3月以来，沪铜价格持续在66500元/吨附近横盘整理，64000元/吨一线支撑较强，振荡幅度不断收窄。

  货币政策不改

  3月以来，美债收益率多次飙升，3月19日更是创出14个月新高，股债“跷跷板”现象明显，并对铜价产生一定的扰动。不过，3月的美联储议息会议中，鲍威尔表态无需对美债收益率大涨做出反应，并表示美联储仍然聚焦实现通胀和就业目标，且利率点阵图也显示，多数美联储官员预计未来两年不会加息。之后，欧洲央行跟随美联储表态，不断升温的通胀预期接连被“泼冷水”。

  年内全球主要央行货币政策并无明显转向风险，通胀预期也仅仅停留在预期，债券市场的波动对商品市场的影响更多为短期扰动，且影响正在淡化。

  下游“畏高”延续

  铜价回调后，短期市场对于铜价的关注点在终端需求。据SMM调研，2月精铜制杆企业开工率为40.62%，环比减少26.42个百分点；漆包线开工率为55.30%，环比下降28.20个百分点；铜板带箔企业整体开工率为63.79%，环比下降21.09个百分点。铜材环节2月开工率均不及预期且环比录得较大幅度的跌幅，除有春节因素扰动外，铜价大幅飙涨带来的原料成本提升致使新订单明显受抑制。2月末铜价在70000元/吨以上高位快速回调至65000元/吨后，下游并未见有效入市采购，现货报价多数时间仍然持续贴水，现货市场供需僵持状态一直未见明显打破。

  从库存数据来看，自2月26日铜价高位回调以来，国内电解铜社会库存增加4.17万吨，保税区库存增加1.92万吨，其中保税区库存已经达到2019年8月以来高位，超过去年年初的库存水平。可见，到目前为止，铜的终端需求仍然没有有效跟进，因此短期铜价仍有回调空间。

  中期需求可期

  截至去年12月末，国内家用空调库存1929.7万台，为有家用空调库存数据以来的最高值。高库存纵然预示着空调企业对于今年空调需求的极大信心，但如此高的库存也令我们推测，空调环节用铜量在3月将会降温。此外，从板带箔企业开工情况来看，1月板带箔行业开工率进一步提升至84.88%，已连续6个月提升，同期板带箔库存振荡回落，折射下游需求的强劲。由于2021年库存压力明显减弱，我们对于汽车行业生产以及用铜量持乐观态度。

  此外，全球新冠肺炎新增确诊病例自1月初起基本呈现见顶回落态势。此前疫情极其严重的美国单日新增确诊病例从去年12月末的最高35.6万例大幅回落至目前的10万例左右；欧洲各主要国家的单日新增确诊病例也从1月初起缓慢回落，其中英国确诊病例回落最为明显，从峰值的单日新增12万例回落至目前的1万余例，俄罗斯、德国等欧洲国家也有较为明显的疫情好转倾向；南美的巴西、秘鲁等多国新增确诊病例未见进一步扩大。虽然目前欧洲新冠肺炎感染人数再度增加，但疫情影响逐渐弱化。美国1.9万亿美元刺激计划落地后，市场对其新的基建刺激政策还有期待，疫情对铜需求的扰动较为温和，同时市场对欧美需求回暖也有期待。

  总之，短期铜价仍有回调空间。待下游认可铜价后，铜价将再度走强。

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