环保限产常态化，但河北以外地区尚未出台明确的去产量及限产政策，高利润开始刺激短流程及其他地区生产热情，铁水产量回升使近月炉料下行压力减小，在限产范围未进一步扩大前，钢材需求在旺季表现仍将决定黑色商品进一步走势。
螺纹钢：结合目前的数据看，乐观预期尚未证伪，供应回升的风险需要注意，特别是进入旺季后，高价格抑制投机需求以及刚需采购放缓。当前价格包含了诸多乐观预期，唐山钢坯持续上涨并高于螺纹价格对后者形成较强支撑，不过进一步上行仍要看到需求进一步改善及去库加快。在需增供减的交易逻辑得以延续下，螺纹预计维持高位震荡，但更多建议回调买入，大涨过后需谨慎。
热轧卷板：热卷产量回升幅度较大，供给端压力增加，在环保限产政策影响下，产量能否持续回升仍存在不确定性，热卷需求基本符合季节性，需求强度并不弱，市场对于供给端收缩预期仍然存在，钢坯价格涨至高位，成本支撑较强，热卷库存持续下降，盘面有望再创新高，短期盘面快速拉涨后仍需警惕冲高回落风险，建议关注回调买入机会。
铁矿石：临近月末，随着前期停产的部分高炉逐步复产，铁水产量出现止跌回升。同时疏港也得到了明显改善，日间疏港量重回300万吨上方，港口库存累库速度明显放缓。铁矿需求端的转好使得港口现货价格出现反弹，盘面开始上行修复基差。从3月的外矿发运节奏来看，供应端近期压力不大。随着疏港的进一步恢复，港口库存有望再度去库。对于05合约而言，供需暂难出现趋势性走弱。在高基差和成材高利润的支撑下短期价格将仍具韧性，但上方1100附近有较强的压制力度。对于09合约而言，供需逐步宽松的预期较强。5-9合约间的正套逻辑较为清晰。
焦炭：就短期的数据来看，目前焦炭整体库仍在继续增加，但库存上涨的幅度稍有放缓，同时3月底仍有部分焦化企业的退出，故焦炭阶段性供应将会收缩，期价短期存在反弹的基础，该逻辑需要后期周度库存数据加以验证。但中长期焦炭供应过剩的局面不变，故整体的操作思路仍以逢高做空为主。当前焦炭八轮提降之后，继续大幅向下的空间有限，操作上高位空单平仓的逻辑为主。

正文
最近两周黑色产业链内部出现较大分化，从绝对价格上看，螺纹高位震荡，热卷则创出新高但涨幅不大，原料经历了一轮大幅下跌，直接导致成材生产利润明显扩大，卷螺远月合约利润接近供给侧改革时期的高点。从绝对价格和利润走势看，可以看出市场此轮交易的主要线索是供应收缩，这其中既有唐山环保限产、高炉开工率下滑的现实，也同时包括了“碳达峰”背景下后续钢材产量进一步缩减的预期，供需强弱关系转换过后，产业链内部也实现了由原料端到成材端的利润转移，本周以前钢铁股的超额收益也显示权益市场对远期行业利润增加认可。
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唐山在3月初印发了大气污染综合治理攻坚月方案，19日发布了《钢铁行业企业限产减排措施的通知》草案，时间为3月20日-12月31日，要求7家钢企在3月20-6月30日执行限产50%减排措施，7月1日至12月31日执行限产30%减排措施，其余16家钢企在此期间执行30%减排措施，长期停产和已淘汰的生产设备禁止纳入减排比例。市场对“两会”过后限产放松的预期落空，再次转向常态化，同时以退出“后二十”为目标表明限产在取得效果前很难放松。根据包括首钢迁安、京唐2家在内的25家钢企限产比例及产能计算，唐山生铁产量预计同比减少1700万吨，目前从市场反馈和各机构调研看，限产顺利执行，同时最新的168城空气质量累计排名唐山位于倒数第10位，压力仍存在。
1-2月，中国生铁产量同比增加1240万吨，粗钢产量增加2029万吨。2020年粗钢产量10.65亿吨，在确保粗钢产量同比下降的目标下，3-12月粗钢产量至少同比减少2.23%，以2020年下半年铁钢比计算，则生铁产量同比下降1620万吨，唐山地区限产影响生铁产量1700万吨，高于全年粗钢产量同比持平之下未来10个月生铁的同比减量，但长、短流程利润已明显回升，特别是以盘面价格计算的预期利润正接近供给侧改革高点，在此之下，若河北以外地区未出台相应的去产量及环保政策，则高利润很可能会刺激其他地区产量增加，后续仍需关注范围的压减产量具体措施。
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需求方面，由于下游主要为房地产、基建及汽车、家电、机械等制造业业，因此对于粗钢表观消费和建筑业及制造业增速走势相近，2020年GDP第二产业中工业和建筑业名义增速为0.9%，2019年为4.3%，在2021年GDP名义增速预期在8%的情况下，则GDP第二产业增速保守在7%附近，在此之下粗钢表观消费增速在5%以上。
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螺纹钢
螺纹钢继续呈现低基差、高库存、强预期的状态。本周表观消费量回到420万吨之上，相比2019年同期增加5%，对需求乐观预期形成支撑，但结合目前的基差情况，后期需求增速应该继续扩大，才能使节后以来的预期不会落空。市场呈现一定的反身性，虽然房地产销售、施工均较高，财政赤字率、新增专项债也只是小幅减少，建筑钢材需求存在支撑，但高价格抑制了刚需采购及投机需求的释放，建材日成交量近两周维持在20万吨附近，市场情绪受盘面震荡偏强的走势影响不大。因此后续刚性需求会继续释放，但需求受抑制之下可能会影响去库存的速度。而库存方面，目前螺纹总库存比2020年同期减少400万吨，比2019年增加近500万吨（农历时间算），不过价格上涨后，当前库存货值实际要高于2020年，在资金比去年紧张的情况下，后续去库偏慢依然会增加持货压力。产量方面，小幅回落后再次增加，相比去年四季度减少2%，长、短流程利润均较好，电炉开工率升至73%，产能利用率71.4%，为疫后最高值，废钢日耗量同样增加较快，因此供应回升的压力仍存在。截止目前，全国性的去产量措施仍未出台，其他地区受利润刺激增产会降低唐山限产的影响，特别是电炉产量的持续增加，如此市场前期交易的核心逻辑将受到冲击，直接利空的是近月合约的螺纹利润。
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对于螺纹钢后期库存，在给定4-9月表观消费量相比2019年同期增加4%，1-9月表观消费较2020年同期增加7%，考虑电炉开工率同比增加及高炉限产因素，在热卷利润仍高于螺纹的情况下，假定螺纹产量均值为375万吨，到9月下旬库存将从1700万吨降至900万吨。未来两个月表观消费若不能维持在430万吨之上，或产量大幅回升，则高库存的问题会比较严重。


温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。