我们的观点：玻璃当前市场存量巨大下跌风险，二季度将会迎来淡季压力。市场或将挑战1700-1800元/吨。

我们的逻辑：玻璃此前上涨驱动：玻璃厂节前出台保价政策，为采购玻璃的买方兜底。贸易商开始大批量囤货，导致玻璃厂节后库存偏低，厂家涨价进一步刺激囤货，价格进一步上涨。

玻璃上涨终结条件：市场上涨源自囤货，囤货端出货是重要的上涨结束信号。贸易商大批量出货，而下游无力承接市场的集中出货，市场成交走弱、厂家出货明显变慢后库存开始累积。

估值：历史1-5月最好表现是2016年涨幅。历史旺季最高涨幅为2016年涨幅30%，近10年来上半年淡季上涨仅2016年一例。目前期货市场涨幅已经达到30%，市场估值已经是十年最乐观预期。

后市可能的潜在下跌驱动：目前为市场传统需求淡季。地产限制政策的背景下，房地产成交暂时难有乐观表现，地产回款周期明显变长，将会导致2021年上半年需求并不乐观。当下贸易商以及部分加工厂已经大规模囤货，部分地产贸易商库存超过厂家库存1倍。

需求不及预期的情况下，下游囤货失败，价格大幅下跌。这种情况在2017年旺季出现过。当下产能较2017年增长5%，当下囤货在淡季，2017年囤在旺季，当下房地产政策打压环境，2017年地产政策是去库存支持政策，多方比较，2021年玻璃下游囤货失败的概率极大。

4月后市场迎来阴雨季，贸易商进一步囤货既没有保价安全垫，天气条件也不配合，大概率将会减少采购，下跌订单存量订单接近尾声，4月驱动市场向上因素基本结束。

下跌驱动重点关注因素：河北、湖北地区贸易商出货情况。3月中旬部分湖北玻璃厂保价结束，3月底河北玻璃厂保价结束。贸易商需要在3月底前消化自身天量库存。

自2020年1月初以来玻璃期货价格大幅飙升。截至3月9日，FG05合约较1月低位上涨幅度高达2160元/吨。现货市场价格在节后持续上涨，湖北地区交割品价格涨至2120，较节前涨幅25%。河北沙河交割品价格涨至2060元/吨，涨幅15%。

01 一季度为什么大幅上涨？

一季度市场上涨核心：玻璃厂节前出台保价政策，为采购玻璃的买方兜底。贸易商开始大批量囤货，导致玻璃厂节后库存偏低，厂家涨价进一步刺激囤货，价格进一步上涨。

2020年四季度，在国内环保限电、玻璃价格过快上涨导致下游加工厂亏损导致终端加工厂在2020年12月开工率大幅下降。玻璃需求突然陷入低潮，期间河北疫情再起波澜，加大了玻璃厂的压力。玻璃价格持续下跌，沙河交割品玻璃价格下跌350元/吨，湖北交割品玻璃价格下跌700元/吨。面对即将到来的春节累库，玻璃厂出台保价政策，对下游采购玻璃进行兜底，下跌亏损由玻璃厂承担。刺激下游囤货。当下市场囤货已经到了非常夸张的程度，沙河贸易商库存较厂家库存高出1倍，这种情况非常罕见，上一次出现这种情况是在2017年旺季，那年玻璃贸易商囤货失败，2周时间跌掉此前2个月的涨幅。

2020年12月-2021年1月市场基本格局是玻璃厂库存持续上升，贸易商库存较低，终端加工厂库存较低。自1月初至当下市场基本格局是玻璃厂库存持续下降，而下游贸易商和厂家库存飙升，由此我们可以看到当下市场实际是一场库存转移行情。


温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。