红周刊 特约 | 张子华

美债收益率突破1.7%再度引发市场大幅调整。

原因在于，资本市场将美债收益率，尤其是将10年期的美债收益率视为风险资产的定价之锚、风险定价模型中的无风险收益率。美债收益率的上行则可以认为对风险资产的估值水平降低。

这一轮美债收益率自2020年3月见底之后一直在缓慢提升，直到2021年2月开始加速，快速拉升突破1.5%、1.6%、1.7%的关口，近期的快速上涨主要反应的是美国经济将有强劲反弹的预期。而次要的原因是通胀预期的回升。但是在对年底美债收益率预测方面，各大机构出现了较大的分歧，年末美债收益率预期的水平分布从1%到3%不等，其中主要的分歧点在于乐观者认为基本面维持强劲反弹，且通胀预期会较快回升；悲观者则担忧美国经济复苏不达预期。但无论悲观者还是乐观者，都预期美债收益率将在二季度冲高，随后至年底的期间回落。

那美联储是什么态度?

首先美联储2020年9月调整了通胀目标管理框架为平均通胀目标框架，新的框架给了美联储更多的自由度来应对2%以上的通胀率。而在美联储2021年3月17日的FOMC议息会议中讨论的重点是美国的经济预测，其中对2021年美国的通胀预期将达到2.4%，但鲍威尔认为通胀的上行是短暂的。按照新的平均通胀目标框架来调整利率水平的运作模式，通胀的短期高企并不会引来美联储立刻的调整动作。第二点要看，美联储费城联邦储备银行行长在3月4日出席圆桌会议并在记者提问的时候表达出了美联储可能“控制收益率曲线(YCC)，即承诺购买国债直到其收益率降至既定水准以下”。美联储总体偏鸽派的政策倾向，是股票和大宗商品市场上多头最重要的支撑因素。

那美债收益率对股票市场的影响是怎样的?

从历史上看，近30年美债收益率呈现的是长周期下降通道，从越战之后15%的高位，一路下跌至2020年3月的0.5%的最低位。在下降过程中，出现过多次持续半年到一年的短期上行，每次上行的幅度在1-1.5%左右，刚好与本次从2020年3月至今美债收益率从0.5%反弹至1.75%的幅度接近。历史上这种短周期上行并没有改变股指走势。而最后的推演就是现在通胀会否后来居上，推动美债收益率打破之前的趋势进入中长周期的上涨?现在看，这个问题尚无法明确回答，要关注美国经济复苏的经济数据，以及美联储是否会进一步调整管理框架及手段来确认。短期在这种不确定性增强的氛围下，严格管理仓位，盯紧宏观数据较为稳妥。

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