周二，股市和大部分商品期货又是大跌的一天，大跌之日从来不缺段子手。

有投资者告诉期货日报记者：“最近的行情真的是‘跌妈不认’。”

还有投资者对记者说：“我的钱丢了。”

记者问：“丢哪儿了？”

该投资者来个哭笑不得的表情，然后说：“丢到股市了……”

股指持续下行

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年后大家认为的股市牛，为何还没牛起来就跌倒了呢？

中大期货宏观研究员周之云告诉记者，近期股票市场出现大幅波动，有三点原因：一是美债收益率大幅上行，对估值和流动性收紧担忧加剧；二是沙特石油重镇被炸，通胀预期再度上升，在目前的背景下加剧了市场对美联储不会放松流动性的担忧；三是美元指数止跌企稳，这往往对应着美元流动性收紧的趋势，对国内股市也有一定的影响。

关于近期股市下跌的原因，宝城期货金融研究所所长程小勇认为，主要有三点：一是外围金融市场动荡引发的连锁反应，国内股票下跌的板块同样是去年涨幅较多的板块，如酒类、食品和医药等，而周期性股票还是有所上涨；二是政府工作报告对2021年财政和货币政策定调，部分政策退出是板上钉钉的事情，对部分板块带来影响；三是经济指标显示中国经济复苏最强劲的阶段已经过去，盈利驱动也逐渐弱化。

“本轮股指加速调整主要是由于美国长端利率攀升、商品价格波动以及自身核心资产的自发性调整和均衡导致。”中辉期货宏观研究员何慧表示，一方面，近期市场对于10年期美债收益率继续攀升从而对高估值权益资产形成重压的一致性预期继续强化，导致全球科技及高估值白马板块共振调整。在美国2月非农就业数据超预期强劲、1.9万亿美元刺激扩容计划通过的背景下，美联储主席鲍威尔的讲话并没有试图遏制长期利率的上升态势。目前10年期美债收益率已升至1.59%，市场对美债收益率上涨形成一致预期，叠加通胀预期上升，未来仍有上行可能，或将继续对高估值板块施加压力。另一方面，伴随着美国经济修复加快和美债收益率的持续上行，中美利差持续缩窄，美元指数3个多月以来首次升破92，与此同时，人民币对美元汇率大幅贬值，中间价于周二大幅下跌逾500点，跌破6.5。当美债收益率升至一定位置，将吸引资金回流，增加对美债资产的配置，进而影响外资流入，近两周北上资金连续流出，其中 A股受外资青睐的主要是以白酒为代表的核心资产，在本轮的调整幅度较大。

事实上，美国疫情缓和，经济复苏预期升温，导致美债收益率上行，而美债作为全球大类资产定价的“锚”，其利率的走升对股市估值影响负面。因此受益于流动性宽松的基金抱团股出现重挫，出现了“估值杀”。

程小勇认为，对于美股市场而言，美债收益率攀升引发的价格重估还在持续，并不会因股票基金大规模资金流入而改变。美股结构上可能出现分化或者风格切换，在2020年涨势过多的科技股或者成长板块会因美债收益率攀升而出现估值调整的压力，而经济复苏和通胀预期带来周期股可能会表现坚挺，这意味着大量流入股票基金的资金可能会在高配周期股或者对冲通胀类的股票。

外围市场对A股的影响如何呢？

“美债收益率攀升可能会带来资本流入减少，因中美利差缩小，部分国际资本回流美国，资金成本有所上升。对高估值板块来说，经济的加速恢复削弱了其分子端盈利的前景，利率的上升又提升了其分母端的参数，因此市场的调整相对较大。另外，我们需要警惕输入性通胀的压力。美债收益率攀升一方面代表经济复苏的预期，另一方面代表通胀上升带来的风险补偿。对A股而言，输入性通胀往往代表中小游企业利润受到侵蚀，货币存在超预期紧缩的可能。”程小勇说。

“国内高层警示泡沫风险，多个热点城市地产调控频出，政策面也有收紧迹象，海内外利空因素共振，造成了近期抱团股重挫。而沪深300、上证50指数中抱团股权重占比高，抱团股重挫，但即使大部分个股上涨，也难以抵消抱团股对指数的拖累。因此近期行情出现了指数跌，除基金报团股以外的个股大面积上涨的分化现象。”一位不愿透露姓名的行业人士告诉记者，海外股市也受美债利率上行而出现回落，美股当中近期也出现了显著的分化，即受益于流动性宽松的纳斯达克指数出现重挫，而顺周期行业占比较高的道琼斯指数，在3月8日还创了历史新高。这和A股当中抱团股重挫，顺周期的银行、有色等周期股的强势相得益彰，中美股市走出了同样的逻辑和结局。

周之云则认为，从理性的角度看，市场跌幅有点过头。国内债券收益率在上行了近一年之后，在目前国内经济边际放缓的状况下，很难出现进一步的上行，无论从PMI指数还是社融等先行经济指标来看，这轮自去年以来国内经济复苏的最强劲阶段已经过去，在今年国内经济前高后低的增速背景下，中国国债收益率有望出现阶段性回落。但目前市场的情绪完全被海外利率市场带着走，待市场情绪稳定下来之后，估值的锚还得参考国内的利率标的，另外，作为期货行业的从业人员，呼吁管理层尽早开放股指期货等对冲工具，抱团股的瓦解离不开对冲工具的缺乏。

唐山限产消息引发黑色系重挫

截至周二下午收盘，黑色系期货价格集体下跌，螺纹钢主力合约下跌3.91%，热卷下跌3.1%，铁矿石盘中触及跌停，焦炭下跌3.03%，焦煤跌3.23%。


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