传统的基本面分析大都采取自上而下的方式，即从宏观分析到产业分析，再到具体品种分析。对于绝大多数期货交易者来说，他们不愿意花费很多时间用于基本面分析，一方面可能是因为相关知识的匮乏，另一方面可能是因为基本面分析需要消耗太多的时间和精力。其实期货的基本面分析并不像你想象的那么难，我们只需要抓住主要矛盾即可。

这里我们主要介绍如何进行品种分析，对于产业分析和宏观分析我们放在以后进行介绍，基本上掌握了期货品种的分析方法，就能够应付准确判断绝大部分的行情走势。在此之前，我们需要对商品期货的品种进行划分，简单来说可以划分为工业品和农产品，工业品进一步划分为黑色、有色和化工三大板块，农产品可以粗略划分为油脂与白色品种两大板块。为什么需要对期货品种进行划分呢？这是因为不同品种的分析方法是不一样的，工业品主要看需求，农产品主要看供给。工业会根据需求来调整库存周期，而农产品消费相对稳定，主要看主产国的产量情况。

根据经济学规律，商品的价格取决于供给与需求的相互作用，对于工业品而言，供给的数据往往比较容易找到，而需求的数据通常比较难以获取。然而，** 供给与需求相互作用的结果就是库存，我们可以根据库存的大小来判断供给与需求的相对强弱。** 如果某种商品库存较低，说明市场上供不应求，需求的力量大于供给的力量，在其他条件不变的情况下，商品的价格易涨难跌。

与期货市场相对应的是现货市场，** 所谓基差就是现货价格与期货价格之间的差额。** 当期货价格大于现货价格时，我们称之为期货升水；当期货小于现货价格时，我们称之为期货贴水。** 由于期货交割制度的约束，理论上在交割日时，期货的价格等于现货的价格，即基差为零，否则就会出现套利的机会。** 举例来说，假设交割时，期货价格大于现货价格，那么产业客户可以从现货市场买入现货，然后注册成仓单在期货市场上交割卖出来实现套利；相反，假设期货价格小于现货价格，那么产业客户可以在期货市场上买入期货进行交割，然后在现货市场上卖出实现套利。然而，由于交割需要一定的费用，所以实际上交割时期货价格和现货价格并不完全相等。

** 在宏观中性的情况下，对于工业品而言，低库存且期货深度贴水时，存在做多的安全边际；高库存且期货大幅升水时，存在做空的安全边际。** 为什么这样说呢？首先，某个商品处于低库存，说明现货市场上需求的力量大于供给的力量，供求决定价格，所以这就决定了现货价格易涨难跌，我们可以判断出现货未来的变动方向。其次，期货深度贴水，说明当下期货的价格比现货价格低很多，由于交割制度的约束，到交割日时，期货价格和现货价格基本相等。最后，由于现货价格易涨难跌，目前期货比现货价格低很多，未来二者价格基本相等，我们可以推断出期货未来会上涨来修复基差。根据上面的逻辑，我们同样可以解释高库存且期货大幅升水存在做空的安全边际这种情况。

需要注意的是，我们通过这样的基本面分析只是寻找到了大概率事件，而并没有找到何时去参与大概率事件的时机。由于我国的商品主力合约主要是 1 月、5 月和 9 月，主力合约之间的时间间隔通常为 4 个月，根据我多年的观察与总结，在主力合约的前 2 个月通常波动比较随机而且剧烈，因为离交割日期较远，有时候期货和现货价格之间偏离很大，但是在主力合约邻近交割的 2 个月，走势相对平稳且回归理性。当然，我们还需要通过技术分析手段来给出我们明显的进场信号来参与我们认为的大概率事件，时间因素是不确定的，而技术信号是确定的，技术信号不一定发生在后 2 个月，也有可能发生在前 2 个月，只是一旦技术信号出现在后 2 个月，那么信号的准确率会非常高。

总结一下：低库存 + 期货深度贴水 + 技术信号 = 积极做多；高库存 + 期货大幅升水 + 技术信号 = 积极做空。

上面简单的说了下基本面分析的一些逻辑，我们再看一下相关的具体案例。我以橡胶和热卷为例，当时主力合约 ru1709 和现货价格基本差不多，而 ru1801 却一直处于 3000 左右的高升水状态，后来一个上涨冲到 17840，期货一度升水 4000 个点。满足了期货大幅升水的情况，这一点我们通过基差图也可以看出来。



再从库存上看，天然橡胶从 22000 这波下跌是典型的去库存过程中的下跌趋势，市场需求并不理想，在价格下跌的过程中，资金是主要矛盾，经销商将手中的天然橡胶转化为资金，而下游需求用户又延缓采购进程，从而导致了天然橡胶价格中心不断下降，库存缓慢去除，从 28 万吨的高点，跌到 16.7 万吨，但是这个库存在历史同期水平上还是相当高的，也满足高库存的条件。

最后，我们再看一下技术信号，不同的技术分析者采取的技术手段不同，有的根据均线与 K 线的位置关系，即 K 线是否跌破某个周期的 K 线作为入场信号；有的技术分析者采取金叉死叉入场策略，我平时喜欢用日线上的强力分型作为入场信号。从日 k 线走势图来看，橡胶在日线上经历了上半年的下跌之后，进入了盘整阶段，明显下跌的斜率大于盘整上涨的斜率，后来创出 17840 的新高之后，盘整了一天，马上来了一个根大阴线，日线上构成了一个强烈顶分型。此时，便是我们积极参与做空的大好时机！



当时，我在某论坛里解释了我做空橡胶的逻辑与时机，很多交易者喷我是事后诸葛亮，有人让我再说一个没有发生的品种来验证，当时，我给他推荐了热卷。当时热卷的期货价格比现货价格低 200 个点左右，期货贴水，但并不算太大，我们可以看一下当时的期货与现货价格图。

 

我们再看一下当时国内热卷的库存情况，基本上处于历史的低位。



热卷的这两个条件基本满足了低库存 + 深度贴水，虽然并不是很标准。但也算可以，然后看日 k 线出现底分型选择入场。结果 hc1801 过了 2 天，连续三根大阳线一口气从 3800 涨到 4239，后来论坛里加我的人好多，吹捧我的人也多。其实我并不知道什么时候会涨，我只是找到自己的交易逻辑，然后等待自己的交易信号，做好资金管理，仅此而已。

温馨提示一下，绝大多数交易者亏钱主要是以炒单的方式在进行期货交易，基本上都是昨日内短线，现在期货市场上程序化比较多，玩日内交易，人是玩不过电脑的，所以我并不建议交易者做日内短线，通常交易者又无法忍受长期的波动，所以我建议交易者以做波段为主。慢慢地放大你的交易级别，我也是从 30 分钟慢慢到小时线，再到日 K 线。我的技术入场信号是日线上明显的分型，以缠论中的分型为准。当然，你也可以用混沌理论中的分型或者其他技术指标都可以。

数据来源：

1）基差数据：生意社网站

2）库存数据：西本新干线

作者：jerry
链接：https://www.jiaoyifamen.com/article/1566185669546
来源：交易法门
协议：CC BY-SA 4.0 https://creativecommons.org/licenses/by-sa/4.0/


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