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  摘要：

  镍价自2月冲高回落大幅调整后，持续处于118000-125000元区间的震荡修复走势，而进入4月后一度突破了震荡区间意欲上行，但是后续量能跟进显现乏力，终再回归区间内震荡走势。后续继续以时间换空间，仍存向上回补缺口的可能性。

  正文

  镍价自2月冲高回落大幅调整后，持续处于118000-125000元区间的震荡修复走势，而进入4月后一度突破了震荡区间意欲上行，但是后续量能跟进显现乏力，终再回归区间内震荡走势。

  一、 宏观面的情绪变化

  从宏观因素来看，多空交织。美国经济修复好于其它国家，美元偏强，有色承压，而美国基建刺激计划则利多工业品需求，尤其是铜及钢材需求增加。而且国外主要经济体整体供需修复仍有空间，对有色金属的整体利多支持还是存在的。

  国内经济数据整体依然表现较好，但我国是在疫情冲击后率先表现修复意愿的国家，去年第二季度起开始提速，因此从同比走势来看，我国经济修复节奏先高后缓的可能性相对较大，股市已经先行有所反映。此外，海外流动性泛滥，造成输入性通胀压力，导致去年以来有色金属品种原材料价格过快回升，给下游企业带来压力，国内PPI快速上涨，也引发国内各届普遍关注，需求端备料趋于谨慎，对于上游的负面反馈也存在发生可能，因此工业品阶段有一定调整压力。

  从较长的时间段来说，有色金属全板块波动受宏观带来的共振属性有所弱化，逐渐因供需因素出现一定程度分化。但后期对于经济修复节奏和流动性回收预期的变化影响继续影响有色金属整体的变化。

  二、近期主要供需题材关注点的变化

  1、镍的结构性供应矛盾预期渐进变化

  新能源电池发展速度为镍价剧烈波动带来较大的动力，尤其是LME市场中新能源因素带来的边际溢价一度显著。今年以来新能源汽车发展带来的需求增长预期依然还是正面的，不过也出现了一些变化。

  镍价因技术路线调整，令硫酸镍供需改善预期提前，引发价格大幅回落。在3月，由于镍豆溶解的经济性随着镍价下跌进一步大幅改善，镍豆溶解需求回升，镍豆保持盘面溢价，镍受支持企稳。而硫酸镍，则随着产量和供应途径的增加，价格出现回落。镍豆与硫酸镍呈现相向而行，溶解利润继续存在，但相比前期已经在显著收窄，整体来说，对于镍价还是有一定的支撑性。当前硫酸镍

  与此同时，磷酸铁锂需求相对变好。前期因镍钴价格大涨，三元前驱体价格上涨，间接提振了硫酸铁锂的需求。而且随着基建措施的进行，动力电池对于续航里程的追求相对也在边际弱化，因此磷酸铁锂会在新能源电池中保有自己的一席之地，甚至阶段因为相对的经济性明显而受到青睐。据企业反映，预计21年新能源汽车渗透率在8-9%，大概200万车辆。现阶段乘用车40%为磷酸铁锂电池，60%为三元电池，21年电池行业会有很大的市场份额被磷酸铁锂抢占。磷酸铁锂因为其成本优势发展迅速，铁锂与三元有五五开的发展趋势，未来电池将会以铁锂和三元两条路线并存的方式运行。

  2、矿石价格有季节性回落 镍生铁也受印尼镍铁竞争

  目前镍矿石依赖菲律宾供应的情况，随着菲律宾雨季度过，出货量逐渐趋于回升，镍矿石报价出现回调，主流品位镍矿CIF价均有下调，近期国内镍铁厂刚需补库，成交价格走跌。目前Ni:0.9%高铝43美元/湿吨，Ni:0.9%低铝54美元/湿吨；Ni:1.5%矿67美元/湿吨；Ni:1.8%矿95美元/湿吨。菲律宾个别矿山开启5月期船招标，中镍矿FOB价格小幅回落，大部分镍矿山仍以观望为主，预计中下旬将正式出价；近日海运费略有回调，贸易商整体拿货成本降低后对外报价环比下降至Ni:1.5%矿67美元/湿吨附近。国内镍铁厂原料镍矿库存低位，近期市场报价回落后工厂即期利润得以修复，市场刚需补库为主，主流中品位镍矿成交价格环比下跌3-4美元/湿吨。

  国内镍生铁近期价格相对电解镍坚挺，因镍矿石前期高位造成国内镍生铁企业亏损，近期镍矿石价格回落，国内镍生铁利润呈现修复，但依然相对低迷，镍生铁料继续表现滞跌为主，主动下行空间受限。而印尼镍生铁产能仍在释放之中，产量增加，向国内进口也出现增长，印尼镍生铁有竞争优势，后续仍限制国内镍生铁利润修复空间。

  3、电解镍

  电解镍现货需求分化。从不锈钢生产链条来说，镍生铁经济性明显，镍板相对优势持续低迷，用量限制在低位，对镍板需求受限。而镍豆需求则因溶解抽取硫酸镍保持较好，但随着镍豆进口窗口开启后保税区镍豆向国内转移，镍豆的高升水也在收窄之中。国内电解镍生产第一季度整体处在偏收缩状态，本身压力并不大。整体来看国内电解镍自身库存、生产需求并不特别利空。

  三、需求端变化

  1 、不锈钢库存有变化

  不锈钢降库存节奏在持续。现货需求尚可，不过预售的不锈钢单量表现一般。4月排产量整体也较3月略降，但整体还是高排产情况，预期4月中旬到货量增加，后续需要关注去库节奏和需求变化。

  此外，去年末由于担心韩国对国内不锈钢的反倾销有抢出口情况，今年以来后续需求可能部分会受到此因素影响。今年以来也有反倾销消息陆续出现，后续国内仍以内需为主。不锈钢整体国内需求预期依然相对较好。

  2 、新能源汽车表现

  3 月，新能源汽车产销分别完成21.6万辆和22.6万辆，环比分别增长74.19%和105.45%，同比分别增长68.75%和79.37%，继续刷新当月历史产销记录。其中纯电动汽车产销分别完成18.2万辆和19万辆，同比分别增长2.6倍和2.5倍；插电式混合动力汽车产销分别完成3.4万辆和36万辆，同比分别增长2倍和1.9倍；燃料电池汽车产销分别完成45辆和59辆，同比分别增长18.4%和63.9%。从细分车型来看本月纯电动汽车和插电式混合动力汽车也继续刷新当月历史产销记录。1-3月，新能源汽车产销量分别完成53.3万辆和51.5万辆 ，同比分别增长3.2倍和2.8倍。其中纯电动汽车产销分别完成45.5万辆和43.3万辆，同比分别增长3.6倍和3.1倍；插电式混合动力汽车产销分别完成7.8万辆和8.2万辆，同比均增长1.8倍；燃料电池汽车产销分别完成104辆和150辆，同比分别下降43.2%和27.5%。

  动力电池需求持续景气可期，不过价格过高于新能源汽车整体向燃油汽车竞争的大方向并不有利，后续新能源汽车仍会致力于成本控制，技术路线发展，以及原料端替代丰富和多样性也会带来调整。对硫酸镍需求来说，整体需求量成长性可期待，但价格仍受供需影响，4月中下旬，马达加斯加镍豆逐渐复产，而印尼湿法项目也会逐渐增加供应，硫酸镍高利润面临供应改善的压缩，硫酸镍相对镍生铁以及电解镍的相向而行仍将延续。

  四、后市走向预期以及阶段交易策略

  镍价走势受宏观共振影响较大，新能源高成长性提升底部支持，但阶段切换通道的过快价格上涨也容易引发现货需求端的不利影响。目前高利润向低利润及亏损环节的平衡过程料持续缓慢调整进行。镍生铁波动空间受到镍矿石下调空间约束，国内因整体利润不佳则有一定抗跌性。对镍价有一定底线支持。电解镍基差较弱，在电解镍期价调整后仍可能吸引现货商逢低买现货。而镍豆需求在硫酸镍供应实质改善，以及溶解利润存在的情况下依然会持续，这对电解镍还是会成为一个支撑因素。

  后续镍价延续震荡走势可能性较大，料继续主要在118000-125000元之间震荡反复。国内边际略显收缩的资金情绪对镍的短期形成压力。不过，阶段调整有利于观望和延后的需求找到释放的节点。后续继续以时间换空间，仍存向上回补缺口的可能性。这轮补缺口过程较难一蹴而就，后续有待有色整体进一步共振带动，而海外修复空间存在，对有色带动仍可期待。

  可能引发镍价进一步不利的因素：宏观情绪，美元指数持续走强，人民币贬值显著；美国1.9万亿基建兑现节奏，美联储流动性收缩预期强化；不锈钢排产进一步走弱需求下降；国外镍产能释放、产量及出口超预期；国外新能源汽车电池需求变化不及预期；中间品供应改善超预期等。如果这类反向预期不集中出现，则对镍价影响有限，多因子共振则趋势不利。