林英睿并不属于明星基金经理，因为今年以来其主理的广发价值领先基金以超过30%的盈利，排在偏股基金的榜首，于是开始频频出现在各种媒体。 

实际上，林英睿第一次出现在媒体上并非是作为基金经理。2004年，林英睿以云南高考状元的身份考入北大，2006代言过诺亚舟学习机，有的人或许还有印象，就是中间那位。

15年过去了，如今诺亚舟已经不再做学习机，林英睿也开始在基金管理行业崭露头角。 

林英睿是经济学硕士，从业5年，目前管理资产33.6亿。 

曾任瑞银证券研究员，中欧基金研究员，2015年5月29日至2016年6月17日，跟随周蔚文，担任中欧新蓝筹、中欧新趋势基金经理。 

后来进入广发基金，现任：

广发多策略灵活配置基金基金经理(自2016年12月16日起任职)、广发睿毅领先混合型基金基金经理(自2017年12月14日起任职)、广发聚富基金经理(自2018年11月5日起任职)。广发价值领先基金经理(自2020年5月7日起担任)。 

虽然广发价值领先是今年的冠军基，但该基金其实是在2020年5月份才刚成立。广发聚富原基金经理苗宇管理到2020年2月，真正完全由林英睿管理的时间很短。 

因此，真正完全由林英睿管理且时间较长的偏股基金只有广发睿毅领先，该基金从2017年12月成立就完全由林英睿一个人管理，是他的代表作，下面的分析主要基于该基金。 

先看看业绩，从2018年1月以来广发睿毅领先表现很好，3.3 年 2.5 倍，年化收益率高达33%，跑赢了沪深300（年化6.6%）和偏股基金平均（年化17%）。 

广发睿毅领先基金2018年的最大回撤20.4%，小于沪深300（32.5%）和同类基金平均27.8%。 

下图蓝色是广发睿毅领先复权单位净值，作为对比，同时画出了沪深300（橙）和偏股基金平均指数走势（绿）：

分季度看，广发睿毅领先大多数时候都跑赢了沪深300：

我们之前不止一次说过，一个基金经理业绩好，可能是能力强，也可能是运气好，而只有能力才是可持续的。因此，我们在分析基金经理的过程中，是希望尽可能区分运气和能力成分。 

基金经理的能力通常体现在选股和择时两个方面。 

择时 

择时，是指在适当的时机调整股票仓位占比，以期获取更好收益。 

下图是蓝柱表示广发睿毅领先历史股票占比，叠加红线是市场走势：

林英睿的股票持仓比例波动是比较大的，从60%到90%。2018年3月只有30%，这可能是因为基金2017年12月刚成立，仓位还没完全建立起来。 

2018年熊市过程中保持了较低仓位，在7成左右，回避了下跌，减小了回撤，但也错过底部重仓的机会。2020年3月调低了仓位，在后续股市上涨中又加了回去。 

为看他择时效果，我用沪深300按这个基金股仓比例变化做了一个模拟，发现到最后择时和不择时相差很小。 

下图实线是沪深300按广发睿毅领先季报仓位择时的走势，虚线是不择时：

择时前期带来了一些超额收益，但后期又逐渐消失，总体并没有给基金带来多少超额收益，下面再看看基金的选股。

选股 

选股能力，最直观的判断就是看选出来的股票能不能跑赢市场。 

基金定期报告披露了基金季度末前10大股票持仓情况，把这些股票按季报中的持仓比例合成一个纯股票组合，这里叫季报组合，每个季度末按基金季报调仓。可以通过这个组合相对大盘的强弱来观察基金经理选股能力。 

下面是广发睿毅领先的季报组合累计收益（蓝），弱于沪深300（绿）：

基金季报组合表现似乎不比沪深300强，基金权重股表现一般。 

从前面季报持股数据来看，择时和选股没有很明显的超额收益，当然，季报只是季度末的持仓快照，只是对基金持仓的一个粗略模拟，我们无法知道基金经理具体的买卖时点，或许季末的权重股在本季度初买了，到下季度初就卖了，并没有显示在季报组合里，这里面可能存在一定的偏差。

风格特点 

市值偏好：中小盘

下图是基金3年来的大小盘分布比例，蓝色为小盘占比，绿色为中盘占比，红色为大盘占比，虚线表示市场上小盘股相对大盘股的超额收益。

总体来说，林英睿的持仓偏中小盘，2020年以来更明显的偏向小盘股，2020年半年报显示基金持股市值加权中位数为87亿。 

这两年市场是大盘风格，直到今年过年后市场风向转到小盘股，因此，从历史持仓来看，这几年总体偏向小盘是吃亏的。 

市值偏好：价值 

下图是基金持仓股票的风格配置，红色表示成长，绿色均衡，蓝色价值，叠加虚线表示市场的价值风格累计超额收益：

这两年市场成长风格持续占优，林英睿却在价值和均衡股票上持续加码，因此在风格配置上也是吃亏的。 

林英睿曾表示喜欢格雷厄姆和邓普顿，尤其受邓普顿的逆向投资影响很大，这两年市场抱团大盘成长股，林英睿却偏向了中小盘价值，这种和市场相反的风格配置把这种逆向思维表现的很明显。 

但是，这种小盘价值的偏向前两年吃了亏，但今年以来也得到了回报，在今年多数基金下跌的情况下，广发睿毅领先获得了16.7%的回报。

行业特征 

下表是广发睿毅领先的行业分布：

林英睿的行业配置并不是很稳定，虽然多数不超过20%，但2019年的最高的行业交通运输配置超过了35%。非银金融和机械也是其较为偏好的行业。

 那么，他在交通运输板块的选股能力如何呢？基金持股的行业组合（蓝）2020年之前表现类似行业指数（绿），2020年后则明显跑赢：

个股特征 

个股可能面临各种风险，比如业绩下滑、财务暴雷等，一只基金如果过于重仓某些个股，就容易受到个股风险的影响。

林英睿的个股集中度浮动较大，前10大在40～65%之间：

截止2020年底，林英睿持有最长时间的3只个股是：春秋航空、吉祥航空和华夏航空，分别持有了8个季度和7个季度，看来林英睿对航空股的偏好是一贯的。 

下面看看个股上的操作情况如何。 

春秋航空：

股价季度走势（红线）和基金持仓比例（蓝柱）：

2019年上涨中春秋航空加仓到了8%，2020年一季度受疫情影响减仓到4.7%，后续上涨中继续减仓，大约只有3%的仓位享受到了2020年7月份的上涨，这一波赚得不多。 

华夏航空：

华夏航空的操作相对比较成功，2019年建仓后就开始上涨，2020年年报显示还在持有：

前面的分析都是基于基金季报公布的持仓数据，对于交易比较频繁的基金而言，定期报告数据能够代表基金实际情况的程度较低。 

广发睿毅领先的换手率，2018年为1150%，2019年为375%，2020年302%，属于比较高的换手率，基金的业绩很可能有一部分来自单纯的交易盈利。 

下图是基金的规模变化，除了2020年4季度，其他时间基金的规模都很小，大都在1～2亿：

小规模的基金，便于管理，同时，这正是打新收益最高的基金规模区间。

2019年基金获配新股1648亿，新股贡献度9%，2020年新股市值1646亿，新股贡献度10%，在所有基金较为靠前，打新给基金贡献了不少超额收益。

2020年报中规模已经到7.4个亿，由于今年业绩较好，一季报出来估计更大，一方面打新收益要下降，另一方面管理难度也会加大。

规模对于：1.换手率高的（规模会增加交易难度）；2.擅长中小盘股投资的（受到双十影响，可能导致选中的个股买不到足够的仓位）这两种基金是不太友好的，这些都将对林英睿提出新挑战。 

总之，从季报披露的持仓数据，看不出明显的选股择时收益，另外，高换手、频择时、个股和行业集中度不稳定，这些不是我喜欢的基金特性。 

由于林英睿真正独立管理基金的年头只有3年，可观察数据很有限，很难得出置信度高的结论。本文只是个人观点，仅供参考。