在经历了2月底至3月初的暴涨暴跌后，PTA价格开始进入震荡调整格局。尽管近期上游国际油价仍然波动剧烈，但PTA价格走势已经呈现强于原油的态势。我们认为，PTA市场目前的主要矛盾仍然是高库存与低利润之间的矛盾，而在加工费的修复预期下，短期价格底部支撑显著，未来上行空间取决于纺服旺季下终端需求能否给予验证。

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PX价差缩窄成本支撑塌陷

  PTA自2019年底开始进入投产周期，2020-2022年预计将有3500万吨新装置投产，这就带来了供应端持续过剩的格局。特别是进入2020年后，由于疫情对给需求端带来的不可逆缩量，PTA社会库存快速累积。供应的严重过剩带来加工利润的持续压缩，至2021年初，随着上游PX价格的走强，PTA加工费中枢已经压缩至200-300元/吨。

图1 PTA-PX价差(元/吨)

数据来源：Wind， 中粮期货研究院

  由于PTA装置技术迭代迅速，新装置成本下降明显，叠加一体化等因素进一步摊薄成本，实际PTA装置的盈亏平衡加工费难以直接测算。但从长期来看，可以对PTA装置的开工情况进行监测以估计各企业实际对低加工费的承受能力。自从3月初PTA加工费探底以来，部分企业陆续公布了检修计划，造成3-4月的损失产量相当可观：

图2 2021年PTA检修情况及产能损失

数据来源：CCF， 中粮期货研究院

  从3-4月的检修情况来看，目前200-300元/吨的加工费水平已经低于相当一部分企业的平衡成本线，由此带来的产能损失将使PTA的短期供需呈现相对良好的态势。从这个角度来看，PTA加工费已经难有进一步压缩的空间，短期底部相对坚实。

  从基差情况来看，尽管PTA价格仍然处于Contango结构，但2020年底以来基差出现显著的走强态势。不过目前高库存的状况对PTA的基差仍然具有压力，特别是巨量的仓单，一旦现货基差走强至仓单基差之上，就会造成仓单的流出，进而带来流动性的释放，压制基差进一步走强的节奏。因此，PTA加工费的修复仍将处于一个持续而缓慢的过程。

图3 PTA基差(元/吨)

数据来源：Wind， 中粮期货研究院

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需求提振等待终端反馈

  从PTA自身加工费来讲，PTA底部已经显现，那么未来的进一步修复就取决于下游能否进一步给出利润空间。目前PTA主要下游涤纶长丝的纸面利润已经相对丰厚，理论上存在可观的让利空间。目前的主要问题仍然在于聚酯端的利润能否被下游所接受。目前来看，前期上游价格剧烈波动导致终端订单态度谨慎，短期聚酯产销维持低位。但是聚酯厂商的市场信心明显较强，3月整体选择挺价，拒绝低价出货。预期随着上游价格企稳，四月订单刚需陆续下达，一旦旺季需求得到验证，聚酯产销可能短期迎来好转，产业链总体利润得以顺利传导，才能给上游PTA端带来利润修复的驱动力。

图4 涤纶长丝POY利润(元/吨)

数据来源：CCF， 中粮期货研究院

图5 江浙涤丝产销率(%，5日移动平均)

数据来源：Wind， 中粮期货研究院

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