回过头来看，在3月初，我们在本轮降波初期的时候提到了一种相对安全的卖方方法，在3月末，我们也从历史统计的角度，回顾了4月往往是一个业绩驱动的月份，降波概率依然很大。
截至目前为止，波的确已经是一降再降，又一次降到了一个需要引起重视的位置。

今年，从三月初至今，期权市场的波动率呈现出了怎样的走势？四个字，一路向“南”！

“波”的本质是数学里的标准差，它在一长段时间里会降，但不会一直降，到了一定的程度，偶然中就会体现着必然。这里，让我们回顾一下，历史上那些很长的降波通道后都发生了什么？



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2016年3月开始，上证50期权进入了史上最长的一次降波通道，最低曾经一度降到了8左右，这样的降波，让当时一些期权交易员认为“50波指没有最低，只有更低”，然而在经历了15个月的降波通道后，2017.5.25那天的大阳线宣告了降波模式的结束，随后的一个月，随着MSCI宣布首次纳入A股因子等事件的催化，波动率出现了一轮快速的上升。

图：2017.1-2017.6，50波动率指数的走势图

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2019年1月初，在经历了1月4日的全面降准后，市场元气开始逐步恢复，以北上资金为首的外资也开始持续每日净流入，在1月20日以前，由于上证50指数上方有着60日线、120日线以及年线等多根均线的压制，起初市场交易者也认为这一波反弹可能到此为止，上有顶下有底，于是波动率指数持续下降，一度跌破15，然而，一切变化就在春节以后，内外资无缝衔接，政策暖风频吹，2月起，降波模式宣告结束，每日的波动率总归比前一日高那么一些，到了2月25日，事态发展到了极致，当日50指数7%的大阳线直接拉爆波动率指数，做空波动率一夜回到解放前，做多波动率一夜变成暴富人。

图：2019.1-2019.3，50波动率指数的走势图

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然后来看下，2020年1月末到2月初的情况。在去年一月份，上证50和沪深300期权都处于一轮“忘乎所以”的降波中，波动率指数再一次降到了15以下，当时最边上的2月认沽期权“50ETF沽2月2800”在1月初的时候已经只剩32元的时间价值，到了1月14日的时候，也只有20元的剩余价值，可是后来呢？

1月23日“武汉封城”，新冠疫情的不确定性迅速在整个市场price in？“50ETF沽2月2800”合约先是在1月23日收盘涨到了158元，再是在去年2月3日，遇到史上最大低开日，一下子爆发到了1950元，单张卖沽的浮亏在几天内就达到了1918元。

图：2019.11-2020.2，50波动率指数的走势图

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最后再来看下，去年六月中旬的情况。去年六月中旬以前，期权市场也是出现了接近3个月的降波，6月22日，我们曾经提示了当时重仓卖购的危险性，当时，7月份最虚值的认购期权“50ETF购7月3200”的时间价值只剩下了25元，到了6月29日那天收盘，它还没有出现明显的异动，还剩下18元，可是进入了7月以后呢？

“50ETF购7月3200”这份合约先是在7月3日暴涨到了598元，7月6日那天更是一路上涨到了3263元，相对于6月29日的收盘，单张卖购的浮亏比当年2月3日有过之而无不及，达到了3245元。 

图：2020.5-2020.7，50波动率指数的走势图

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事实上，进入每一次降波通道的后期，从操作的角度说，是非常不易的！

因为每一天的波动率在下降，如果前一天买了认购或是认沽，第二天方向看反了，则基本上会遭受到方向与波动率的双杀；如果双买期权（买一份认购、一份认沽）把方向的维度delta中性掉呢，那么第二天的降波就是一次铁亏；然而，如果在15%-18%的波动率水位再去重仓双卖期权呢？

那已经是在操着卖“白fen”的心，赚着卖“白菜”的钱，性价比已经非常低下，所以相对好的对策就是以一买一卖的方式过度掉这段时间。



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站在当下，今年的一季报的已经披露过半，那么在下一个阶段，“波”可能在什么时候再次出现飙升呢？根据过去的经历，或许有着四个方面是需要我们警惕的。

第一，MA60下移汇合。目前观察沪深300指数，MA60正以每天10个点左右的速度下移，下方MA120正以每天2个点左右速度上移，几根均线正处于收敛的状态中。均线之间的变化往往是从发散到收敛，从收敛到发散，当各条均线粘合到很紧密的程度时，可能会迎来一次向上或向下的变盘。

历史上这样的案例也是出现多次，比如2018.3的均线粘合，最后在3.23那一天向下突破，当天大幅升波（这一天无巧不巧，也和myz的消息面有关），又如2016.5的均线粘合，最后在5.31那一天向上突破，当天升波了3个点左右，可以看到在这个时候，如果波动率本身就处于了低位，则容易伴随升波的发生。

第二，放量突破箱体。同样来看沪深300指数，上面的MA60已经拐头向下，以MA60画一条切线作为压力线，以之前3.25（局部）地量地价作为支撑线，然后可以构建出了一个箱体。

从某种程度来说，如果后市还在这个箱体内运行，涨上去了放点量掉下来，跌下去了再缩点量弹上去，那么300期权的波动率仍然难以出现本质的上升，但是如果以放量的形式突破这个箱体，那么期权市场的参与者就很可能预期还会进一步突破，这个时候的波动率就很有可能重新明显上升了。

第三，受长假意外消息的影响。时间走到了4月中旬，下一个长假就是五一劳动节，今年的劳动节有五天休假，相当于与外盘有了四个晚上的时间间隔，对于有些年份，长假期间可能的意外也会成为突然升波的诱因，印象比较深刻的有2018年十一长假，回来之后第一天300指数大跌4.30%，还有就是2019年的五一长假，当时由于trump的两条twitter，回来之后的第一天300指数大跌5.84%。

总体来说，过去五年多的长假前夕，把gamma敞口调整正的，或是把权利仓数量调高一些，往往不至于受到突然升波的暴击。

第四，券商板块出现带头异动。大金融的异动对波动率的升降有什么影响呢？如果我们做个有心人，同样会发现历史上，券商的异动也可能成为未来升波的一个催化剂。券商向下异动容易升波，券商向上异动则更容易升波，在我的印象里，让我记忆比较深刻的几次剧烈升波也与券商的异动有关。

印象中，2018.10.22，当时上证综指刚刚触及2449点，周末的政策利好刺激不断，各大券商股作为急先锋纷纷掀起涨停潮，当天认购波动率快速上升，再如2019年2月下旬，当时多元金融和券商板块连续上涨（以中信建投为总龙头），最终在2月25日当天波动率涨了100%以上，还有就是去年6月下旬，券商也出现了异动（以光大证券为总龙头），最终在7月6日当天，波动率指数也几乎接近翻倍。

今年“五一”长假前的时光里，300等主流指数仍然大概率处于第一个日线级别中枢的构建中，尽管这两天顺丰控股、中国中免等热门抱团股频频闪崩，但整个“茅指数”已经从2.18到3.25的下跌波段中走了出来。在当前市场没有实质性突破当前箱体之间，仍然先验地把它当作震荡来看待，下沿是机会，上沿要减仓，但是，随着期权市场的“波”一降再降着，我们就要开始小心某几天升波的异动，这个时候，作为期权交易者的我们，就要小心对义务仓头寸的必要保护了……


温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。