环保限产对黑色商品市场影响分析
发布时间：2021-3-16 11:21阅读：269
问一问正文3月2日唐山市印发大气污染综合治理攻坚月方案，要求减排量以1-2月为基准不低于45%，同时3月10日前关停7座450m3高炉及新宝泰钢铁企业全部设备。3月11日，生态环境部部长亲自赴唐山四家钢厂检查并发现未落实减排要求、生产记录造假问题，3月13日唐山市召开紧急会议，强调企业要严格执行应急预案，必保50%减排目标，对于不合规企业污染排放绩效评级降为D级。根据Mysteel调研，3月4-12日唐山累计新增高炉检修31座，影响日度铁水产量9.91万吨，开工率44.44%，影响日度铁水产量19.06万吨，日度产能利用率53.14%。目前唐山高炉开工率降至近4年最低，全国日均铁水产量环比由增转降。
对于唐山限产的影响，我们在3月初环保政策发布后进行过分析，当时从停产高炉看，对粗钢、铁水实际影响有限，而经过交流，市场多对45%的环比减排量存疑，政策公布后盘面立刻交易了一轮钢材利润扩张逻辑，但随后又再次回落。在两会过后，及上周环保部突击检查之下，唐山3月限产执行力度逐步被市场认可，从数据来看影响较大，同时由于限产是以退出倒数排名为目标，因此持续时间上也很难因“两会”结束而终止，上周末以来环京地区空气质量较差，将加大污染治理的难度及环保执行的力度，气象部门表示此轮沙尘将影响一天时间，但在空气质量及排名限制改善前，唐山在3月将会维持较强的污染治理力度。同时，此轮限产升级的大背景实则是“两会”首提的“碳达峰”、“碳中和”目标，作为占全国碳排放总量的15%左右行业，钢铁业减排责任重大，河钢和宝武钢铁已分别计划于2022和2023年实现碳达峰，2050年实现碳中和，时间短暂。从德国蒂森克虏伯钢铁公司提出的钢铁工业各工序CO2排放所占比重来看，高炉冶炼环节CO2排放占比较高，而电炉吨钢CO2排放量远低于高炉，因此后续在“碳达峰”的目标之下铁钢比下降将会持续，对高炉原料需求的影响也将加大。
市场对“碳达峰”的交易自2月下旬已经开始，钢材盘面利润快速扩大，而限产政策发布强化了这一逻辑，目前螺纹盘面利润5月合约超过700元，10合约接近1000元，热卷更高，均已向上一轮供给侧改革期间的利润高点靠近，同时权益市场对此也较为认可，3月以来钢铁（中信）板块涨幅为14%，同期沪深300下跌5%，而年初至今钢铁板块涨幅位于中信行业排名第一位。在前期的分析中，我们认为在工信部压减粗钢产量的目标实现，则2020年粗钢将产生供需缺口。国家统计局发布的“2020年国民经济和社会发展统计公报”显示，2020年我国粗钢产量由105300万吨调整为106476.7万吨，上调1176.7万吨，结合市场讨论的降低钢材出口退税问题，这些可能都是为压减国内粗钢产量的目标做准备，截止目前尚未看到全国性的具体措施出台，因此后续落地时间仍需关注。
螺纹钢对螺纹钢而言，从利润的角度看，限产影响在盘面已有体现，目前螺纹盘面高利润、现货高库存，电炉利润较好将使其复产动力较强，电炉开工率升至去年下半年的水平，时间已来到3月中旬，预计本周需求将进入旺季，库存也将正式出现拐点，在去产量措施出台并落实前，需求进一步表现会更为关键，特别是对于近月合约。上半年需求会正常释放但分歧在于强度，如果对比2020年，后者全年需求均处于异常状态，因此根据去年线性推算2021年需求容易产生误差，从前面提到的地产开工和基建投资看，不认为今年旺季会超过2020年下半年的水平，这实际上对于压减产量的要求会更高。1-2月地产新开工同比增加64%，但低于2017-19年同期，中性偏弱。
整体看，今年螺纹的主线依然是粗钢压减产量及地产建筑投资正增长，由于1-2月新开工数据偏弱，因此需求预期面临下调，限产强化了去产量预期且在3月有望持续，在旺季需求正式落地前，维持高位震荡看法，期货突破前高仍要需求配合。建议前高附近谨慎追涨，短期大幅回调给出安全边际可以买入，未来两周更建议关注需求数据。热轧卷板唐山地区作为热卷主产区，环保限产对热卷产量影响较大，上周热卷产业数据显示，受环保限产影响，热卷产量已连续三周下降，上周公布的热卷周产量310万吨左右，属于历史中低水平，同比低于2020年（农历）15万吨左右，而短期受环保限产影响预计热卷产量还将继续下降。
热卷表观需求上周回升幅度减弱，但基本符合季节性。上周热卷钢厂库存和社会库存均环比下降，目前社会库存低于去年同期（农历）21万吨，总库存环比下降11.49万吨，同比低于去年90万吨，比其他年度的峰值高35万吨左右，预计后期热卷库存将继续下降。短期，受唐山环保限产影响预计热卷产量还将继续下降，供给端利多盘面，热卷表需回升幅度减慢但基本符合季节性，库存环比下降，热卷整体供需尚可，但现货市场上涨幅度较小，2105合约基差处于低位，盘面整体在4800-5100元/吨之间偏强震荡，后期若现货市场好转，盘面仍有突破前高的可能。中期，制造业延续复苏态势，热卷需求并不悲观。在碳达峰、碳中和目标背景下，工信部要求2021年粗钢产量同比下降，后期政策落地情况将对盘面走势影响较大。若有具体政策发布，供给端收缩预期再度增强，盘面有望再创新高，中期维持逢低入多思路。焦炭2月下旬至3月中旬，焦炭四轮提降落地，累计下跌400元/吨，现货价格的回落带动期价下行。焦化企业吨焦利润仍维持在600元/吨之上，处于偏高水平，故在现货下跌过程中焦化企业开工率仍稳中有增。2021年前11周230家独立焦化企业产能利用率为90.03%，较去年同期的75.67%，提高14.36%。
2021年是焦炭投产大年，按照Mysteel统计的数据来看，1、2月份我国有1365.1万吨新增产能的投放，而淘汰产能仅396万吨，故1-2月份我国焦炭净新增产能投放近1000万吨。在焦化企业开工率稳中有增以及新增产能的不断投放，焦炭整体供应稳中有增。
1月初在焦炭十五轮提涨落地之后，下游部分钢厂已经处于盈亏平衡的边缘，部分钢厂主动检修，日均铁水产量小幅下降。春节之后，随着前期检修装置恢复生产，日均铁水产量稳中有增。按照Mysteel统计的数据来看，247家钢厂日均铁水产量依旧维持在240万吨以上的水平，焦炭依旧维持高需求。
3月12日，唐山开始执行较为严格的环保限产政策，Mysteel对此进行了跟踪调研，从调研情况来看，唐山地区28家钢铁企业中，高炉总数量105座（剔除淘汰产能），目前在产高炉54座，高炉开工率为51.43%，其中从3月5日—3月12日上午，唐山地区共计新增检修高炉41座（包含6座450高炉以及新宝泰关停的1座高炉）。据计算，唐山地区高炉开工率预计较3月4日减少39.05%，预计新增铁水影响量13.93万吨/日左右，目前限产高炉影响焦炭日耗约7.2万/天。由于焦炭供应稳中有增，而下游需求稳中有降的情况下，焦炭整体库存不断增加，特别是焦化企业库存上升较为明显。焦炭整体库存从2月19日当周653.06万吨，上涨至3月12日的755.18万吨，涨幅超过15%。100家独立焦化企业库存从年初25万吨低位水平，上涨至3月12日当周70.77万吨，后期仍有可能进一步增加。
短期：当前焦炭四轮提降已经落地，基本符合此前预期，而由于唐山地区环保限产趋严，导致短期市场较为悲观，后期焦炭仍有可能进一步提降，而当前盘面现货价格的下跌是提前走出了进一步提降的预期。随着采暖季的结束，3月底仍有994万吨产能的退出，焦炭供应阶段性收紧，期价存在阶段性走强的逻辑。中期而言：2021年是焦炭投产大年，焦炭整体的供应量同比将稳中有增。而此前工信部发言人表示，2021年粗钢产量同比将下滑。故从中长期的角度来看，2021年焦炭整体供应局面将偏宽松，期价重心不断下移的局面不会改变。操作上：焦炭05合约高位空单逢低逐步减仓，未有持仓可在2200元/吨数据布局少量多单。把握3月底产能退出的阶段性反弹行情。后期需重点关注环保限产的影响以及去产能退出的执行情况。铁矿石铁水产量维持高位是铁矿价格前期不断刷新新高的主要驱动，但从2月底以来河北地区环保限产力度不断升级，一方面使得高炉开工率下降，铁水产量承压下行，另一方面影响到了进口矿的疏港，致使铁矿需求端由强转弱，港口库存持续累库，盘面价格从高位开启回调。
尽管本轮环保限产影响到了铁矿的短期需求，加之在当前碳中和的背景下市场对后续粗钢压产力度预期较强，但从实际数据来看铁矿需求端暂未出现坍塌。港口库存近期虽有小幅累库，但幅度不大，当前库存总量仍处于历史低位。供应方面，主流外矿进入3月后发运节奏仍未出现明显加快，最近一期澳矿发运量再度大幅回落，且发运至我国的比例进一步下降，海外需求对铁矿供应端的分流效应进一步显现。预计3月外矿的整体到港压力不大。从当前国内铁矿的供需与库存情况来看，基本面短期虽有所走弱但持续性仍需进一步观察。另外铁矿石作为国际化程度较高的品种，对其供需平衡表的判断应从全球角度来看，若粗钢压产预期达成则国内成材供应将面临缺口，这或将造成今年我国成材出口量进一步下降，进口量进一步增加，进而带动海外粗钢需求曲线走扩，进而增加海外市场对铁矿石的需求。国外生铁产量当前本就处于持续恢复的过程中，从全球总需求的角度来看，今年铁矿的整体供需仍将处于偏紧的格局。
从库存的角度来看，当前港口库存总量压力并不大，非河北主产区钢厂近期已逐步开启新一轮主动补库。外矿短期到港压力不大，后续若唐山地区的疏港能逐步恢复正常，港口库存有望再度进入去库模式。当前港口库存中的MNPJ粉库存总量仍偏低，后续若焦炭价格回升其供需矛盾仍将会再度显现。当前烧结矿的入炉比例处于近年来的绝 对低位水平，粉矿溢价水平的偏低在一定程度上限制了其后续价格的下行空间，对后续盘面价格有一定的支撑。
从基差的角度来看，近期主力合约价格虽回调明显，但现货价格仍较为坚挺，贸易商挺价信心仍较强，暂无低价甩货的意愿。前期有所修复的高基差上周再度走扩，当前处于历史同期明显偏高位置，将在一定程度上限制盘面后续的下行空间。基于以上分析，铁矿自身供需尚未确认出现趋势性走弱。后续行情的演绎方式将主要取决于本轮环保限产的持续时间及执行力度，其与基本面的博弈短期仍将持续。当前市场分歧仍较大，故近期盘面走势较为纠结，波动剧烈。在当前的背景下前期多单可尝试逢高适当减仓观望，密切关注后续铁水产量减产的延续性。操作上，05-09合约间的正套逻辑仍在，可尝试逢低做多二者价差。期权方面可尝试构建买入跨式策略以做多波动率。
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