对于中国中免未来趋势，此前2021年2月份群益证券在研报中给出335元目标价。

  群益证券：离岛免税高景气+计提租金冲回，2020年业绩预增32%

  业绩概要：公司发布业绩快 报，预计2020年实现营业总收入526.2亿，同比增8.24%，净利润61亿，同比增32%。据此计算，4Q实现营收174.8亿，较追溯前同期（差异微小）增48%，实现净利润29.5亿，较追溯前同期增613%。

  离岛免税维持高热度。受疫情影响，2020年消费回流效果显着，7月离岛免税新政以来，市场持续火爆，根据海南省新闻办公室，下半年离岛免税日均销售额1.2亿，同比增2倍多，全年实际销售额超320亿。离岛免税+补够预计收入在320-330亿左右，为全年业绩主要来源。

  海南免税运营主体增加，但公司仍具综合性优势。2020年12月30日，三亚海旅免税城、中免凤凰机场免税店及中服三亚免税公园开业，据海口海关统计，2021年元旦期间，六家免税店销售金额达5.4亿，同比增195.2%，日均销售额达1.8亿，海口三家免税店已于1月底开业，运营主体分别为海控、深免和中免。由此来看，离岛免税市场竞争有所加大，但公司在规模、品类和采购等方面综合性优势明显，海南政府计划“十四五”期间，吸引免税购物回流3000亿元，离岛免税市场规模有望进一步扩大，“蛋糕做大”，有限竞争反而更能激发经营活力。

 上海机场（56.390， -0.56， -0.98%）免税店租金细则落地。4Q业绩大幅增长亦来源于公司与上海机场就日上免税店租金补充协议落地，依据协议，浦东机场免税店2020年应付租金同比减少约70%（2019年免税店租金为52.1亿，2020年保底为41.58亿，实付11.56亿），前三季度计提的销售费用（约31亿）冲回使销售费用率大幅减少，预计增厚净利润7.5亿。

  根据协议，机场免税店月销售提成将按两种方法确认：1）若月国际实际客流≤2019年月实际客流的80%，月实收费用=人均贡献x月实际国际客流（含地区客流）x客流调节系数x面积调节系数；2）月实际国际客流＞2019年月实际客流的80%，则月实收费用按照月保底销售提成收取，月保底销售提成与当年实际国际客流挂钩。我们认为，补充协议在处理极端黑天鹅事件造成的影响时更为合理。由于当前境外疫情再次升温，目前，其他机场租金尚未明确是否会签订补充协议，但不乏商谈的可能，短期来看，机场免税店租金压力将明显减轻。

  综上，我们认为2021年公司主要看点依旧落于有限竞争环境下离岛免税的经营情况，此外，上海力争年内实现市内免税店新政策落地，有望进一步打开公司发展空间。预计2020-2022年将分别实现净利润61.2亿、101.7亿和130亿，分别同比增32%、66%和28%，EPS分别为3.13元、5.21元和6.66元，当前股价对应2021-2022年PE分别为56倍和44倍，维持“区间操作”投资建议。

  风险提示：海南离岛免税销售不及预期，疫情影响加剧。

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