【豆粕】3400一线或压力较大
发布时间：2021-3-29 10:07阅读：290
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引言：最近半个月以来，豆粕在经历了一轮大跌之后，跌势有所缓和；基本面上前期南美天气炒作趋于缓和，拜登政府的绿色能源计划则接力成为多头看涨的筹码之一，然而利空方面的因素也不少，首先是国内春节猪瘟疫情再次爆发，疫情影响或较市场预期为严重，其次国储近期进行了一次储备豆油的抛储（这是否意味着某种转折呢），再次，预期的美豆播种面积将增至9000万英亩；当然上述基本面因素均存在着变数，相应的分析均需要依据事件的发展作不断的修正。以下对上述的基本面分别作一分析，不过更多地是提供一个思路框架。1、世界大豆供应大致一如此前：产量依然庞大由于受到了2019年的极端严寒天气和2020年的洪涝灾害的影响，美国大豆产量在2019/20年度及2020/21年度出现了连续两年的下滑，其中2019/20年度下降到1亿吨以下；另一方面，由于对中国出口的增加和国内需求的增长等原因，其期末库存迅速下滑至2013/14年度以来的七年低点1.2亿蒲（325万吨），另外叠加前期南美巴西降雨阻碍大豆收割及阿根廷干旱天气，使市场增益多头期望。然而，仔细看USDA的月度报告，可以发现两点，一是世界大豆总量供应依然庞大，二是美国对中国出口预期或存高估。1.1 USDA报告中的世界大豆供应总量先来回顾一下美国大豆四年来的供应情况，下表1提供了美国大豆四年来的种植面积及产量库存数据。
从表2可看出，虽然美国产量连续两年下滑，但主要由于巴西产量的增加（三月报告较二月份报告略有上调），世界总产量预估较二月份也有所上调；但是库存方面却显示出了三年来连续下滑的态势，显示出消费增加的趋势，这一点或主要和中国2018年8月开始的非洲猪瘟疫情相关。1.2 美国库存迅速下滑的原因分析美国2020/21年度迅速下滑的原因，发现美农对期末库存的下调始于2020年九月，此前八月份的预估还是1659万吨，较七月份的预估1156万吨显著增加，而导致期末库存的下调主要是因为三个方面： 一是期初库存的下调，这个实际上反应了此前对2019年灾害损失的预估较乐观，但实际上更为严重，所以在2020年下半年的报告中对期末库存进行了下调；二是美国国内的压榨需求，从NOPA的屡创新高的月度压榨报告中，我们有理由相信其国内大豆需求确实在增长；三是美国出口需求，从2019-2020年的年度切换中，随着中国生猪行业的恢复，以及中美贸易第一阶段磋商协议达成的农产品采购计划，在2020年下半年美豆的出口需求无疑是快速增长，尤其是相对于巴西对中国的出口份额；然而，继续分析上述三方面在后期的可持续性，首先第一点按USDA以往的惯例，后面继续大幅修改期初库存的可能性比较小；其次，美国国内的压榨需求增加和其豆油的生物菜油需求推动相关，最近的拜登绿色能源计划发展豆油作为生物柴油的政策（美国的生物柴油主要是豆油、以及玉米），可以预见后期这一方面将继续对美豆的国内消费起促进作用，不过相关政策的促进或对长期更为利多；再次是对中国的出口，考虑到中美第一阶段协议中的强制农产品采购要求的影响，此点在后期或难持续。当然，需要特别注意的是，本年度巴西的大豆收割相对偏迟，虽然产量预期丰收，但可能在运输环节（特别是港口的使用方面，存在和糖出口的竞争）出现短期的问题。因此，综合来看，供应方面虽然美豆期末库存下调至较低水平，但由于巴西的丰收，大体上不会出现紧张格局。
2、国内需求端疲态持续分析上面的世界大豆期末库存的下滑，离不开对中国大豆的出口需求。一些市场咨询机构包括USDA对中国2021年大豆的进口仍然持增长看法，这大概是建立在国内生猪行业的恢复和扩张（尤其是规模猪场）的基础上。然而，今春的非洲猪瘟疫情的复发对此看法带来了冲击，虽然官方的生猪及能繁母猪存栏数据依然乐观，但民间的看法却偏于悲观，并且随着春季的展开，现货豆粕价格也总体疲弱（和豆粕消费的季节性增加特点相背），油厂的压榨利润也处于亏损状态；实际上豆粕现货的疲态在2020年下半年即已出现。2020年受国储收储等因素的影响，豆油出现了接近翻倍的大牛市行情，并且现货豆油商业库存持续处于历史同期偏低水平。而豆油的强劲，直接支持了油厂的压榨利润，使得高价大豆进口状态得以持续，也进一步支持了国际大豆价格的走强。但如果国内豆油价格的上涨难以为继，那么结果会如何呢？除非豆粕价格走强，否则油厂的压榨利润难以改善。好了，现在看支持豆油和豆粕价格强势的因素。首先是之前一直强劲的豆油，以及2020年持续低位的商业库存，不否认现货需求方面的增长（按USDA的估计，国内豆油在近几年的增长率大约在2%左右），但若考虑2020年春节期间爆发的新冠疫情及相应的四五个月的疫情封锁对旅游及餐饮造成的严重“伤害”，2020年的“豆油需求驱动”很难解释。但是如果考虑国家及地方政府疫情期间的收储因素（和对抗疫情有关），豆油的低库存和价格强劲或能理解了。然而，问题是国储收储因素的影响消退之后，随价格走高而累积的隐性库存是否会成为反向的力量呢？其次是豆粕的需求，如上面所述，豆粕现货的需求实际上自2020年下半年开始就已显示疲态了，市场对于生猪行业的恢复和扩张带来的豆粕需求的增长或嫌过度，毕竟规模猪场的扩张很大程度上是替代了之前散养和小养殖户所占的份额。小结一下，从需求角度来看，存在外盘大豆成本对国内油粕价格的拉动，但如果国内的需求无法支持相应的价格，进而支持油厂的压榨利润，那么结果是大豆进口速度的放慢和国际大豆价格的回落，直至价格回到需求的响应。
3、后市特别关注点另外，近期还需要对以下几点特别关注：1）美豆的新年度播种面积的预期及播种期的天气；2）南美巴西和阿根廷的天气；3）巴西的运输问题（特别是港口的拥堵）；4）豆油方面国储的进一步抛储；
4、小结综上所述，基于供应方面巴西产量要好于之前预期（天气影响有限），及国内需求方面现货的疲弱，之前的相关多头因素的预估或显过度，而在进一步新的利多因素浮现之前，豆粕期价或已高估，5月合约反弹上涨3400一线阻力较大；同时考虑到基本面因素的可能多变，建议操作上多关注，加强风险管控。
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