估值：
产地至港口发运重新出现利润空间，市场煤630元/吨的价格水平下，电厂亏损面较大，内外价差的修复或将以内煤为锚，整体现货估值略偏高，盘面升水20，期货偏高估。

驱动：
供应：市场存在内煤产量收紧预期，但目前尚未发生，北方港库存接近2020年4月中旬的近几年最高点，期现正套平仓时或将对现货价格形成较大压力。
需求：逐步走淡，电厂库存水平中性，具备主动去库基本条件，难以出现对高价货的大量采购。

综上，动力煤盘面估值偏高，驱动有边际转弱可能，因此当前价格水平下不宜继续追多。

针对以上结论，给出以下操作建议：机构和个人投资者可以选择卖出执行价较高的看涨期权，激进者可以选择宽跨式盘整；贸易商在有利润情况下及时兑现利润；消费端可按需采购，暂不进行大量补库。

风险点：
产地煤矿减产力度超预期；需求超季节性向好。

正文：

一、供应端尚无明显边际减量

3月以来，关于内蒙煤管票收紧以及陕西安全检查等消息不绝于耳，引发市场对供应收缩的担忧。但从目前可得的数据来看，鄂尔多斯公路销量仍处于回升过程中，北方港口煤炭调入量虽有下降，但也处于相对高位。因此当前尚未看到国内产量有明显收缩现象。

图1：煤炭销售与发运
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数据来源：Wind资讯，内蒙古煤炭交易中心，永安期货研究院

从发运利润角度来看，截至3月9日，北港现货成交价为630元/吨，产地至港口发运已出现利润空间，因此，若北港现货继续维持偏强运行态势，港口调入量或将难以见到大幅减量。用坑口价格对北港现货进行估值，当前北港现货价格已处于略偏高位置。

图2：产地至港口价差
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数据来源：Wind资讯，永安期货研究院

由于国际海运费大幅上涨，印尼至中国的煤炭发运利润空间收窄，高卡煤甚至出现倒挂现象，但其实印尼煤定价中枢在国内，而非海外，即印尼煤价格更容易向国内煤价格回归。

原因如下：从印尼煤流向来看，中国为最主要需求国，印度、日本、韩国三国需求量的总和不及中国，在印尼煤至中国的价格倒挂之后，我们看到印尼煤不论是发运量还是价格均出现明显下降，因此在中国买家缺失的情况下，印尼煤价格更倾向于向国内煤价格回归，最终实现国内外价差的修复。

图3：印尼煤情况汇总
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数据来源：钢联云终端，彭博，永安期货研究院

综上，供应端暂无出现明显减量，且随着内外价差得到修复，进口煤发运量有望得到增加。

二、需求逐步走淡，港口库存大幅积累

从季节性角度来看，3月中旬采暖季结束，民用电支撑减弱，日耗往往出现一段较为明显的回调，且5月之前均为动力煤需求淡季，在此背景下，电厂往往采取主动去库策略。当前电厂库存绝对水平处于中位，有主动去库的基础条件，加之动力煤现货价格高达630元/吨左右，全国大多数电厂处于亏损状态，因此，沿海市场在淡季背景下主动大量采购高价煤的现象或将难以出现。

图4：沿海八省数据
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数据来源：CCTD，永安期货研究院

相对于下游市场逐步进入淡季，北方港口库存已大幅积累至接近2020年4月中旬的历史最高点。动力煤盘面长时间升水促使大量期现正套进场，导致北港可交割并可流通资源占比相对较少，但当下游无法承接如此高价时，期现盘的平仓或有可能对现货价格形成拖累。


温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。