交通运输行业深度报告：马士基-转向端到端数字化物流公司

  四大核心业务有机组合，驱动公司战略转型
  2017年以后马士基加速战略转型步伐，构建了海运、物流与运输、码头与拖轮、集装箱制造等四大核心业务，四大板块互为补充，协同发展。2020年公司EBITDA达到82亿美元，同比增长21%，自2016年转型以来，连续四年上升。公司缩减资本开支，优化资产负债表，有息债务削减至92亿美元，同比减少21%，净利润升至29亿美元，自由现金流高达46亿美元，投资资本回报率高达9.4%。
  从多元化综合公司转型为端到数字化物流公司
  2016年集运业进入低迷期，马士基换帅替将，放弃市场份额为导向转向有机增长战略，战略重心向端到端与数字化迁移。马士基已预留45-55亿美元的资金，用于2021和2022年的收购。
  外部通过对陆运网络收购进行业务补强，内部机构重组提高运营效率，逐步完成业务架构调整。
  马士基已初步完成端到端集成战略转型的第一阶段，后续将重点推进海运、内陆物流和码头之间对现有产品和服务的交叉互售与向上销售。
  引领行业数字化转型，疫情期间初见成效
  未来五年，运输与物流是最需要数字化的行业。Maersk.com是世界最大的B2B网站之一，推出多款数字化平台，受疫情推动，2020年Twill业务量同比增长13倍，Spot订单量增长50%，MaerskApp使用量增加了3倍。港口、仓储、集装箱自动化和物联网建设步入正轨。
  四大核心业务协同效应显著，并购整合效果超预期。
  2019年综合协同效应达到12亿美元。四大业务联系紧密，海运+码头实现业务协同，提质增效；海运+码头+物流实现客户协同，增强客户粘性，提高服务附加值；海运+制造实现联合生产计划，智能化冷藏箱塑造马士基在冷藏箱领域的优势地位。
  风险提示：（1）全球疫情反复超出预期，疫苗落地不及预期，持续影响海运和物流运营（2）数字化转型收益不及预期（3）并购之后的整合能力关系到端到端集成战略的实现