本月我们重点调研白酒，今天在泸州市参加酒博会，希望对白酒竞争格局有了更深入的理解。

医药cro全称Clinical Research Organization，主要包括临床试验方案和病例报告表的设计和咨询，临床试验监查工作，数据管理，统计分析以及统计分析报告的撰写等等，是一种专业要求极高的外包服务。目标市场主要集中在医药公司对药物做医学统计和临床试验等业务。

以上是医药CRO的名词解释，如果你看了一头雾水，那我就说大白话吧，就是试药行业，试药这个行业对于普通人还是比较难以接受的，但是他又是社会中不可或缺的一个行业，大家不要仅仅认为拿着新发明的药给病人用，叫做试药，真正的试药比这残忍得多，这一部分待会儿讲，我们先讲讲试药行业整个行业的经济价值。

试药行业是承包医药公司所研发的药，临床实验的数据统计和整理，并且写成报告，同时还要代为医药公司向药监局申请该药的上市审批手续，整个运作过程要求极其专业，行业门槛非常的高，护城河也相当的深，属于服务业，公司里面聚集了很多医药高端人才，很多 CRO行业里面的科学家离职后，是有能力自己研发一些仿制药的，行业是非常好的行业。

这个行业里面的很多指标也是非常好的，我们举例A股CRO龙头药明康德来说吧，根据东方财富网的投资软件显示，药明康德2020年的年报显示营业总收入为165.4亿元，毛利率为37.99%，净利率做到了18.06%，实现了净利润29.6亿元，加权净资产收益率12.91%，从数据分析来看，公司是优秀的公司。

CRO行业是属于服务行业，服务行业高度依赖于人才，高管的变动对公司有很大的影响，而人是最不可控的，这是这个行业天生的缺陷，但这个缺陷同时也构成了这个行业里面优秀公司的护城河，越是龙头企业越是能招到优秀的人才，有了优秀的人才，对临床试验的整个统计分析，以及报告的撰写等等整个服务水准就会提高，这使得委托方的新药审批过程，在药监局通过审核的概率和速度也会得到提高，也就越容易接到订单。

整个CRO的行业的赛道赚钱能力还是非常好的，我之前也很喜欢这个赛道里面优秀的龙头企业，我买过药明康德，后来只赚了很少的钱，然后卖掉了，因为随着我们调研越来越深入之后，我们决定整个行业我们不在关注，我们不再关注这个行业，不是因为这个行业不好或者这个行业没有未来，事实上正好相反，CRO这个行业未来的龙头可能会强者恒强，而这个行业又是市场中不可或缺的行业，整个行业只会越来越辉煌。

我们不再关注CRO行业，主要是因为以下一些原因，而这些原因正好是龙头企业构成护城河的重要要素，也是竞争对手无法替代它的核心所在，基于这些要素，使这个行业非常容易爆出黑天鹅，而我们作为机构的投资者，一般买股都用几千万来买的，我们不能有错，所以对于具有高概率的黑天鹅行业，虽然里面有这么多的好公司，但我们选择了全盘放弃。

接下来把我们的几个市场调研中的担心点罗列出来，这不是说我们去否定这个行业或者对这个行业不看好，我对这个行业很看好，只是我们喜欢更为确定性的投资，所以放弃了这个行业的关注，所以下面所罗列出，对这个行业如果有好或不好的评价，不是为了哗众取宠对 CRO行业说三道四，只是基于我们所调研的一种分享，仅仅代表我们的观点，不一定正确，仅供参考，不构成任何投资建议。

1、潜在的社会道德风险可能引发的黑天鹅事件。在我们去调研的时候，发现试药这个行业还是蛮恐怖的一个行业，我这里用“恐怖”这个形容词，是因为这个行业有一些它本职工作应该做的事情，超出了我的心理接受能力，次要不仅仅要拿新药给患者使用，也要拿新药给健康的人使用。

一种新药出来，既要检验它的功效，也要检验它的副作用，检验功效就是给那些有该药对应的疾病的患者使用，然后观察他的药效情况，再对药效的作用进行统计分析，但这个数据无法统计出药的副作用，因为患者本身就是有疾病的人，产生的副作用，有可能是因为患者本身自带的其它疾病而引发的，不一定是新药引发的副作用。

要测试新药的副作用必须拿健康的人来做实验，在厦门有很多的兼职群里面招试药人，如果有人愿意接这个单子，试药公司提供免费的体检，如果体检是健康的，那么应聘者就可以进行试药了，大家百度一下试药的视频，就知道这个临床实验有多恐怖了，很多年轻人为了这一点点小钱，隐瞒自己的父母去试药，这往往会毁掉自己的一生。

健康的人在试药的过程当中有的副作用非常大，甚至造成死亡的也是会有的，虽然这些试药公司已经跟试药人签过免责条款，也会尽所能的帮试药人医治和抢救由此产生的副作用，但依然不可避免会有人因为药的副作用而去世，这很容易被新闻媒体追踪报道，最后造成了巨大社会事件，引发医药监管局的处罚，从而引发黑天鹅事件。

当然这也正是 CRO行业的价值所在，由于在试药的过程中，容易出现这样的社会事件，医药公司即使有能力自己做这些临床实验，也不愿意自己做，也愿意把自己新药的临床实验交给专业的试药公司去完成，因为医药公司的药是要对公众进行销售的，如果发生这样的社会事件会毁掉公司的声誉，有可能引发整个公司所有药不被老百姓接受的可怕结果。

作为专业的试药公司，它有一整个公共关系风险防控体系，要真出了公众事件，他也能应付得得心应手，即使非常棘手，最终处理不了，那试药公司只要该罚的罚，该赔的赔，未来试药公司并不需要和老百姓打交道，只要药监局还接受他的申请新药材料，老百姓对试药公司是没有办法影响他以后的生意的，这样公众事件医药公司越不愿意接受，那么CRO行业未来生意就会越好。

虽然试药行业非常的恐怖，但绝对是不可或缺的行业，我们现在能享受到这么好的医疗条件，如果没有CRO行业的存在，就不会有那么多的好药品，和安全的药物的出现，那我们可能大部分的时间要跟疾病做斗争了，所以我打心里觉得难受，但我并没有觉得这个行业不好，相反很感谢这些人的付出，让我们拥有了今天更好的医疗。

2、服务分化。在我们的调研过程当中发现，CRO行业是个非常专业的行业，理论上药明康德可以接纳所有医药公司的临床实验业务，但由于每一种药，它的专业性要求极高，容易产生针对某一类药物临床实验的专家公司，从整体上肯定对抗不了药明康德这样的大公司，但有可能在某个细化的分类药物当中轻松打败大公司的竞争。

关于服务分化，这个可能是多虑的，在实际调研当中，我们发现，如果专攻某一品类药物的临床实验，虽然定位特别专业精准，但是市场太小，往往无法养活一家公司，一般活不了太久就关门了，这也将使得未来强者恒强，药明康德的龙头地位会越来越强。

3、人际关系处理的不确定性。在一本世纪伟大的医药调查报告著作《仿制药的真相》中，作者凯瑟琳•埃班在书中展现出了，医药产品上市整个流程触目惊心的内幕，一款医药产品能否上市，除了药物本身好坏以外，最重要的是临床数据的整理，以及和药监局审批人员处理的关系如何，万一关系没处理好，再好的创新药，要是推迟半年上市，后果可能是极其悲惨的。

4、临床数据的整理的准确性。这一点上也是我最不能接受的一点了，CRO行业里的公司，他的每一分收入是来自医药公司，同时医药公司给他的药，让他做临床实验，是为了让这款药能够通过药监局的审核最终上市，如果CRO行业里的公司真的非常客观的去审核这些临床数据，并且客观的统计，我估计现在已上市的药，至少有一半要折戟而回，那些已经上市的医药，可能要重新修正几回后才能上市。

虽然我相信CRO行业里的公司都是刚正不阿的公司，为我们广大的患者做个好的看门人，但是我的理智告诉我，他的利润来自于医药公司给的钱，如果三番两次的监督医药公司，我估计他下次也没订单了，就像证监会一直强调，作为保荐机构的证券公司，应该当好投资者的看门人，但实际上很多保荐机构充分的应用他的专业，协助发行人完成了完成不了的数据，A拿着B的工资，让去监督B是否正直，这不是天方夜谭吗？

基于这个逻辑，整个行业的人每天都要和道德做斗争，如果不严格审核临床数据，担心医药上市之后，会给很多患者带来伤害，但如果真的太过严格审核临床数据，所谓的太死板，那他就接不到订单，公司也要破产了，CRO行业能做得好的公司都是在这些能找到这两个悖论平衡点的公司，但不管如何平衡，道德上依然要倍受煎熬，时有发生，离职的员工往往会自曝曾经公司让一个不太合格的药品上市了，这样的黑天鹅，到时候就会成为世纪大案，可以再写一本《仿制药的真相》了。

总结：CRO行业是一个很好的行业，是社会中不可或缺的行业，行业龙头企业赚钱能力也非常的强，整个行业的利润来自制药行业，而他所要监督的也正是制药行业，由于这个行业在这样的悖论中存在，我选择了不关注这个行业，但不等同于这个行业不好，同时也不能证明行业里面所有的公司都不客观，这个行业像极了会计事务所行业，和标准普尔这类评估公司，好行业，但利润来源于给他钱让他监督自己的人，这就像你老板给你钱，然后让你监督他，这让人左右为难啊！

我们的观点认为这个行业是个好赛道，里面有很多好公司，只是出于个人的喜好，不买而已，但这个行业里优秀的公司，依然会给长期持有它的股东带来利润，并不影响投资者在这赛道里面赚钱，同时我们再次强调，以上仅代表我们的观点，不一定正确，仅供参考，不构成任何投资建议。