自去年四季度以来，市场迎来了一波明显的顺周期行情，中信周期指数上涨18%，超越中信消费指数8.22个百分点，在中信证券5个风格指数中排名第一。这种趋势差异在今年更为明显，顺周期板块继续领跑市场，越来越受到投资者的关注。（来源：Wind，截至2021.2.26）

顺周期行业，是指景气度与经济走势高度相关的行业，在经济复苏或上行周期中，商品价格、销量等数据大为好转，带动业绩大幅改善，比如有色金属、煤炭、钢铁、建材、化工等。

其中有色金属（铜、铝、锌等产业链）是最为典型的顺周期板块，处于整个制造业的最上游，为地产、汽车、机械设备、家电等制造业提供原材料，有色金属在历史上多次顺周期行情中扮演着领头羊的角色，这次也不例外。去年四季度以来（截至2021.2.26），在28个申万一级行业中，有色金属涨幅排名第一，达到43.14%，领先于化工（25.39%）、钢铁（20.84%）等行业。

因此，有色金属被称为“周期之王”，收益弹性高，想把握顺周期行情，有色金属是值得重点研究的板块，那么未来有色金属的行情会如何演绎，又该如何布局？下面就来谈谈我的看法。

一、有色板块大涨的逻辑是否扎实？

有色板块行情从2020年下半年已悄然酝酿，只是当时大家的注意力依然聚焦在机构抱团股上，最近风格切换剧烈才引起广泛关注。回顾过去20年，金属价格大幅上涨均与供需错配和流动性充裕有关，这次也不例外。

图：有色金属指数（申万一级）走势图

来源：Wind，截至2021.2.26

1、供需错配：经济复苏，是推动有色行情的主逻辑

有色金属行业提供铜、铝、锌、金等原材料，处于整个制造业产业链的最上游，当经济向好时，制造业欣欣向荣，提振有色金属需求，相关企业业绩向好；而当经济萎靡不振时，供大于求，有色金属价格下跌，相关企业的经营也将受到不利影响。比如2008年（区间1），为了应对全球金融危机，各国纷纷推出经济刺激计划，推升了有色金属价格的大幅上行。

图：沪铜主力日K线走势图

2020年上半年，国内下游制造业和终端消费需求受到突发公共卫生事件的影响，有色金属市场整体呈现供过于求的状态，价格快速下滑，沪铜主力从2020年初的49230元最低下探至35300元，跌幅高达28.3%。

2020年下半年以来（区间2），国内经济复苏进程加快，海外主要国家也纷纷出台经济刺激计划，同时公共卫生事件开始发生在南美、非洲等金属资源输出国，使得有色金属处于供不应求的状态，导致以铜为代表的工业金属价格持续反弹。值得一提的是，全球新能源汽车销量节节攀升，对锂、钴等有色金属的需求暴增，助推了涨价潮。

2、流动性充裕：美元指数下行，进一步推波助澜

美元作为国际大宗商品的标价用货币，和有色金属价格有一定的负相关关系，当美元指数下跌时，大宗商品价格指数将升高。

目前为了应对经济下滑，全球各大经济体普遍维持宽松的货币政策，比如美联储维持较低的联邦基金利率，并持续购买债券释放流动性，以支持美国经济，导致美元指数持续下行，对有色金属价格起到了助推作用。

图：美元指数和沪铜主力日K线走势对比图

注：美元指数（红色），沪铜主力（粉色）

3、盈利预期强，估值处于低位，性价比高

在经济复苏过程中，顺周期行业是盈利边际改善比较大的行业。同时，顺周期板块已经调整了长达两三年的时间，股价调整充分，估值（市净率PB）处于历史地位，存在盈利提升、估值提升的戴维斯双击机会。

图：主要顺周期行业指数PB估值

来源：Wind，截至2021.2.26

综上所述，本次有色金属板块的行情并非是概念型的情绪炒作，具备清晰的逻辑支撑，可持续性较强，投资机会值得关注。

二、业绩变化空间大，收益弹性高

对于有色金属企业来说，整体的成本（人工、折旧、燃料等）长期保持稳定，产量增长缓慢，因此供需变化会引起产品价格的大幅波动，并且会迅速反应在企业利润的变化上，造就了有色金属板块行情的高弹性。

2017年年中（区间1），供给侧改革背景下，铜、铝等产品供给收缩、价格上行，有色金属板块上演爆发式行情，2017年6月1日至9月15日短短三个半月的时间，有色金属指数（申万一级）涨幅高达40.81%，同期上证指数仅上涨7.59%。2020年10月以来（区间5），有色金属指数（申万一级）涨幅达到44.45%,同期上证指数仅上涨9.04%。

图：有色金属指数（申万一级）和上证指数走势对比

来源：Wind，截至2021.2.26

三、一键打包，带走一篮子有色金属核心资产

从上述分析可以看出，在“国内需求支撑+海外经济复苏拉动+宽松流动性”的逻辑推动下，有色金属板块具备在短期和中长期持续走强的动力。对于很多投资者来说，没有太多的时间和精力去分析个股，因此可以借助ETF工具，一键打包带走一篮子有色金属核心资产。

中证申万有色金属指数（简称有色金属指数），从有色金属行业中选择规模较大和流动性较好的50只股票，涵盖了铜、铝、钴、锂、稀土永磁等领域的龙头企业，其中第二大和第三大重仓股（赣锋锂业、华友钴业）是新能源车产业链上游中的核心企业，既能充分反应有色板块整体行情，也能分享新能源车、稀土永磁等板块的投资机会。2020年四季度至今（截至2021.2.26），有色金属指数涨幅达到48.18%，跑赢沪深300指数31.84%。

截至2021年2月26日，有色金属指数前10大成分股占比约53.07%，持股集中度适中；2021年预期净利润同比增速均值约64.74%，2020年4季度至今平均涨幅97.86%，股价表现充分反映了基本面改善的预期，为指数贡献了可观的涨幅。

表：有色金属指数前十大成分股

数据来源：Wind，截至2021.2.26，净利润预测值为截至2021年2季度末多家机构预测平均值

目前南方中证申万有色金属ETF（代码512400，简称有色金属ETF）是市场上唯一跟踪有色金属指数的ETF，也是全市场规模较大、流动性较好的ETF。截至2021年2月23日，有色金属ETF规模突破70亿元大关，近1个月日均成交额达到5.57亿元，位居全市场行业ETF前列。（来源：Wind）

有色金属ETF可以进行场内盘中实时交易，能高效的把握投资机会，此外，有色金属ETF还配有联接基金（A类004432）份额，为场外投资者提供多样化的选择，既可以分批买入，也可以进行定投。

管理该指数基金的南方基金，拥有指数产品开发、量化研究、基金投资管理的完整流程，指数团队成员具有数学、计算机、金融工程等多重背景，旗下指数基金累计获得9次金牛奖，指数团队已四度获得金牛团队称号。其中南方中证500ETF上市以来连续6年荣获金牛奖，位居国内指数基金之首，是唯一上市以来每年均获得金牛奖的指数基金。

四、布局顺周期，掘金有色大周期

当前A股市场风格大变，前期风光无限、估值偏高的机构抱团股走弱，顺周期股在低估值、全球经济复苏等因素推动下走势强劲，作为“周期之王”的有色金属板块更是一骑绝尘，有望走出一波持续性行情 。

掘金有色金属板块机会时，投资个股的难度较大，而ETF指数基金能够一键布局一篮子优质个股，捕捉板块整体的行情，具有成本低、透明度高、分散度高等优势，可以在证券账户中进行实时盘中交易，有利于把握有色金属板块的高弹性行情。

比如南方中证申万有色金属ETF（代码512400，简称有色金属ETF），在规模（突破70亿大关）、流动性（日均成交额超5亿）、成分股质量等方面具备优势，由实力雄厚的南方基金指数团队管理，是布局顺周期、掘金有色金属板块行情的“利器”。

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