目前，进口糖浆政策仍然偏宽松，后期存在糖浆进口量持续增长、冲击国内食糖需求的风险。此外，在国储糖库存高企的背景下，2020/2021年度末期存在抛储的可能性。

  图为全球食糖库存消费比

  当前，食糖价格下方支撑较强，而上行动力取决于政策——若糖浆进口量继续增加或抛储落地，则会压制糖价上方空间。

  全球库存消费比有望回落

  印度方面，由于其国内需求不足，供过于求格局依然难以扭转，因此印度政府连续第三年通过出口补贴的方式促使出口。印度2020年年末推出食糖出口补贴政策，计划总出口目标为600万吨，但补贴力度不及预期。若印度600万吨的出口目标实现，则全球从供给缺口转为供给过剩。需关注印度补贴后的出口价和国际糖价之间的价差，以及印度糖主要进口国的采购情况。

  巴西方面，前期干燥天气提升了甘蔗的糖分，叠加单产提高，巴西2020/2021年度产量或近4000万吨，为历史高位。但干旱或使得2021/2022年度出现减产。并且2020/2021榨季将进入尾声，巴西新糖生产压力也将逐步缓解。影响巴西食糖产量的核心因素仍是甘蔗制糖比，目前巴西糖厂还是更偏好于生产利润更高的食糖。

  在遭受前期严重的干旱天气影响后，叠加甘蔗价格偏低导致的种植面积减少，预计泰国甘蔗2020/2021年度连续第二年减产。但未来拉尼娜带来的降水有望帮助泰国2021/2022年度产量修复。此外，在泰国糖溢价较高的背景下，出口或竞争不过补贴后的印度糖，泰国食糖出口量依然处于历史低位。

  整体来看，巴西增产使得2020/2021年度全球供需格局从短缺转为小幅过剩，但多个主产国预计减产，且出口受限，因此全球库存消费比或回落，原糖价格重心有望继续抬升。

  国内价格出现季节性回升

  预计2020/2021年度国内食糖产量为1050万吨，小幅增产8万吨。目前甘蔗糖压榨进入高峰期，新糖大量上市。在本年度初期糖价同比下跌的背景下，预计2021/2022年度糖料种植面积存在小幅下调的可能性。

  进口方面，2020年我国累计进口糖527万吨，同比增加188万吨。2020年5月22日，35%的保障措施关税到期，配额外进口食糖的税率恢复到50%，进口成本大幅增加。但2020年下半年由于国际糖价回升，配额外进口利润被压缩。短期内进口压力仍在。不过，在国际糖价重心抬升的情况下，2021年配额外进口利润偏低或限制远期食糖进口量。从历年月度食糖进口量来看，每年3—4月和7—9月进口量明显增加。

  目前，国储糖库存压力较大，预计2020/2021年度抛储的概率较大。根据以往抛储时间统计来看，最佳抛储时间为新糖暂未大量上市前的10月至来年1月，以及年度末的8—9月。目前新糖上市压力较大，春节前抛储概率不大。

  食糖消费存在较为明显的季节性，第一个消费高点是春节前的备货需求，第二个高点则是夏季来临前的冷饮雪糕等食品的备货需求。

  替代品方面，目前同等甜度下淀粉糖和食糖价差偏低，因此淀粉糖的替代影响较小。进口糖浆在零关税及配额未限制的背景下，叠加国际糖浆价格较低，使得2020年进口量同比大增。若糖浆持续放量进口，随着价差拉开，对国内食糖需求的冲击可能加剧。

  自2021年1月1日起，糖浆被征收30%或80%的关税，但是东盟和澳大利亚的协定税率仍是零，未对出口糖浆量最大的地区产生影响，未来仍需更实质的政策出台。

  从2020/2021年度的广西订单情况来看，普通甘蔗的收购价为490元/吨，高品质甘蔗收购价为520元/吨，预估食糖生产成本在5300—5500元/吨区间，相对于国际市场，我国制糖成本偏高。而随着新糖集中上市，叠加进口量增加，2020年年末全国大部分地区食糖现货价格出现回落。但2021年年初春节备货启动，近期食糖现货价格出现季节性回升。

  2019年12月1日开始，郑商所对食糖交割仓库的升贴水进行修改，甜菜糖交割优势消失。但需要警惕的是，进口糖浆价格较低，如果进口糖浆可以加工成仓单，则会增加后期的仓单压力。

  2020/2021年度，国内食糖预计小幅增产，但增产幅度不大；国内消费较上一年度有所增加；内外价差缩窄使得本年度后期企业进口意愿或有所回落。整体来看，本年度国内市场供应紧平衡，食糖价格下方支撑较强。

  综上所述，2021年一季度，因国内新糖集中上市，糖价将承受较大的下行压力。需要关注的是，目前对进口糖浆实行的关税政策仍偏宽松，需要等待更实质的细则推出，糖浆大量进口的风险仍在。此外，在国储库存压力较大的背景下，2020/2021榨季末期抛储的概率较大，若在7—9月实施，叠加该阶段进口量增长，容易形成食糖市场旺季不旺的行情。