来源：混沌天成研究

国内碳减排背景下，无异于电解铝行业的再一次供给侧改革，内蒙2021年起不再审批新的电解铝产能，煤电铝投产将明显受到压，经济总要发展，电力转换将加快步伐，绿色能源光伏、风电等将加速推进，同时电力传输需求都将明显拉动铝的消费，铝价大方向长期看好。

近期来看：

内蒙因能耗双控对电解铝的影响有所消化，同时由于进口窗口打开，保税区铝锭流入明显增多，供给压力有所上升。

需求端，加工及终端需求逐步回升，在电解铝产能提升及进口流入明显增多的背景下，铝锭库存仍无明显超季节性累库表现，侧面反映国内铝的消费表现尚可。

经过阶段上涨，技术上亦存在一定压力，预计铝价维持高位震荡态势，密切关注下周铝锭库存表现。

策略建议：

趋势：逢低做多；

跨期：观望；

跨市：关注跨市正套；

重点关注验证：

进口铝的流入情况；

现货升贴水；

电解铝投、复产情况；

库存变动；

大户购买行为；

风险提示：

需求不及预期；

其他宏观风险；

一

供给端：供给压力有限

1、 疫情影响：全球新冠疫情控制向好

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2、 铝土矿：据海关数据，今年1-2月份中国铝土矿进口总量为1706万吨，同比下降17%。

3、 氧化铝：国内产能多，海外过剩，氧化铝价格弱势维持

4、 预焙阳极与动力煤：预焙阳极价格稳步上升，动力煤价格企稳回升

内蒙能耗双控逐渐落实推进，3月12日包头市发布《包头市能耗双控（一季度）红色预警相应措施》对重点用能行业实施限电措施，其中包括包头森都碳素和固阳正诚碳素至3月底分别减少用电200万千瓦时和170万千瓦时，预计对碳素的供给产生一定影响。

5、12月进口废铝8.25万吨，同比增217.87%。2020年全年进口废铝82.0万吨。

6、 电解铝：碳减排背景下，电解铝产能释放压力降低

1)、电解铝利润：煤价回落，氧化铝价格弱势，铝价表现强劲，电解铝利润高位保持

2）、电解铝产能：碳减排或致内蒙运行产能压减， 整体产能释放压力有限

I、 减产方面：减产主要集中在内蒙地区。结合双控调控目标及机构调研数据，我们推测内蒙当前受到影响电解铝产能约约51.7万吨，约影响全国运行产能的13%。

II、复产方面：预计3月复产产能约30万吨

III、拟投产：二季度待投产产能约60万吨

百川盈孚数据：截至 2021 年 3 月 11 日，中国电解铝有效产能（以有生产能力的装置计算）4880.8万吨，开工 3963.05 万吨，开工率 81.20%。

3）、电解铝产量：全球原铝增量主要来自中国，海外几无增量

4）、进口：进口窗口再次开启，进口流入明显增多

需要注意的是，去年年底进口窗口打开幅度较大，但12月进口量来看，低于去年8月进口高峰近10多万吨，海外流入的积极性不高了，可能与海外消费逐渐转好，叠加补库需求，来中国的动力不强了，因此这次窗口打开，进口压力有限，保税库存快速报关流入。

二

需求端：需求韧性维持

1、 铝材：

1） 铝棒库存已经有所去化，加工费偏低水平

2)、铝加工：节后逐步复工，型材开工即将回升

3） 板带箔开工好于今年同期水平

2、 终端消费：

1）、房地产：地产竣工表现良好

2）、汽车：汽车库存预警指数明显低于近几年水平

3)、外需: 铝价内强外弱，铝材出口利润回落，但铝材出口仍处近年同期较高水平

4）、电力：能源结构转换，预计对铝消费有明显拉动

5）、家电：抛开2020年低基数影响，对比2019 年数据亦有不同程度增长

国家统计局数据显示，我国1-2月空调产量为2940.4万台，同比增长70.8%；洗衣机产量为1313.5万台，同比增长68.2%；彩电产量为2578.2万台，同比增长31.4%；冰箱产量为1210.7万台，同比增长83%。

2020年疫情影响，抛开基数低的影响，我们把2021年和2019年的产出数据做对比，空调、洗衣机、冰箱产量分别增长5%、20%、10%，电视机产量降约8%。

三

库存与升贴水：累库接近尾声

1、库存：季节性累库接近尾声，接下来库存表现进入关键节点

2、月差与升贴水：现货小幅贴水，期货月差维持back结构

四

沪铝技术走势图：震荡向上，面临通道上沿压力

五

结论：

国内碳减排背景下，无异于电解铝行业的再一次供给侧改革，内蒙2021年起不再审批新的电解铝产能，煤电铝投产将明显受到压，经济总要发展，电力转换将加快步伐，绿色能源光伏、风电等将加速推进，同时电力传输需求都将明显拉动铝的消费，铝价大方向长期看好。

关于库存我们认为库存关注到了关键节点，从近期的累库强度来看，明显接近库存累计尾声，密切关注下阶段库存是否能够去化，1）如果在产能提升、进口窗口打开，进口流入增多背景下，仍然能够去库，那则表明电解铝需求表现强劲，有助于助推铝价继续上行；2）如果库存维持较高水平或库存略增，结合提产及进口因素，这样判断为中性数据；3）如果逆季节性，库存明显上升，则对铝价明显不利，铝价格可能出现压制回调。

短期来看，内蒙因能耗双控对电解铝的影响有所消化，同时由于进口窗口打开，保税区铝锭流入明显增多，供给压力有所上升。需求端，加工及终端需求逐步回升，在电解铝产能提升及进口流入明显增多的背景下，铝锭库存仍无明显超季节性累库表现，侧面反映国内铝的消费表现尚可。经过阶段上涨，技术上亦存在一定压力，预计铝价维持高位震荡态势，密切关注下周铝锭库存表现。

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李学智

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