观点概述：

铜价的调整主要来自两方面的因素，一是疫苗接种推广，海外就业及经济数据预期好转，美联储货币政策的收紧预期及远期通胀压力，美债走强，叠加欧美复苏及货币政策收缩预期差异美元阶段反弹；另一方面是高价对需求的压制，部分终端利润受到严重压缩，原料采购动力疲弱，消费旺季全球显性库存攀升。当前看美债问题依然没有清晰解答，高价抑制需求需要时间或终端利润改善化解，预计铜价阶段仍将维持震荡运行。

往后推演的话，供给上，矿端上半年预计依然是偏紧的，宏观上，疫情受控虽然有波折但大方向必然是向好的，美联储货币政策收紧就是早晚的事，可期待的是美国财政政策的作为和居民信用扩张。需求上，高价抑制需求，并不是没有需求，需求可能延后释放，海外的制造业还有扩张空间，推动铜价上升。因此后期铜价仍存上升空间，操作上维持逢低做多策略。

策略建议：

趋势：逢低做多；

跨期：观望；

跨市：观望；

风险提示：

终端消费不及预期；

宏观风险；

一供给端：铜精矿恢复曲折，TC延续下滑

1、铜精矿及废铜：

1）、精矿延续紧张，本周SMM进口铜精矿TC?29.57美元/吨，低位继续下探

本周进口铜精矿TC续创新低。据文华财经消息， Antofagasta以10美元/吨的极低加工费出售一万吨铜精矿，船期为6个月。

2）、矿山恢复依然曲折，2021年1-2月智利铜产量下降2.8%

智利2月铜产量降至两年最低水平，为42.55万吨，环比下降6.9%，同比下降5%。2020年铜产量小幅下降5%至570万吨，尽管该国疫情反弹，该行业没有关闭运营，但产量仍出现了下滑；2021年1-2月铜产量下降2.8%至88.27万吨，低于2020年的90.81万吨。

疫情干扰仍在。智利宣布在4月份关闭边境1个月，因为之前智利Covid-19新增病例单日达到7830人，医院床位占用创历史新高，全国新冠病毒Covid-19阳性率11%，虽然出口及矿业开采正常运行，但矿及精铜转运预计受到一定影响。另外，4月初，巴布亚新几内亚Ok Tedi矿业公司铜矿开采业务将从上周周四恢复运营，重启业务将逐步进行，估计需要两周才能全面投产。此前由于该铜矿的新冠病例激增，导致铜矿暂停运营两周。

3）、1-2月废铜进口量为19.17万吨，同比增长60.4%。

国内自2020年11月执行废铜资源类进口政策，满足条件的废铜进口不再受进口额度限制，进口废铜资源大量回升，2021年1-2月废铜进口量为19.17万吨，同比增长60.4%。

精废价差保持较高水平，废铜保持较好的经济性，废铜进入加工及冶炼领域的量预计较高水平，冷料入炉预计能部分降低精铜成本。

2、冶炼端：副产品硫酸利润弥补，长单尚可保持利润，零单TC已经出现亏损

本周硫酸价格继续攀升，但TC延续下滑的情况下，零单TC下冶炼已经出现亏损，长单尚可保持利润。

从3月份排产计划来看，虽然冶炼厂目前承受TC下滑的压力，但是粗铜供应尚充足，3月基本无检修计划。SMM预计3月国内电解铜产量为85.48万吨，环比增加4.01%，同比增加14.94%（去年同期山东地区炼厂因资金压力产量处于低位，另有环保及疫情导致的硫酸胀库压力均对炼厂产量形成拖累）；

3、进口：现货进口小幅亏损

二铜材加工与终端消费

原料价格的上涨对需求产生一定压制，加工端铜杆线、铜管开工预期较弱，部分家电终端提涨销售价格，地产后端的家电消费较为刚性，预计影响有限，随着终端售价调整，将逐步提升的高原料价格的接受程度。

基建方面，从拟安排的地方债规模及专项资金来看，预计2021年基建需求至少保持平稳。在碳达峰背景下，减碳排放成为绕不开的一个话题，经济总归是要发展的，发展离不开电力，绿色能源转型不论从电源装机，还是电力传输等方面积极拉动金属需求。

海外方面随着疫苗的接种比例提高，疫情控制向好，海外制造业还有扩张空间。

1、铜下游消费结构

2、抛开2020年，2021年前2月铜材产量均高于近四年的同期水平，3月铜材开工预期低于2019年同期水平

3、3月开工预期明显低于18、19年同期水平，铜管开工预期尚可，与较好的空调排产对应

4、板带箔开工率明显高于近年同期水平

5、优化能源结构，绿色能源发展有望加快速度

1-2 月电网投资额为227 亿元，同比增长64.9%，主要系去年受公共卫生事件影响基数较低。2021 年政府工作报告指出要制定2030 年前碳排放达峰行动方案，优化产业结构和能源结构。我国绿色低碳转型战略持续加快，电网安全稳定运行面临新挑战，预计电网将加大电力电子化设备投资比例。

2020年电网计划投资4600亿，实际完成4699亿，超计划投资2.15%，实际投资同比下降6.2%。部分地区分布了21年电网投资计划，2021年湖南电网1008亿投资建设攻坚战，电网投资再创新高。雄安新区电网建设计划投资22.09亿元，同比增长45%，加快建设国际领先的数字化主动电网，打造雄安能源互联网示范区。

电源方面，2020年光伏装机48.2GW，同比增幅60%，风电装机71.67GW，同比增加178.43%

碳中和发展目标下，以风电、光伏为首绿色能源发展空间巨大，预计2021年光伏新增装机80GW，风电装机50GW，继续保持较高的装机增速，将对铜的消费产生强劲拉动。

总部位于阿联酋首都阿布扎比的国际可再生能源署（IRENA）近日发布《可再生能源装机容量数据2021》报告称，2020年全球可再生能源发电总量达到2799吉瓦，较2019年增长10.3%，新增可再生能源装机容量超过260吉瓦，将2019年的产能增幅又提高了50%。

6、基建：基建仍有潜力，挖掘机产销数据延续强势

2021年政府报告提出，拟安排地方政府专项债券3.65万亿元，中央预算内投资安排6100亿元，推进“两新一重”建设，实施一批交通、能源、水利等重大工程项目。

据中国工程机械工业协会对26家挖掘机制造企业统计，2021年3月销售各类挖掘机79035台，同比增长60%；其中国内72977台，同比增长56.6%；出口6058台，同比增长117%。

2021年1-3月，共销售挖掘机126941台，同比增长85%；其中国内113565台，同比增长85.3%；出口13376台，同比增长81.9%。

7、汽车：3月汽车销量基本持平于2019年同期水平，芯片依然是制约因素

3月，汽车产销分别完成246.2万辆和252.6万辆，同比分别增长71.6%和74.9%。1-3月，汽车产销分别完成635.2万辆和648.4万辆，同比分别增长81.7%和75.6%。

新能源汽车方面，3月，新能源汽车产销分别完成21.6万辆和22.6万辆，同比分别增长2.5倍和2.4倍。分车型看，纯电动汽车产销分别完成18.2万辆和19万辆，同比分别增长2.6倍和2.5倍；插电式混合动力汽车产销分别完成3.4万辆和3.6万辆，同比分别增长2倍和1.9倍；燃料电池汽车产销分别完成45辆和59辆，同比分别增长18.4%和63.9%。

1-3月，新能源汽车产销分别完成53.3万辆和51.5万辆，同比分别增长3.2倍和2.8倍。分车型看，纯电动汽车产销分别完成45.5万辆和43.3万辆，同比分别增长3.6倍和3.1倍；插电式混合动力汽车产销分别完成7.8万辆和8.2万辆，同比均增长1.8倍；燃料电池汽车产销分别完成104辆和150辆，同比分别下降43.2%和27.5%。

芯片方面：中国汽车工业协会4月9日表示，芯片等零部件供应紧张问题仍将持续影响企业生产节奏，预计2021年二季度影响幅度大于一季度，因此，仍需保持审慎乐观的态度。

8、空调：4月空调内外销排产依旧强劲，材料上涨，空调价格上调?

据我的钢铁报道，苏宁广州公司提供数据显示，3月空调整体销量同比增长超200％，其中美的销量最佳，海信、卡萨帝同比增长超500％。（上述销售数据包括广州、佛山等6地）。

除销量快速增长外，空调价格方面也大幅上涨。奥维云网（AVC）数据罗盘显示，2月，线下空调均价为3433元，同比上涨27％；线上空调均价2915元，同比上涨25％。业内预测，4月旺季可能将迎来新一轮涨价。

此外，产业在线最新出炉的空调月度排产数据显示，4月空调总排产数量达到1904万台，同比增长31.15％，较2019年仍有7.08％的增长。其中，内销排产增长显著，同比增长43.2％；外销排产同比增长5.10％。

9、集成电路产量表现持续强劲

10、美国建筑强劲势头有所放缓，芯片紧张依然是制约汽车产出的重要因素

三

库存与月差：

1、全球铜显性总库存（包括保税区）：海外交仓延续，全球显性库存上升?

2、交易所库存小幅去化，但去化启动时间明显晚于近年同期去库时间

3、期现临近，现货略有好转，现货转为小幅升水，期货月差contango有所扩大

4、LME交仓延续，LME0-3平水附近

四

铜与原油及美元指数

1、?铜与美元指数：美元阶段反弹，铜价阶段调整

由于疫苗资源优势，美国疫苗接种比例明显高于欧洲整体水平，美国经济数恢复表现强劲，市场预期美联储提早收紧货币，美长债阶段明显攀升，而欧洲由于疫情控制问题，仍未表现出收缩意向，对比之下欧弱美强，美元指数阶段抬升，对铜价形成形成一定压制。

2、铜与原油：铜、油同步调整

五CFTC净多持仓阶段高位回落

六技术走势：上行通道内震荡调整

七

结论

铜价的调整主要来自两方面的因素，一是疫苗接种推广，海外就业及经济数据预期好转，美联储货币政策的收紧预期及远期通胀压力，美债走强，叠加欧美复苏及货币政策收缩预期差异美元阶段反弹；另一方面是高价对需求的压制，部分终端利润受到严重压缩，原料采购动力疲弱，消费旺季全球显性库存攀升。当前看美债问题依然没有清晰解答，高价抑制需求需要时间或终端利润改善化解，预计铜价阶段仍将维持震荡运行。

往后推演的话，供给上，矿端上半年预计依然是偏紧的，宏观上，疫情受控虽然有波折但大方向必然是向好的，美联储货币政策收紧就是早晚的事，可期待的是美国财政政策的作为和居民信用扩张。需求上，高价抑制需求，并不是没有需求，需求可能延后释放，海外的制造业还有扩张空间，推动铜价上升。因此后期铜价仍存上升空间，操作上维持逢低做多策略。