近期大宗商品上涨的主要驱动力。

对比LME期铜交易数据也可以看出，自2020年3月铜价见底后，持仓规模、成交活跃度均出现了较为明显的提升。

2020年3月，LME期铜跌至4371美元/吨低点时，其单日持仓量、成交量维持在28万手、1.5万手至2万手水平。今年2月拉涨过程中，其持仓量峰值增加至34.5万手，成交量同步放大至近4万手。

需要指出的是，铜作为基本金属的龙头，其价格的上涨又对其他有色产品带来拉动效应，铝等品种结合各自基本面强弱程度，上述期间也出现了不同程度的上涨。

据统计，2020年二季度至今，LME铜累计涨幅达79.75%，铝、锌、铅同期也取得了50.26%、46.18%和14.07%的上涨。

上游一季报集体爆发，有色金属仍将高位运行

铜价的上涨，也为相关企业经营能力的提升赋予了极大弹性，尤其是具备一定矿产资源优势的企业，表现尤为突出。

按照江西铜业的业绩预告，今年一季度预计实现净利润8.31亿元至8.79亿元，同比增长419%。

这一利润规模，已基本回升至2013年铜价处于7200美元/吨上下波动时的水平，稍低于2011年、2012年的利润峰值。

不难看出，该公司业绩整体变动趋势与国际铜价运行，保持了较高的正相关性特点。

可以预见的是，若今年二季度至年底铜价继续保持高位运行，铜产品市场均价将明显高于一季度，届时公司二季度盈利能力环比继续提升，仍然有望实现。

所以，最关键的变量就是铜价接下来会如何运行？

自今年2月25日LME铜创下9617美元/吨高点，该品种已经连续近两个月的高位盘整，至今尚维持在8900美元附近波动。

进一步，面临2011年的十年高点，退一步，前期累计绝对涨幅可观，回落空间同样巨大。

而据21世纪资本研究院2月底的预判结果显示，引发本轮铜等国际定价大宗商品价格上涨，以及各国密集经济政策发布的核心逻辑，仍然在于世界范围内疫情的发展和控制情况。

对比国外疫情新增病例走势可以看出，海外疫情拐点较大预期落后国内6-9个月。

2020上半年，国内疫情得到有效控制后，海外因停工，部分订单转移至国内市场，叠加复工晚于往年带来的补库存需求，下半年开始国内自主定价大宗商品明显反弹。

2021年1月，海外疫情拐点出现，到2月新增病例数继续走低，拐点进一步得到验证。海外市场开始经历国内市场2020年4月以来，制造业开始恢复的走势。

需求端的好转叠加海外超额流动性的支撑，刺激铜、原油等国际定价的原材料价格加速反弹，并成为商品市场的领涨品种。

考虑到全球经济仍然处于缓慢复苏的进程当中，各国经济刺激政策延续性较好，都将从需求端为铜带来支撑，短期内铜价的上升趋势难以扭转。

只是，站在当下的节点上，市场供需关系是否发生了新的变化？主导铜价上涨的核心逻辑是否发生改变？相应的，上述预期需要重新修正？

这需要抓住主要矛盾，就铜而言，其价格上涨的核心逻辑，或者将其称为直接推动力就在于全球范围内的宽松流动性。

在景川看来，近期包括智利“封国”对当地铜的出口，及当地铜产量影响较为有限，其本身只是一个偶发性事件，并不会对铜价运行的主要逻辑产生明显影响。

他指出，目前美国基建仍然处于加码阶段，经济刺激政策仍然持续，“即便有变化，预计也是今年四季度之后的事情。”

换言之，全球经济复苏带来的终端需求增加，以及充裕流动性对大宗商品市场的支撑效果继续存在。

拐点，将以美国大规模经济刺激政策的退出为准，只是此时讨论退出，为时尚早。

2016年、2020年两轮上涨，制造业急需补齐风险管控短板

有色金属维持高位的背景下，成本端的传导也在逐级向下游传导。

21世纪经济报道记者采访了解到，白电产品由于生产过程中需要大量的钢、铜、塑料等材质，其对原料的波动也更为敏感。

仅以冰箱的重要组成部分为例，包括压缩机、电机、注塑件和外壳，其中压缩机和电机的主要材质为铜、钢，用于保温的注塑件则由发泡料和塑料制成，外壳则由冷轧板组成。

对此天风证券此前测算结果显示，上述各部件占冰箱生产成本的70%以上。
而当上述铜、塑料和冷轧板等产品价格动辄出现50%的涨幅，冰箱生产企业原料成本相应提升，利润空间随之被压缩。

这一背景下，最直接有效的办法就是提高家电产品出厂价格，将成本上升向终端消费市场转移。

仅以追踪国内一揽子大宗商品的文华商品指数为例，2020年4月初低点为127.24点，至2021年2月25日高点升至189.07点，区间最大涨幅达48.59%。

相应的，下游家电企业开始调价。

仅以冰箱、空调两大白电产品为例，与上述统计区间接近的奥维云网、德邦研究所数据显示，2020年二、三、四季度，美的冰箱线上销售均价依次为2252元、2438元、2725元，同期格力空调线上销售均价为2821元、3183元、3441元。

通过上述方式进行的成本传导，需要以终端的旺盛需求作为支撑，否则伴随着产品价格的不断上调，又对终端消费产生一定抑制作用，这在其他周期性的上下游行业利润分配过程中，已经得到多次验证。

相比之下，家电这类制造型企业还有一种更为主动的应对方法可供选择，即通过衍生品市场进行风险转嫁。

格力电器，便是典型。

公开信息显示，早在2010年，该公司便已计划开展大宗材料期货套期保值业务，彼时套期保值业务的持仓合约金额为不超过15亿元。

“由于公司铜材料需求量很大，材料的价格波动直接影响公司的经营业绩，因此，有必要在期货市场进行套期保值以辅助正常的生产经营活动……”格力电器指出。

2016年一季度，大宗商品市场见底，并开启了至2018年底的结构性上涨行情，带动有色金属价格上行，其间LME期铜价格从4300美元上涨至高点7300美元，包括家电、电气设备等制造业成本抬升明显。

彼时，家电企业所采取的方式同样是调价，如格力空调在2016年12月便曾进行过一次50-100元不等的调价。

次年4月，格力电器在其发布的套期保值业务专项报告中，进一步将套期保值业务的持仓合约金额从15亿元上调至60亿元。

仅以近5年为例，有色金属便先后经历2016年和2020年的两轮明显上涨，这无疑为中下游，甚至是整个产业链企业上了一堂生动的风险教育课。

上述背景下，成本控制能力、风险管控能力已成为中下游企业的必修课，以及实现稳定经营的基础条件。

那么，除了被动地调高产品价格转嫁成本外，是否也应该考虑通过衍生品市场的“虚拟库存”，提前锁定原材料价格？（21世纪经济报道 董 鹏）


大宗商品尚未见顶
中国无惧内生型适度通胀

进入2021年，由于新冠肺炎疫苗推进速度较快，欧美发达经济体逐渐从疫情中走出，经济活跃度在稳步提升。不过，当前美国失业率尚高，欧盟部分国家还在封锁状态，世界经济远未恢复到正常水平。

在这样的背景下，国际大宗商品率先大幅上涨。原油价格已经升至疫情前2019年相对较高的水平，铜、铝等价格更是创出近8年新高。

2020年为了应对疫情冲击，各国均推出空前规模的财政货币刺激政策，在大量流动性推动下，全球通胀预期升温。

国家统计局数据显示，中国3月PPI同比上涨4.4%，涨势较快，但CPI同比仅上涨0.4%，处于低位。大宗商品价格上涨较快，对中国的终端消费冲击较小，但部分工业品有所提价，挤压了制造业企业利润。国务院近期开会部署，要求关注大宗商品涨价走势，加强原材料等市场调节，缓解企业成本压力。

大宗价格走势如何？需要关注哪些重点品类？可采用什么样的手段加以调节？货币政策该如何应对？4月15日，21世纪经济报道记者专访了中国人民大学副校长刘元春。

大宗商品价格尚未见顶

《21世纪》：大宗商品未来走势会如何？疫情影响、宽松政策、欧美经济恢复进度等因素会带来什么影响？

刘元春：当前大宗商品涨价，是因为经济在反弹。随着疫苗的推广，产业链供应链的恢复，人们的生产生活需求在回升。

疫情带来的大流行、大封锁，短期会导致断链等剧烈变化，但恢复得也比较快。不同于以往的经济萧条，疫情造成大停摆后的重新恢复，生产企业无需经历资产负债表的漫长修复，民众也无需进行艰难的再就业，复苏进度比以往的萧条或危机要更快。

经济复苏进度较快，反映在当前大宗商品价格的上涨。因为大宗商品的定价机制很灵敏，其反应速度要快于其他商品。大宗商品的供给端，相对而言是垄断竞争，并非完全竞争。20世纪以来，大宗商品开启了金融化进程，当前大量流动性进入金融市场，在发达国家产生了强烈的脱实向虚、资产泡沫化的现象。

推动大宗商品价格上涨的机制，目前还没有完全见顶。全球经济复苏才刚刚开始，欧美刺激计划、量化宽松还在进行，目前流动性已经达到峰值，但部分大宗商品的价格还没有恢复到历史高点，比如原油。在大量流动性的催动下，在全球需求的拉升下，大宗商品的价格肯定还会继续上扬。

《21世纪》：大宗商品的价格未来是否会大幅上行？

刘元春：应该不会。因为当前全球经济的恢复，需求没有想象中那么强，填补去年缺口的速度很快，但经济要实现常态化运行还很漫长。

疫情不是一个插曲，而是产生了冲击，会对中长期带来实质影响。世界经济再也回不到疫情前的状况，不仅仅是宽松政策推高了债务率，生产链供应链也发生了变化，很多国家都在推进类似碳中和碳达峰的计划，能源结构会进行调整。

《21世纪》：大宗商品价格持续上涨到一定程度，包括原油、铁矿石等，当前进入震荡区间。过剩的流动性会推动大宗商品走高，但也受实际供需制约？

刘元春：这是肯定的。大宗商品金融化的进程，是以实际需求为支撑。

一般商品很难金融化，但是大宗商品的交易量大，交易标准比较统一，以国际供需来定价，成为商品金融化的很好载体。

从中期来看，大宗商品这个金融载体，其价格走势与实体供需有关。所以，从中期来看，大宗商品的价格会继续回升。但是，短期来看，价格会有一些调整波动。因为大宗商品价格上涨过多，会对需求产生抑制；大宗商品金融化过程，受到资金面的影响，与其他资产定价也会相互制约。

《21世纪》：铜从去年3月下旬持续涨到今年2月底，目前处于历史上相对较高的价位。有分析指出，这跟智利作为产铜国，当前尚处于疫情封锁状态有关。部分原材料生产大国疫情较为严重，是否会继续推高大宗商品价格？哪些大宗品类值得重点关注？

刘元春：铜跟疫情有一定关联，因为不同地区疫情状况不同，加上当前国际贸易的运力还没有完全恢复，疫情仍然有不确定性，大宗商品在部分环节遇到瓶颈，在所难免。

有些产品受制于个别国家，可能会影响比较大。像石油的供应，主要靠中东，但油价若超过65美元/桶后，页岩油会加快开采，会抑制油价的上涨。

但是，像原油、铁矿石、铜矿等品类，不是劳动密集型或接触型产业，开动机器挖矿就能增加供应。当前，比较麻烦的是农产品、谷物类，因为谷物供应很多来自发展中国家，属于劳动密集型产业。疫情导致部分粮食生产链断裂，很多国家将粮食上升为安全问题，对出口进行限制——今年的粮食存在供需缺口，在金融化力量推动下，可能会加速上升。

内生型价格上涨无惧，汇率要有灵活缓冲机制

《21世纪》：国务院几次会议均提到，要关注大宗商品价格走势。大宗商品涨价对中国有什么影响？

刘元春：当前大宗商品的涨价，肯定会对中国造成一定成本冲击，会给我国经济复苏带来压力。

但是，目前这轮大宗商品上涨，还没有达到2006-2007年那轮大涨的水平。我国大宗进口依存度在提升，但使用原材料的技术水平也提升得很快，中国企业对成本上涨的应对能力更强。我国市场会层层消化，上游原材料涨价效应，会随着产业链逐级递减，大宗商品涨价对消费端的物价水平渗透力不强。

需要指出的是，当前部分大宗商品涨价，属于对去年超调的恢复性增长。过去两年，我国产业受惠于超低的进口价格，很多企业盈利大幅提升。

当前，个别商品有所提价，属于正常调整。部分产品价格水平偏低，适度提价有利于企业的成本分担。

《21世纪》：采访的部分企业经营者表示，虽然成本涨价会增加负担，但适当提价也能帮助企业消化上涨较快的人力成本，提高企业利润。

刘元春：价格上涨的种类有很多。随着我国经济的恢复，未来中国价格有所上行，也是必然的。这种需求带动的内生型价格上涨，也是政策调控必须要达到的效果。

对一个国家而言，更痛苦的是应对通缩，因为通缩会对生产体系造成冲击，可能带来大规模失业问题。但是，适度通胀，生产不会停。

《21世纪》：国务院表示要加强原材料等市场调节，来缓解大宗商品带来的成本压力。在碳达峰碳中和背景下，上游原材料行业是调控的重点。当前，市场调节能采用什么方式？

刘元春：要加强原材料市场调节来平抑价格，要么减少需求，要么扩大供给。

比如，在生产端可以推动节能技术的应用，这样能减少对能源的消耗，也能减少对大宗商品的需求。对粗钢等部分过剩产能，可以通过征收关税等，对其出口进行一定限制。因为这些高能耗产品的出口，在中国耗能，帮助他国减排。像粮食品类，可以加大储备投放。

政策层面，大宗商品价格上涨若对生产生活带来一些结构性影响，可以通过产业补贴、价格补贴等方式来应对。另外，政府可以对囤积、炒作等行为进行打击，不能人为制造供需紧张状况。

《21世纪》：国务院金融稳定发展委员会开会提到，要保持物价基本稳定，特别要关注大宗商品价格走势。货币政策要如何稳物价？

刘元春：大宗商品的价格，不是由中国的需求决定的，是由全球市场来定价。大宗商品价格上扬，我国货币政策没法调控。

但是，大宗商品金融化过程中可能的金融泡沫，是需要监管部门关注的。美国通胀预期的上扬，带来美债收益率的上行，可能会带来国际资本的异动，资金的大进大出可能造成金融上的不稳定，也可能对我国外汇储备带来冲击。所以，要考虑汇率上是否要有灵活的缓冲机制，要加大金融监管力度，防止游资无成本进出。


温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。