维持买入评级。

      公司 2020 业绩略低预期，主要系大额计提资产减值损失所致。展望后续云南神火二期投产及铝价中枢维持高位，公司长期业绩拐点已至。由于铝价大幅上扬，上调 2021-2022 年 EPS 预测至 1.22/1.34 元（原 0.52/0.61 元），新增 2023年 EPS 预测 1.40 元。给予 2021 年 10 倍 PE 估值，相应上调目标价至 12.2 元（原目标价 7.37元），维持买入评级。业绩略低预期，铝板块盈利改善明显。

       报告期内归母净利约 3.6 亿，同比-73.3%，表现低于预期，主要系大额计提资产减值等约 6.9 亿元（减少利润总额约 7.2 亿，减少归母净利约 4.1 亿）。2020 年铝产品销售 101.0 万吨（+14.2%）,其中新疆/云南神火分别约 79.7/21.4 万吨。铝锭毛利 23.7%，较 2019 年 10.8%明显提升，推测产销增长及毛利提升主要系云南低成本产能投产所致。

       测算 2020 年新疆/云南神火吨铝成本分别约 10748/10643 元/吨，预计后续随着产能逐步达产，云南成本尚有进一步下降空间。

       铝价有望维持高位及云南神火二期投产，业绩拐点可期。往后看碳中和背景下产能天花板坐实，内蒙古新增产能投放大概率不及预期、需求继续高增，铝价及盈利有继续走扩。

公司定增及股权激励均已落地，业绩释放确定性较强。

      据公司 2021 年生产经营计划：铝/煤 160/635 万吨，煤炭完全成本控制在 670 元/吨，电解铝完全成本控制在10,400元/吨，测算 2021 年有望实现净利约 25-30 亿元。

催化剂：

铝价上涨，云南神火加速投产。

风险提示：铝需求不及预期的风险